双焦行情爆发！焦煤领涨焦炭跟涨，机构警示不宜盲目追多｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

8月初至今，双焦期货走出一轮强势上行行情，焦煤表现强于焦炭，截至8月24日，焦煤2701收于1584元/吨，焦炭2701收于2152.5元/吨，月内最大涨幅分别超23%、22%。受主产区煤矿复产不及预期、蒙煤通关回落影响，焦煤供给收缩率先拉动盘面走高；企业因原料涨价陷入亏损被动控产，带动焦炭同步上行。面对剧烈的行情走势，一位参与交易的投资者感慨道：没想到焦炭涨势如此猛烈，做多的收益着实超出预期。

“本轮焦煤焦炭行情是超跌修复、现货基本面供需缺口、资金及市场情绪推动三重因素共振的结果。行情节奏分为两个阶段，第一阶段是过度悲观预期的修复，属于技术性超跌反弹；第二阶段市场交易重心转向供给端收缩逻辑，现货走强带动期现联动上行，增量资金入场放大波动。”银河期货分析师郭超接受《华夏时报》记者采访时表示。

多重因素共振推动走强

进入8月以来，双焦价格上涨并不是单一因素推动，而是前期低估值修复、供应端扰动以及产业链低库存共同作用的结果。7月份市场对于钢厂减产、淡季需求偏弱等因素交易得较为充分，双焦估值一度压到比较低的位置。不过，中州期货分析师许迪生接受《华夏时报》记者采访时表示，进入8月以后，国内焦煤产量恢复速度低于市场此前预期，同时蒙煤运输和通关阶段性下降，使优质焦煤供应趋紧，现货价格开始明显上涨。

在产业链整体库存偏低的背景下，供应端稍有收缩，价格弹性就会比较明显。对此，许迪生表示，需求方面，下游需求确实比7月底有所改善，但并不能把这轮行情定义为需求驱动。247家钢厂日均铁水从7月底约235.6万吨恢复到8月中旬238万吨附近，但随后又有所回落，说明钢厂生产并没有进入持续扩张阶段。

“8月行情是前期悲观预期修复之后，供应恢复偏慢进一步强化了上涨行情，需求端起到的是边际配合作用，而不是核心推动因素。近期焦煤近月合约明显强于远月，月间正套快速扩大，说明行情已经进一步叠加了近端现货紧张以及可交割资源偏紧的影响。”许迪生称。

与此同时，南华期货黑色产业分析师盛明星接受《华夏时报》记者采访时表示，焦炭端，7月三轮提降与入炉煤涨价同时挤压焦企利润，焦企陷入普遍亏损状态，开始主动减产。除此之外，受市场需求提升一定带动，8月焦化厂出现阶段性补库需求，山西煤供应受限情况下，焦化厂对蒙煤的接受度提高。钢厂的检修与环保限产同样告一段落，对焦炭的采购有所增加。

值得关注的是，近期现货价格也出现大幅上涨，山西优质低硫主焦出厂价涨幅可达400元/吨，中高硫主焦涨幅在250元/吨左右，蒙5原煤涨幅约300元/吨，澳煤俄煤港口自提价同步上调150—300元/吨。对此，盛明星表示，三季度以来，焦煤现货价先小幅回落后大幅上行。焦炭现货涨价相对滞后，于8月下旬进入提涨周期。

许迪生表示，焦炭现货价格走势相对滞后，这与此前焦炭经历连续提降有关，而随着焦煤价格快速上涨，焦企利润明显受到压缩，市场逐渐由提降周期重新转入提涨周期。目前焦炭首轮提涨已经落地，幅度为50—55元/吨。因此，当前产业链比较明显的特点是焦煤先涨、焦炭随后完成成本传导。

双焦供需结构分化

值得关注的是，从供需情况来看，近期焦煤供给依然偏紧，国内产量维持低位，进口蒙煤有减量。对此，郭超表示，国内供应方面，山西煤矿复产缓慢，当前安全监管依然较为严格，尚未看到煤矿大规模复产迹象，同时煤矿存在复产不复量的情况，前期的表外产量难以恢复。

此外，郭超表示，主要边际变化出现在进口蒙煤方面，从8月14日开始，甘其毛都口岸通关车次大幅下降，8月14日以来日通关车次基本在500—650车区间，上周甘其毛都口岸日均通关590车，而前期日均通关基本在1300车左右，近期通关车次减半，进口蒙煤供应减量较为明显。

