上半年卖了16万辆问界

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　　来源：翠鸟资本

　　文|翠鸟资本

　　8月19日晚，赛力斯（601127.SH）2026年半年报正式落地，一个月前业绩预告引发的种种猜测，终于有了确定答案。

　　正式数字比预告区间的中值略好，但依然刺眼：上半年营业收入574.93亿元，同比下降7.87%；归母净利润亏损17.17亿元，去年同期是盈利29.41亿元；扣非净利润亏损23.79亿元，同比下降196.12%。

　　拆开季度看，落差更为明显。一季度公司还盈利7.54亿元，二季度单季就亏掉约24.7亿元。与此同时，上半年赛力斯累计销量17.88万辆、同比增长3.87%，问界系列销量16.08万辆、同比增长5.6%，车没少卖，钱却没赚到。

　　销量向上的曲线和利润向下的曲线同时出现在一份财报里，这中间究竟出了什么问题。

　　第一笔账：原材料涨价的行业寒流

　　公司在公告里给出的第一条解释是成本，这条解释放在行业坐标系里看，并非托词。

　　赛力斯集团董事长张兴海6月在中国汽车重庆论坛上披露过一组数字：存储芯片单价从20元涨到接近100元，碳酸锂价格从去年同期约8万元/吨涨到近期约18万元/吨，问界单车平均制造成本因此上升1.5万至2万元。成本压力直接反映在毛利率上——上半年赛力斯毛利率23.3%，同比下降约5.6个百分点，而2025年前三季度这个数字还停在新势力第一的29.4%。

　　成本寒流也并非只浇在赛力斯一家头上。

　　同一批业绩预告里，广汽集团预亏40.6亿至45.7亿元，北汽蓝谷预亏17.7亿至19.7亿元，长城、长安虽然保住了盈利，利润也近乎腰斩；全国整车制造环节平均利润率降至1.5%，为近十年来最低水平。问界定位高端智能电动车，大容量电池、激光雷达、高算力芯片的配置密度高于行业平均，对上游涨价的敏感度天然更高，这是它在这轮成本冲击中受伤更重的最直接原因。

　　第二笔账：换代周期的减值账单

　　如果说成本上涨是外因，那么利润表里另一块大额失血，来自赛力斯自己的产品节奏。

　　与半年报同步披露的计提公告显示，上半年公司对“整车及汽车零部件技术开发”相关无形资产计提减值15.7亿元——这项资产减值前账面价值27.2亿元，重新评估后可收回金额只剩11.49亿元；叠加信用减值等其他项目，合计减少归母净利润约17.5亿元。公司在公告中解释，行业技术迭代加快，存量车型销售收入未达预期，对应无形资产产生经济利益的基础有所削弱。

　　简单地说就是，这轮减值对应的是上半年全系产品的密集焕新：问界M7、M8、M9新增896线激光雷达配置，M6在4月完成投产上市，全新一代M9于5月发布。新车型的技术资产需要资本化投入，旧车型对应的开发资产、模具和零部件库存则加速贬值——产品迭代周期被大幅压缩，是当下所有车企的共同处境，但赛力斯的换代节奏深度跟随华为的技术路线，这种“被迫提速”的减值压力比同行来得更集中。

　　还有一个数字需要摆出来：上半年赛力斯经营活动现金流量净额为-123.76亿元，同比下降185.73%。公司解释为汽车销售回款减少以及前期签发的银行承兑汇票相继到期兑付。利润可以被减值口径部分解释，现金流的大幅转负则提示，渠道回款的真实压力同样不小。

　　第三笔账：绕不开的“华为税”之辩

　　每当赛力斯利润承压，“给华为打工”的质疑就会准时出现，这一次也不例外。

　　在给出任何判断之前，有必要先把事实摆清楚。

　　港股招股书披露，2022年至2025年上半年，赛力斯累计向最大供应商华为支付采购费约750亿元，其中2025年上半年约200亿元，占同期总收入的近三分之一，折合每卖出一辆问界约13.6万元流向华为体系。

　　这笔费用主要包括两部分：智能座舱、智驾硬件、三电系统等零部件的硬件采购款，以及按车价计提约10%的综合服务费——其中约2%为技术授权费，约8%为渠道与品牌营销费。招股书同时白纸黑字写明：双方合作不涉及任何利润分成安排。

　　围绕这笔费用的争论，两面其实都不难算清楚。

　　看空的一面是：费用相对刚性，不随赛力斯的盈亏浮动，行情好时是分成，行情差时就是压力；且随着鸿蒙智行“五界”格局成型，问界从华为的“独子”变成“之一”，内部资源和渠道推力难免被稀释。

　　另一面同样成立：没有这套模式，就没有从年销791辆到46个月完成百万辆交付的翻身，也没有2024年、2025年连续两年的盈利和一度超过29%的毛利率。赛力斯自己也在用真金白银加固绑定——2024年花25亿元收购问界系列商标，又以115亿元入股引望拿下10%股权。

　　在这场深度绑定之外，更值得关注的是赛力斯给自己留的后手。

　　5月底，蓝电更名赛豆科技并完成66.7亿元增资扩股，赛力斯持股比例降至约33%不再控股；6月发布的新品牌AIVA主攻10万到20万元市场，智能驾驶选了元戎启行，座舱用了字节火山引擎的豆包大模型——一套刻意绕开华为的技术组合。这条“去华为化”的支线能否跑通，至少要等到2027年才有答案。

　　下半年非常关键

　　把亏损拆开之后，赛力斯的基本面轮廓比单看利润表要复杂。

　　支撑面的数字是实的。

　　截至6月末现金储备731.5亿元，占总资产57%，有息负债仅占总资产3.2%，存货周转只有7.5天；研发投入逆势增至70.07亿元，同比增长34.8%；全新一代问界M9交付7周突破2万台、全系累计交付破30万台，问界M6上市97天交付破4万台，M9连续两个月拿下50万级市场销冠，起售价60万元的M9 Ultimate即将交付。7月预亏公告后，公司累计回购超5.87亿元，董事、高管及骨干团队3个交易日完成1.48亿元增持，控股股东小康控股还抛出了1.5亿至3亿元的增持计划。

　　考题的一面同样是实的：全年50万辆的销量目标，上半年完成率约36%，下半年月均销量需要从现在的2.7万辆抬升到5万辆以上；6月单月赛力斯新能源销量已同比下滑26.9%，换代红利能持续多久有待观察；AIVA所在的10万至20万元区间是比亚迪、吉利、长安重兵把守的红海，没有华为背书的赛力斯品牌力尚未经过独立检验。

　　从预告到正式中报，资本市场对赛力斯的定价已经从高点的174.66元回落到50元出头，市值蒸发近两千亿元。这份中报给出的信息其实相当明确：亏损的一半来自行业共同面对的成本寒流，另一半来自自己选择的高速换代节奏。前者会随存储和碳酸锂价格曲线回落而缓解，后者则是扩张期必须吞下的代价。M9 Ultimate和M8改款能不能把月销推上新台阶，现金流能否在三四季度回正，才是判断这场亏损到底是“短期失血”还是“模式裂缝”的真正依据。