不信AI的股东，和阿里双向抛弃

文 | 阑夕

1980年，25岁的德州青年马克·查普曼蹲守在曼哈顿区达科他豪华公寓的门口，开枪射杀了回家的偶像约翰·列侬，然后对着血泊里的尸体说了三个字：「你变了」。

虽然远非如此残酷，但这也是阿里巴巴这家公司正在港股市场发生的事情，一天时间内400亿港币大幅换手，就是股东们在以实际行动诉说阿里「变了」。

但和历史不同的是，阿里没有流血，因为还有另一群新股东，把子弹一颗颗的捡了起来，兴奋的表示「变得好」。

让我们从头来讲。

本周一，阿里巴巴在一级市场宣布配售募资800亿港币，所得款项将全部用于全栈AI能力与AI基础设施，一时惊动市场。

因为发行7.1亿新股势必稀释总股本，同时阿里在AI领域的CapEx已经相当高了，加权起来，对于阿里股东的投资信仰造成了比较大的冲击。

以前的投资信仰，或者说投阿里的理由，主要还是以电商为主，是平台化、大零售的叙事，这部分的股东用脚投票，既往不恋的换手离场，比如名声响亮的大空头Burry就自曝挪仓到京东了，保持知行合一的信仰电商。

股东信仰的换手倒也不是坏事儿，一个萝卜一个坑，怕的就是萝卜和坑互相不对付。

根据媒体披露，阿里配售的总认购额，冲到了2200亿港币，比原计划要募的钱，多了接近2倍，把整个交易变成了纯纯的卖方市场，是阿里从超额认购者里筛选出自己想要的那部分。

而且进来的都是长线机构，包括卡塔尔投资局（QIA）、挪威全球养老基金（Norges）以及我们都很熟的高瓴（Hillhouse），大部分都不是愿意抗大风险的钱，这意味着它们都选择了相信，相信阿里的回本公式。

蒸馍，你不服器？

更精彩的还在后面，在两个交易日的时间里，阿里创始人马云、董事会主席蔡崇信、CEO吴泳铭三个人同时增持股票，总额超过8亿港币。

要知道，这8亿港币都是个人自掏腰包出资，没有一分钱来自公司资产，我还发了条微博，说希望上市公司都能向此看齐，不要嘴上喊得震天响，实际行动却一毛不拔。

最后的结果就是，阿里的股价周二翻盘收涨，一次理论上市场并不太喜欢的增发行为，被消力于无形之中，那些选择不信离场的股东，也至少不会因为配售消息的公布而遭受损失。

要钱不是问题，问题永远是这钱要得是不是敞亮、够不够体面。

阿里账上的现金储备其实还挺多的，4700亿人民币的剩余，即便按照吴泳铭3年3800亿的预算——已经完成接近一半了——来花，也是绰绰有余的。

所以定价800亿港币的配售，必然不是救急所需，属于看到了快速上升的算力需求，要临时安排一笔不会打乱自己既定计划的新资金，提前把未来一段时间里的算力、芯片和服务能力锁定下来。

而资本市场愿意出这个钱，总归是因为看好阿里能把这笔钱连本带利的收回来。

这就到了信仰电商和信仰AI两大投资方向的分水岭，电商信仰是倾向于不信的，很简单，今年上半年，中国社零的增长只有1.3%，所有电商平台的增速都跌到了个位数甚至负值，这已经不是自我奋斗能够解决的周期性问题了。

所以信仰电商的摇摇头走了，信仰AI的急匆匆地来了，因为阿里云的Q2表现太猛了，收入涨45%，利润涨133%，按照各大云厂商的锁单预期，继续保持这个势头，用4-5年的时间在营收侧再造一个阿里并不是不可能。

吴泳铭所说的算力投资「3年回本论」跟摩根士丹利的调研报告是一致的，算力这种资源，属于市面上的硬通货，只有买不到的，没有卖不动的，不空转的情况下，一台AI服务器就是3年出头收回全部成本，如果做成MaaS去卖还能缩短到2.5年。

但一切的前提都必须建立在，钱得花在前面，没有生产资料，就不存在生产回报。

而且阿里还有一点比较特殊的是，新的现金牛不光只有阿里云这一匹，芯片层有平头哥，真武M890已经商用在了20多个行业650家外部企业，模型层有Qwen，作为开源界一哥，累计全球下载量刚刚突破30亿次，应用层有⋯⋯这个暂时还不够硬，国内刚开始AI办公大战，再看看吧。

还是从Q2财报来看，剔除掉算力出售，只靠AI相关产品，创收也来到100多亿了，连续12个季度实现三位数同比增长，怎么看都还处于一个加速期，虽是嗷嗷待哺的现金牛，但长大后是确定性的可以挤奶换钱。

牛来，都看了吧？

多说一个小细节，这次800亿港币的配售，只面向美国境外的非美国投资者，虽然大概率是为了绕开SEC的新股注册程序以节省时间，但它也足以被视为中美两分格局底下的AI标的标准了。

事实证明，即便只靠欧洲、中东和亚洲的长钱机构，就足够消化这单需求了，作为市面上屈指可数的优质资产，阿里在AI这件事情上的含金量毋需多言。

至于阿里是不是在反向遴选投资者，我也倾向于肯定答案。

因为在这百年一遇的节骨眼上，对于摩擦成本的容错率实在太低了，一旦在核心判断上和投资者出现分歧，拉扯必然致命。

科技史上最有名的反面案例，应属昔年的录像业巨头Blockbuster，2004年的时候，其管理层已经意识到在线媒体迟早会取代实体租赁，所以开始着手转型，大举投入流媒体。

从时间上看，Blockbuster的转型决定其实要比当时的竞争对手Netflix更早，但很不幸的是，这种牺牲短期利润的选择，没能说服Blockbuster的股东，以致于最终爆发了罢免CEO的争斗，投资者满意的看到管理层缩减线上订阅业务的开销，把重点放在可以创造丰厚收入的实体店上。

然后就没有然后了⋯⋯2010年，时值Netflix的订阅用户突破1000万，在无人关心的角落，Blockbuster默默启动了破产清算。

尽管阿里的投资者关系远未如此紧张，不过借助这次配售，把资本市场的进退一致性重新洗上一遍，是只有好处的。

「买阿里就是买AI」必须成为共识，无法接受的可以友好分手，管理层的意志就是这么坚决。

这几天来，以及未来可见的很长时间内，阿里的买入者确实都不再是来看电商故事的，而公司的IR工作也很简单了，就是从此专心把AI的所有工作，全都事无巨细的汇报出来。

AKA，讲好阿里的AI故事，不许跑题。