“从焦煤供应方面，其供应确实出现了一些变化，但需要区分国内煤和进口煤来看。国内焦煤方面，煤矿生产较前期有所恢复，但恢复速度并不快。样本煤矿原煤产量有所增加，不过精煤产量没有同步明显增长，同时煤矿精煤库存持续下降。这意味着当前矛盾并不是简单的‘没有煤’，而是优质炼焦煤尤其主焦煤的有效供应仍然偏紧。”许迪生称。

与此同时，7月末日均铁水产量达到阶段性低点235.55万吨，多地钢厂检修以及河北环保限产均告一段落，进入8月后生产有所恢复。但上周，受成本高企制约，钢厂盈利率降至32.47%，钢厂再度减产（日均铁水降0.52万吨）。目前钢材库存虽有所回落，但终端需求尚未出现明显改善。

“8月以来钢厂对煤炭的采购量已有增加，焦煤库存可用天数回升，而焦炭受焦企减产、限售等影响，库存可用天数保持下行。后续采购量增加的持续时间与幅度，主要取决于金九银十的终端需求预期能否兑现。若需求仍未改善，叠加煤炭高价，采购热情或有减退。”盛明星称。

海关数据显示，7月份我国炼焦煤进口量约1362万吨，环比和同比均有明显增加，1—7月份累计进口量也保持较高增长。对此，许迪生表示，当前焦煤市场的问题并不是“进口总量明显减少”，而是进口结构发生变化以及近端到货节奏存在差异。7月份俄罗斯、澳大利亚炼焦煤进口增加，对进口总量形成了支撑；但进入8月份以后，蒙煤通关阶段性下降，甘其毛都库存快速去化，使蒙煤尤其优质蒙煤的短期供应出现明显收紧，且蒙煤更加贴近盘面可交割资源。

高位博弈行情加剧

随着双焦期货价格持续上涨，其后续影响因素也引发外界关注。对此，郭超表示，首先是国内煤矿复产进度，近期煤矿复产偏缓。中期来看，随着煤价上涨，在能源保供要求之下，后续复产释放节奏会直接改变供给预期。其次关注蒙古国煤炭通关情况，近期甘其毛都口岸通关车次受环保影响下降。

“此前露天堆放扬尘问题比较明显，随着库存逐步去化，露天堆放问题明显好转。如果后续通关车次回升，进口增量会对国内市场形成补充。最后是要看下游实际承接能力，目前钢材终端需求尚未出现实质性好转，钢厂、焦化企业利润持续被挤压，下游亏损压力会直接约束双焦上行空间。此外，随着价格走高，市场监管等也会对期货价格形成较大影响，带来盘面波动。”郭超称。

针对后期价格走势，许迪生表示，短期来看，焦煤焦炭期货中，尤其焦煤期货仍然存在偏强惯性。目前焦煤现货价格上涨、煤矿和口岸库存下降，近端供应偏紧的问题还没有完全解决。因此，焦煤期货近月价格可能继续维持强势。不过，值得关注的是，经过近期快速上涨，市场已经交易了相当一部分供应偏紧预期。尤其近日焦煤近月触及涨停，说明近端矛盾已经得到非常充分的定价。因此，从风险收益比来看，目前并不是比较理想的追涨位置。

“对于个人投资者，个人建议控制仓位，不宜因为看到涨停就追入近月合约。对于已经持有多单的投资者，可以考虑逐步止盈，把前期利润保护下来。同时也不建议轻易逆势做空近月，因为只要现货和交割资源偏紧的问题没有明显缓解，近月价格仍可能维持较强状态。”许迪生称。

对于机构投资者，许迪生表示，现阶段更值得关注的是结构性机会，而不是简单进行单边追涨。此前焦煤期货月间正套已经获得了比较明显的利润，在价差快速扩大的情况下，继续追正套的风险收益比也在下降，可以考虑逐步兑现部分利润。

盛明星也表示，焦煤焦炭期货价格均已行至高位区间，供给端的紧缩或已体现于盘面，后续将迎来传统金九银十消费旺季。若需求端兑现，则仍有上涨动力；若产业链的正反馈无法开启，上游高价无法顺利传导至下游，期货端同样难以维系高位。策略方面，当前焦炭01合约基差升水，盘面逢高或可考虑期现正套。

郭超表示，短期内，近月在供应紧张与交割逻辑支撑下仍有上行动能，但价格快速冲高后追多性价比下降。接下来需特别提示，近期涨幅过大，需防范政策调控风险。远月上，关注钢材需求能否承接高价原料，成材端若不能持续回暖，焦煤上方空间受限。与此同时，当前高位博弈加剧，市场风险逐步积聚，从防风险角度考量，已有多单，建议逢高减仓，保留部分底仓；若空仓，则建议观望为主，谨慎参与。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