北京
科技股的近期调整并非AI叙事的终结，但市场正经历一场深刻的定价逻辑重构。英伟达连续七个交易日下跌，纳斯达克承压，高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky指出，此轮抛售难以归因于单一催化剂，而是信用市场、供应链预期与政策环境三重压力叠加的结果。他警告称，“信用市场正在提出股票市场此前基本忽视的问题”。费城半导体指数的24个月远期市盈率已从21至22倍压缩至约15倍，核心问题随之从“AI能做什么”，演变为“谁来为它的运转买单”。
信用市场率先发出警报。Privorotsky指出，英伟达与博通的信用违约互换（CDS）利差已大幅走阔，市场开始聚焦于AI融资的兜底安排以及表外承诺问题，这一担忧正向更广泛的半导体板块传导。信用市场的逻辑与股票市场存在本质差异：前者更关注现金流的确定性与债务偿还能力，而非远期增长潜力。当CDS利差扩大时，债券投资者开始对AI资本开支的回报路径产生疑虑，这一信号往往比股票市场更早、也更难被忽视。
库存积累隐忧随之浮现。Privorotsky援引的行业数据显示，受半导体制造商资本开支意愿持续高涨驱动，晶圆制造设备（WFE）制造商订单积压大幅攀升。相关机构已上调全球WFE市场预测：2026年市场规模预计达1503亿美元，同比增长36%；2027年升至2175亿美元，同比增长45%；2028年进一步扩至2809亿美元，同比增长29%。当前端设备订单持续堆积，一旦终端需求节奏与预期出现偏差，供应链的库存压力将迅速显现。
电力瓶颈与政策阻力则制约着建设节奏。Privorotsky指出，电力瓶颈与围绕数据中心建设日益增多的政策阻力，正在为AI基础设施的扩张速度和最终规模带来不确定性。两党候选人都在逐渐意识到，AI的收益是全国性的、分散的，且往往需要数年才能兑现；而建设成本却是本地化的、集中的，且是即时发生的。这种“收益滞后、成本前置”的矛盾，使地方政府和社区对数据中心项目趋于审慎，进而压制整体建设时间表。
尽管上述压力真实存在，Privorotsky并不认为AI投资叙事就此终结，但强调结果的可能区间正在扩大。他关注到一个潜在的结构性变量：以Safe Superintelligence Inc.（SSI，由Ilya Sutskever创立）为代表的新一代AI模型，正在探索基于测试时训练（TTT）的持续学习架构。若持续学习技术得以实现，可能削减对超大规模预训练集群的依赖，但Privorotsky对“算力总需求下降”持保留态度，认为更可能是算力消耗的重新分配——从前期大规模训练转向持续的推理端计算。对于短期走势，他指出英伟达财报、PCE数据及美联储官员讲话等近期催化剂或能为市场提供支撑，但也坦言当前时点全面重新入场仍略显偏早，其基本判断是AI估值将阶段性压缩，随后随着盈利预测滚动至2027至2028财年，市场将重新追逐。
市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。
本文源自：市场资讯
作者：听潮
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