河北
来源：国际金融报
走过连续下行周期，酒鬼酒的修复之路来到关键分岔口。
8月24日晚，酒鬼酒（000799.SZ）披露2026年半年度报告，期内营收延续下滑态势，但跌幅明显收窄；归母净利润则率先修复实现正增长。
上半年，公司实现营收5.3亿元，同比下降5.58%；归母净利润1232万元，同比增长37.57%；扣非归母净利润1135万元，同比上涨34.83%。
拆分单季度来看，二季度营收2.13亿元，同比下滑2.1%，跌幅较前期显著收窄，但二季度归母净利润为亏损状态，盈利主要由一季度贡献，经营基本面仍存波动。
孙婉秋/摄
营收四连降
拉长周期观察，酒鬼酒营收已经连续四年回落。
2022年上半年，其营收规模还停留在25亿元以上，而后一路下行，2026年上半年仅剩5.3亿元，营收规模仅有4年前的两成；同比降幅上，营收下滑幅度由早年接近四成收窄至如今的5.58%，收缩节奏放缓，但尚未止跌反转。
利润端，经历此前三年下滑后，2025年公司已出现十年来首次年度净亏损，2026年中期利润回正，标志盈利端率先走出泥潭，但收入修复仍滞后于利润端。
结合产品线看，2026年上半年，酒鬼酒三大主力系列表现冷暖分明。
次高端酒鬼系列上半年实现营收3.36亿元，同比增长16.04%，占总营收比重达到63.42%，是公司第一大收入来源，也是当期唯一实现增长的主要产品线。这部分增量主要由零售渠道胖东来贡献，去年双方合作联合开发了“酒鬼酒・自由爱”新品。据年报披露，胖东来成为酒鬼酒第一大客户，2025年销售额1.96亿元，占销售总额比重为17.66%。
左宇/摄
对头部大客户的依赖，也直接体现在客户集中度数据上。今年上半年，公司前五大经销商客户销售收入为2.68亿元，占当期销售总额的50.51%；上年同期该占比为32.63%，集中度大幅抬升。
与酒鬼系列形成反差的是，定位高端的内参系列期内实现营收8416.5万元，同比下降24.14%；大众产品湘泉系列营收2403.73万元，同比下滑23.7%；其他系列收入同样下降35.57%。
高端与大众板块双双失速，公司收入高度依赖酒鬼单一产品线拉动增长。
一次性“砍掉”四成经销商
从吨价维度看，三大主力系列都在价格端有所让步。
据国金证券研报测算，上半年内参系列销量小幅下滑1%，吨价同比大跌23%；酒鬼、湘泉系列吨价则下滑5%。不难看出，高端产品价盘承压尤为突出，渠道端以价格让利换取动销成为现实选择。
为修复内参价盘，7月15日，内参酒销售公司发布通知，52度500ml内参酒（含2021版、甲辰版本）战略价上调30元/瓶，年度货补20元/瓶的政策标准不变；同步执行控量措施，全面暂停该款产品对外发货，停货周期为一个月。彼时行业解读认为，行业下行周期，涨价停货是企业主动挤水分、重塑渠道生态的必经阶段，代表厂家愿意承受短期阵痛，以换取价盘修复、推动真实终端动销。
如今一个多月过去，价格修复效果并未显现。官方零售指导价1499元的52度内参酒，今日酒价8月25日数据显示批发价仍维持在565元，与停货调价前价格一致；主流电商平台到手价多在600元上下，产品价格倒挂压力仍未缓解。
水芙蓉/摄
渠道端改革仍在阵痛。
为梳理渠道库存、淘汰低效经销商，酒鬼酒持续缩减经销商队伍，上半年经销商净减少447个，仅剩662个，一次性“砍掉”了四成；而2025年全年其净减少227个，本轮出清节奏明显加快。
在传统经销网络持续收缩的背景下，胖东来已成为酒鬼酒至关重要的业绩托手。靠联名产品拉动酒鬼板块增长，短期对冲了内参、湘泉两大系列的下滑压力，但前五客户集中度突破50%也敲响警钟：这种外部渠道红利具备不确定性，一旦合作条件发生变化，本就尚未止跌的营收或将再度承压。
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