现金流下滑760%，青岛天能重工如何破局“增收不增利”？

营收增长12.56%，归母净利润却下滑26.58%，经营活动现金流更是骤降760%……8月23日晚，青岛天能重工披露2026年半年度报告，勾勒出一家风电塔筒龙头企业在行业深刻变革期的典型困境——“增量不增利，增收不增现”。

这是继2026年一季度营收增长43.92%、净利下降25.85%后，天能重工交出的第二份增收不增利答卷，同时，其制造端放量、发电端失血的差距仍在扩大。这家总部位于青岛的风电设备制造商，正站在转型的关键十字路口。

在“双碳”目标与电力市场化改革的双重浪潮下，天能重工能否破局，不仅关乎一家上市公司的命运，更被视为观察中国新能源装备制造业由政策驱动转向市场驱动的一个微观样本。

青岛上市企业观察第723期

两大主业走势分化

半年报显示，2026年上半年天能重工实现营业收入16.41亿元，同比增长12.56%。然而，光鲜的营收增长背后，盈利质量却令人担忧。

报告期内，其归母净利润为5083.61万元，同比下降26.58%。更引人关注的是现金流状况：经营活动产生的现金流量净额为-0.88亿元，同比骤降760.97%，由正转负。

也就是说，公司虽然账面上卖出了更多产品，但实际到账的现金却在急剧萎缩，大量资金被占用。“公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达2081.19%。”

高额的应收账款与骤降的现金流，揭示了这家企业在产业链中的议价能力正面临挑战。而天能重工增收不增利的根源，在于其两大核心业务的严重分化。

作为基本盘的风电装备制造业务表现稳健，报告期内实现营收13.61亿元，同比增长21.55%，毛利率提升至7.20%，较上年同期增加4.08个百分点，呈现量利齐升态势。

管理层分析指出，这得益于国内风电行业回暖，特别是“三北”大基地和海上风电需求释放，天能重工凭借全国13个生产基地的布局优势，规模效应得以显现。

然而，曾被寄予厚望的新能源发电业务，却成为拖累利润的“包袱”。该板块实现营收2.49亿元，同比下降21%，毛利率更是从高位大幅下滑10.50个百分点至51.36%。

板块表现之所以出现如此悬殊的分化，根本原因在于行业底层逻辑正在被改写。

天能重工方面坦言，随着“136号文”全面落地，延续十余年的固定电价制度退出历史舞台，新能源发电收益模式转向“市场交易收益+差价补偿-辅助服务费用”的不确定性组合。部分区域限电加剧，导致发电量下降且电价波动加大，直接冲击了发电板块的利润。

图片来源：天能重工官网

而在业绩承压之下，天能重工也在上半年经历了频繁的管理层变动。

2026年1月，天能重工原财务总监蒋伟宏辞职，杨静接任；然而仅过去半年，杨静便于7月因工作调整闪电辞职，财务总监一度由董事长、总经理黄文峰代为履职，最终在7月底由公司内部培养的卓洁接任。

财务总监的频繁更迭，或也从另一层面反映出公司经营压力下的管理焦虑。虽然控股股东珠海港集团背景深厚，但如何在动荡中稳住军心、落实战略，是管理层亟需解决的问题。

8月10日，天能重工补选王子为董事及战略发展与ESG委员会委员，这一高层“补血”是否意味着新的战略思路正在酝酿，值得持续观察。

“两海战略”能否破局？

面对制造业薄利与发电业务承压的双重夹击，天能重工需要一场触及灵魂的变革，对此，公司并非没有准备。

早在2026年4月，天能重工便发布了“十五五”战略规划纲要，明确提出“战略聚焦、利润优先、坚持‘两海’、着眼未来”四大原则，力图实现从国内陆上风电装备制造商向“全球一流的新能源及海洋基础设施装备与方案服务商”的跨越。

破局的首要关键支点，在于其“海上风电+海外市场”的“两海战略”能否真正取得突破。

从战略规划看，公司的路线图颇为清晰。在海上风电领域，天能重工已将海工装备出口基地建设列为优先级任务，计划通过建设或并购海工大基地，突破产能瓶颈。

公司管理层亦公开表示，正通过优化产品结构，向高毛利海上及海外业务倾斜以修复利润率。海上风机基础（单桩、导管架等）较陆上塔筒具有更高的单吨价值和技术壁垒，若能切入欧洲等高端市场，有望显著改善产品结构和盈利能力。

在海外市场拓展方面，天能重工也已认识到“软硬能力”必须同步升级。规划明确提出，要针对海风基础产品出口所需的欧盟EN 1090认证、国际焊接ISO 9606资质及严格的QHSE管理体系要求，定向引进人才或建立战略合作。这一布局直击国内装备出海的痛点——从“产品出海”走向“资质出海”和“能力出海”。

深化“两海战略”的同时，天能重工也并未停下盘活资产与降本增效的脚步。

面对接近60%的资产负债率及巨额的应收账款，天能重工计划通过公募REITs、资产证券化等工具盘活存量新能源电站资产，降低对重资产投入的依赖。同时，专项强化应收账款清收，通过“止血”来缓解现金流危机。

值得一提的是，天能重工具备借力股东缓解资金压力的优势。其控股股东珠海港集团拥有丰富的码头岸线和航运资源，未来可为天能重工海上风电业务提供支撑。

同时，因珠海港集团旗下存在同业竞争资产，其承诺将在期限内通过注入上市公司等方式解决。若这一承诺加速落地，将有助于天能重工整合资源、减少关联交易，并可能通过资产注入优化资产负债表。

当然，对于拖累利润的新能源发电业务，天能重工必须拿出新的转型思路，积极适应电力市场化规则。公司管理层已意识到，不能再依赖过去的“躺赚”模式，必须建立专业的电力交易团队，通过参与绿电交易、辅助服务等方式，在市场化竞价中寻找新的盈利增长点。

可以说，天能重工的半年报暴露了新能源企业在行业转型期的典型困境。短期来看，现金流“失血”和利润下滑的惯性依然存在；长期来看，若能顺利落实“两海战略”突破、完成内部管理整顿，这家老牌风机塔筒企业仍有翻盘的机会。

而破局的关键，就在于企业能否将制造端的产能优势转化为国际市场优势，将发电端的资产优势转化为运营服务优势。这条转型之路注定艰难，但却是中国新能源配套产业走向成熟的必经考验。