高端稳、渠道轻、分红厚，泸州老窖半年报勾勒“高质量曲线”

来源：糖酒快讯

文 | 甘雅婷

8月25日，泸州老窖2026年半年度报告正式披露。报告期内，公司实现营业收入104.72亿元，实现归属于上市公司股东的净利润43.39亿元。

当前白酒行业仍处于深度调整期，消费增长动能不足等挑战依然存在。泸州老窖半年报展现出的姿态，是对渠道与经营质量的深度打磨。

渠道筑底

主动调节化解库存疑虑

资本与市场对白酒板块的最大担忧，集中在库存水位与价格体系的稳定性上。

在今年6月30日的股东会上，泸州老窖股份有限公司党委副书记、副董事长、总经理林锋表示，目前库存主要集中在经销商层面，终端渠道库存很少。

这本质上是在向市场传递一个清晰信号：渠道的“最后一公里”并没有出现拥堵。

报告期末，公司存货为156.81亿元，较年初基本持平。一个值得注意的细节是，中高档酒类产量同比下降77.40%，这是泸州老窖基于销售需求与库存情况主动控制生产节奏的策略体现。

此外，2026年作为“数字化应用年”，依托五码合一系统，总部对终端开瓶的掌控已精准到单瓶。

公司在5月投资者交流时明确提出，将继续优化渠道管控和价格体系，合理调节投放节奏、优化库存结构。从上半年实际执行情况来看，高度国窖1573坚持控货稳价策略，春节及节后动销稳定，52度国窖1573终端价格成功企稳。不降价仍能稳住动销，验证了其产品基本盘具备内在支撑力与市场认可度。

半年报也显示，传统渠道运营模式实现营业收入94.94亿元，毛利率85.84%，渠道根基保持稳健。

价值兑现持续

现金流修复与高分红锚定回报

渠道健康度解决的是“信任”问题，利润质量与股东回报回答的则是“价值”问题。

上半年公司实现营业收入104.72亿元，归母净利润43.39亿元。尽管数据承压，但真正值得深入审视的指标隐藏在现金流量表与分红方案中。

上半年公司经营活动现金流净额为20.82亿元。在消费动能不足、渠道回款普遍放缓的大环境下，经营活动现金流能够保持正数且展现出恢复势头，说明公司的造血机能没有受损。毛利率方面，中高档酒类毛利率为90.74%，酒类整体毛利率为85.51%，盈利能力的基本盘依然扎实。中高档酒类实现收入92.00亿元，占营业收入比重87.85%，高端产品的核心支柱作用没有动摇。新兴渠道运营模式实现收入9.17亿元，毛利率82.13%，线上布局稳步推进。

分红是检验利润“含金量”最直接的标尺。公司2025年度累计现金分红达85.01亿元，分红率高达78.48%，在A股白酒板块中处于领先水平。其中，年度分红65.02亿元已于近日实施，每10股派发现金44.171215元（含税），股权登记日为8月27日。加上2026年1月已实施的中期分红19.99亿元，连续两年兑现了不低于85亿元的年度分红承诺。

自上市以来，公司累计现金分红605.60亿元，分红率达63.50%。公司已制定《2024-2026年度股东分红回报规划》，2026年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例不低于75%且不低于85亿元。这种制度化的回报机制，让投资者对于企业发展成果有了清晰的预期。

长期底气不变，产品矩阵与文化护城河构筑竞争壁垒

白酒行业的终极竞争，需要跳出财报的单一数据。

泸州老窖在产品端构建了“金字塔”式立体矩阵：塔尖国窖1573牢牢占据千元高端价值标杆，38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度高端大单品，在华北、华东等低度酒优势区域占据明显优势；公司还计划推出10年、15年、20年等国窖1573年份酒系列，进一步拉高品牌价值天花板。腰部特曲60版、老字号特曲、窖龄酒卡位次高端，动销快、库存轻，是利润与现金流的稳定器；塔基头二曲保障了广泛的消费触达。这种从塔尖到塔基的全覆盖结构，让公司抗周期波动的能力远胜于单一价格带品牌。

在稳固基本盘的同时，泸州老窖在品牌年轻化与新增长极的培育上动作频频。这个夏天，国窖1573携手阿根廷、葡萄牙两大国家足球队推出官方联名纪念酒，将足坛一个时代的符号以白酒为载体成对呈现。一边是世界杯“双骄”同框的传奇情怀，一边是面向新生代的低度破圈——推出28度高光瞄准25至35岁年轻人群。

这些共同构成了公司未来增长的清晰路径，以高端联名巩固品牌高度，以低度轻量化产品打开年轻群体增量，以数字化渠道精准触达新消费场景。

在品牌最深层，持续酿造450余年的1573国宝窖池群、传承24代逾700年的非遗酿制技艺，是任何资本都无法短期复制的文化壁垒。报告期内，“泸州老窖罗汉酿酒群”入选四川省第十批省级文物保护单位，公司成为行业唯一完整拥有明、清、民国及当代“活态文物”酿酒群的企业。这些长期投入不追求短期变现，却决定了品牌在消费者心智中的终极占位。

白酒行业估值修复的方向已经明确，情绪修复只是第一幕，业绩兑现才是第二幕。泸州老窖手握千元价格带的国窖1573、连续三年不低于85亿元的分红承诺，以及持续优化的渠道健康度，在整个白酒阵营中握有一手好牌。等风再起时，泸州老窖有望站得更稳。