北京
网新社研究所：近日，小鹏发布2026年二季度财报，交出了一份上看上去有些矛盾的成绩单。二季度小鹏卖了10.3万辆车，销量同比微增0.1%，26年上半年总销量16.6万辆，同比下滑15.8%。二季度总营收197.4亿元，同比增加8.0%，上半年营收327.7亿，同比下降3.8%。
小鹏二季度毛利率为20.7%，比去年同期的17.3%有所提升，但二季度算下来却亏了13.4亿元，26年上半年累计亏损31.2亿元，相比25年上半年亏损17.8亿，亏得更多了。
毛利率提升，但公司却越亏越多，究竟问题出在了哪？
先看小鹏的业务结构发生了什么变化。小鹏目前主要有两个业务，卖车和卖服务。二季度小鹏汽车销售收入为170.5亿元，同比增加1%（这和汽车销量的数据基本吻合），汽车业务的毛利率为12.1%。
变化较大的是另一块业务，服务及其他收入，二季度收入为27亿元，较25年同期暴增了93.9%，而毛利率则是高达75.1%（同时比25年同期的53.6%持续提升）。这一项业务的占比也从25年二季度的7.6%提升至了13.7%，。
占比不到15%的业务，贡献了小鹏接近一半的毛利。这就是公司毛利率大幅增加的原因。这块主要来自于给大众集团提供智能驾驶系统和软件的技术授权费。2023年签的协议，2024到2025年按开发里程碑收费，2026年之后开始跟车型销量挂钩。二季度确认了几个重要里程碑节点的收入，所以数字特别好看。换句话说，小鹏正在从一家卖车的公司，变成一家卖技术的公司——至少从财报数据上来看是这样。
一方面毛利率变好看了，但另一方面，公司却亏得更多了，这怎么解释呢？二季度小鹏亏损13.5亿，整个上半年净亏损31.2亿元，去年同期只亏11.4亿，翻了将近两倍。钱花哪了？
问题主要出在研发投入上。2026年上半年，小鹏搞研发，一共投入了58.2亿，同比增长39%，主要砸在四条线上：VLA大模型迭代、图灵AI芯片、Robotaxi运营和人形机器人IRON。如果和在同一天发布财报的另一家中国新能源车企零跑对比，就很明显的看到，两家公司26年上半年营收差距不大，小鹏381.1亿，零跑327.8亿，小鹏上半年研发花了58.2亿，零跑靠着自研体系研发费用控制在23.2亿，最后跑下来，小鹏亏了31.2亿，零跑则实现2.1亿盈利，可见研发对于公司短期净利润的影响还是很明显的。
何小鹏在业绩会上表示，说人形机器人IRON未来的单件收入和毛利都会大幅高于汽车。同一天还宣布机器人业务完成首轮融资，融了超9亿美元，投后估值63亿美元，IDG领投，腾讯和阿里都跟了。今年4月，小鹏将公司的中文名称由“小鹏汽车”变更为“小鹏集团”，也体现了管理层计划将小鹏从智能电动车企向物理AI公司的转型意图。
由于公司开始大笔花钱，因此在现金流上也开始出现了压力。2026年上半年经营活动烧掉了117.2亿现金，而去年同期是净流入76.4亿，由正转负。截至6月底在手现金404.8亿，较去年底少了72亿。不过考虑到机器人刚融了9亿美元进来，短期资金压力不算大。
海外市场的增长倒是给了一些惊喜。二季度海外销量首次突破2万辆，同比增长81%，上半年海外收入82.3亿，占总营收比重突破25%。更关键的是，海外单车均价超过4万欧元，比国内贵得多。海外市场正在成为小鹏的"利润高地"。
不过公司对于下一个季度的指引略显保守。销量只给了11.5-12.1万辆，市场预期是14.7万辆；收入指引217-234亿，市场预期是272亿。主要是MONA L03的产能爬坡遇到了瓶颈——订单在手近5万辆，但产能释放跟不上。财报发布后美股跌了超过8%。
所以小鹏现在的问题不是能不能讲故事，而是时间够不够。汽车产能要爬坡、机器人要量产、海外要扩张，三条线同时烧钱。404亿现金加上刚到的9亿美元，听着不少，但按这个烧法，留给它犯错的空间并不大。
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