曹辉接班第一年：福耀慢下来了，但还没到担心的时候

出品|读商时代

责编|李晓燕

2026年上半年，福耀玻璃实现营业收入219.71亿元，同比增长2.44%；归母净利润39.70亿元，同比下降17.37%；扣非归母净利润38.99亿元，同比下降17.58%。

对于一家过去几年保持较快增长的汽车玻璃龙头来说，这样的变化自然容易引发关注。2025年，福耀营收还增长16.65%，到了2026年一季度，增速已经降至5.08%，半年报进一步放缓至2.44%。

但与此同时，福耀主营业务毛利率仍在提升，高附加值产品占比持续提高，研发投入保持增长。福耀并不是“卖不动了”，而是“卖得更贵了”。

从两位数增长到个位数，福耀遇到了什么

过去几年，福耀的业绩曲线相当漂亮。

2021年至2025年中期，公司营收和净利润总体保持较快增长。2025年全年，福耀营业收入仍同比增长16.65%。但进入2026年，增长明显放慢。

今年一季度，公司营业收入同比增长5.08%，到了上半年只剩2.44%；归母净利润一季度下降15.68%，半年报降幅进一步扩大到17.37%。

公司给出的重要解释，是汇兑损益。

今年上半年，福耀汇兑损失8.03亿元，而去年同期则取得6.02亿元汇兑收益。仅这一项变化，就形成了接近14亿元的利润差异。若剔除汇兑影响，今年上半年福耀利润总额同比增长4.78%，明显高于归母净利润的表现。

但即便剔除汇兑因素，4.78%的利润增速仍然是2021年中期以来较低水平。更大的原因，是汽车行业本身正在进入新的阶段。

中国汽车工业协会数据显示，2026年1—6月，中国汽车产销分别为1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%。

汽车玻璃与新车生产之间存在较强关联。2025年，福耀汽车玻璃OEM整车配套市场销量达到1.43亿平方米，占汽车玻璃总销量的84.37%，售后替换市场ARG仅占15.63%。

当整车市场进入调整期，福耀自然很难完全独善其身。但这并不意味着福耀失去了增长空间。

玻璃卖得更贵了

如果单纯看营收，福耀今年上半年的表现确实不算突出；但如果把毛利率和产品结构放在一起看，情况会出现另一面。

今年上半年，福耀整体主营业务毛利率为38.30%，同比提升1.79个百分点；汽车玻璃毛利率为32.45%，同比提升1.55个百分点；浮法玻璃毛利率为41.58%，同比提升2.18个百分点。

也就是说，在收入增速明显放慢的情况下，福耀并没有出现盈利能力同步恶化，反而保持了毛利率提升。

其中一个重要原因，是高附加值产品的持续放量。

半年报显示，福耀的智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比，较上年同期提升8.03个百分点。

普通玻璃更加容易陷入价格竞争，而高附加值玻璃则更依赖技术积累和制造能力。对于车企来说，供应商能不能稳定量产、能不能保证良率和一致性，往往比单纯的价格更重要。

此同时，福耀上半年研发费用达到10.33亿元，同比增长17.01%。在利润承压的情况下，研发投入仍然保持增长，说明公司并没有因为短期业绩压力而放弃产品升级。今年4月，福耀与小鹏联合研发的AI调光隐私玻璃完成首批量产，并搭载于小鹏GX，能够在0.16秒内完成通透和隐私状态切换。

今年4月的股东会上，曹德旺就曾公开评价曹晖“干得比我强”，并认为儿子在新技术方面的研究比自己更深入。

从这个角度看，福耀正在逐渐从一家汽车玻璃供应商，向更复杂的座舱功能解决方案提供商靠近。公司也提出，希望从单纯提供玻璃产品，进一步向集成声、光、电、波等功能的座舱方案升级。

高盛下调今年预期，却上调未来两年

机构对于福耀的判断，也呈现出类似的态度。

高盛最新报告指出，福耀第二季度营收及净利润低于预期，主要原因是海外增长放缓以及汇兑损失。基于较低的营收预期和外汇逆风，高盛将福耀今年每股盈利预测下调6%。

但高盛同时将福耀2027年和2028年的每股盈利预测分别上调3%和6%。

高盛给出的理由，是持续的高附加值产品应用以及较强的成本控制能力，有望支撑公司利润率改善。这与福耀半年报呈现出的经营特征基本一致。

短期来看，全球汽车生产增长放缓、海外业务增速下降以及汇率波动，都会压制福耀的收入和利润表现；但从更长周期来看，公司在高附加值产品、成本控制和市场份额方面仍然存在一定优势。

高盛同样认可福耀的利润率能力以及持续提升的市场份额，但也指出，在全球汽车生产前景趋于停滞、部分市场渗透率已经较高的情况下，福耀未来营收和净利润增速都可能放缓。

父辈留下的福耀，已经不需要证明自己能不能造出更多汽车玻璃；曹晖需要证明的，是当汽车行业进入成熟期之后，福耀能不能把一块玻璃做得更有价值，把全球市场做得更深，同时让每一笔资本投入产生更好的回报。

这可能才是曹晖时代真正的考题。