国海研究 | 光模块设备行业深度/航空货运需求稳增—晨听海之声0825

来源：市场投研资讯

（来源：国海证券研究）

深度报告·2篇

国海机械·张钰莹团队 | 光模块设备行业深度研究：固晶与共晶设备——精度持续跃迁，国产替代浪潮

国海交运·匡培钦团队 | 航空货运需求稳增，客运票价转为增长

国海策略研究 | VVIX/VIX是后续重要观测指标

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交运：航空货运需求稳增，客运票价转为增长

报告作者：匡培钦/陈依晗

报告发布日期：2026年8月24日

投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：复盘了行业、航司7月供需及运营情况，分析了近期行业票价、油汇变化；对行业后续发展进行展望，并给出相关投资建议和行业评级。

投资建议及行业评级 航空货运方面，看好出口产品升级带来的空运需求稳增。当前全球跨境空运需求依然旺盛，高油价压力下货邮量仍能维持稳增；供给端新飞机交付周期拉长，行业运力净增长有限。在此供需格局下，货运运价有望持稳，若油价持续回落，利润有望进一步增厚。建议重点关注货运航司东航物流，当前行业景气度向好，公司业绩兑现能力较强，同时分红比例有望维持较高水平，具备一定红利投资价值。

航空客运方面，暑运旺季航司运力投放回升，票价同比增速由负转正，航司盈利能力或能修复。7~8月，国内航油出厂价环比持续下降，虽油价仍处相对高位，但航司成本压力较2026Q2已有明显缓解，油价担忧有所消减。暑运前期，行业需求增速偏慢、相对弱于供给，致含税票价同比出现下降。但后期随出行需求回升，行业票价同比跌幅逐渐收窄回正，航司盈利能力有所修复。展望看，行业未来供给或持续收紧，看好需求量稳增有望支撑票价持续回升，航司利润或能弹性增长。建议重点关注春秋航空、中国国航、中国东航、南方航空、吉祥航空等。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级。

暑运前期票价承压，8月上半月票价回正

1）行业供需：行业7月运力同比增长。根据民航局公布的2026年7月行业最新数据，7月行业ASK、RPK同比分别+3.7%、+5.9%，客座率达到86.3%，同比+1.8pct，较2019年同期+2.7pct。其中国内线、国际线周转量同比分别+5.3%、+7.9%。

根据六大航司（中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股）披露的7月运营数据合计情况看，六家航司7月ASK、RPK同比分别+4.1%、+7.1%，客座率达到86.1%，同比+2.4pct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+3.6%、+5.4%，对应RPK同比分别+6.4%、+8.9%，相应客座率分别为87.2%、83.2%，同比分别+2.3pct、+2.7pct，较2019年同期分别+2.8pct、+2.8pct。航司旺季运力投放增加，客座率高位且同比增幅明显。

2）票价：8月上半月暑运票价止跌回正。2026年6、7月行业国内线经济舱平均含税价分别为805.1、834.6元，同比分别+12.3%、-0.7%，我们测算对应扣油票价602.5、678.1元，同比分别-8.1%、-12.1%。暑运前期需求增速偏慢，供给相对需求偏松，票价承压。8月初至8月18日，国内线经济舱平均含税票价同比+2.2%，扣油票价同比-4.5%，随出行量及客座率回升，行业含油价同比增速逐渐转正。2026年1月1日至8月18日，国内线经济舱平均含税票价同比+6.7%，扣油票价同比-1.0%。

3）油汇：暑运原油价略有回升，人民币汇率持续走强。油价方面，原油价格7、8月逐渐回升。7月月度平均布油价达到84.0美元/桶，环比-0.5%，同比+20.7%。8月初至8月20日，平均布油价达到86.9美元/桶，较2025年8月全月平均中枢价格+29.3%，原油价格涨幅再次扩大。2026年1月1日至8月20日，布油价累计平均为87.0美元/桶，同比+23.8%，全年油价中枢有望上行。航油价格上，8月国内航油价继续下调，降至7581元/吨，环比-5.6%，同比+33.6%。汇率方面，2025年末，中间价美元兑人民币汇率为7.029。至2026年8月21日，中间价美元兑人民币汇率为6.782，较2025年末-3.52%，较2026Q2末-0.43%，人民币持续升值，航司有望取得一定汇兑收益。

旺季航司运力回升，机队净增速放缓

1）运营情况：当月情况看，7月进入暑运旺季，各航司运力同比增长；其中春秋航空运力同比增速8%，三大航（中国国航/南方航空/中国东航，全文各处同）运力同比增速4%~5%。客座率方面，7月六大航司综合客座率环比及同比均有增长，航司客座率在85%以上。

累计情况看，1~7月春秋航空总ASK同比增速14.1%，其余航司增速都在5%以内，运力增幅有限。客座率上，航司国内外航线客座率均处于高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司国内外客座率同比均有提升，中国国航客座率同比增幅达到4.2pct

2）机队引进：7月中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、海航控股分别引进2、8、2、1、2架客机，春秋航空未引进新飞机；净增数量上，中国国航、南方航空、吉祥航空、海航控股均净增1架客机。六大航司合计净增4架客机，其中三大航有2架。1~7月累计看，六大航司合计净增33架客机。

风险提示 地缘政治风险，宏观环境波动风险，出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，盈利预测风险。

机械：光模块设备行业深度研究：固晶与共晶设备——精度持续跃迁，国产替代浪潮

报告作者：张钰莹

报告发布日期：2026年8月24日

报告摘要：本篇报告致力于回答以下核心问题：1、AI 算力扩张驱动光模块速率迭代，对固晶/共晶设备带来哪些硬性指标升级？2、银胶固晶与金锡共晶工艺如何分层适配不同速率光模块？3、海内外贴片设备竞争格局与国产替代空间、长期成长逻辑如何？

AI算力驱动光模块速率升级，推动贴片设备向高精度、高可靠方向演进。 随着AI数据中心高速互联需求增长，光模块速率由400G向800G、1.6T持续升级，贴片环节作为封测核心工序，设备价值占比约20%。高速光模块对贴装精度、热管理能力和自动化水平提出更高要求，光芯片贴装精度已由传统±10至±7μm优化至±5至±3μm水平。

固晶与共晶工艺形成差异化应用路线，共晶工艺受益于高速光模块和先进封装需求提升。 固晶工艺凭借成本低、效率高等优势，主要应用于低速光芯片、电芯片等场景；共晶工艺依靠高导热、高可靠特性，成为高速光芯片和高功率器件的重要封装方式。随着CPO、NPO等下一代光互联技术发展，共晶工艺有望向多芯片异质共晶、晶圆级微焊接等高阶封装场景延伸。

固晶机市场持续扩容，国产替代空间进一步打开。 根据猎奇智能招股说明书转引弗若斯特沙利文，全球固晶机市场规模预计由2025年的16.6亿元增长至2030年的66.0亿元，2026年至2030年复合增长率达19.2%。2025年猎奇智能光模块贴片设备市场份额达到20%，排名全球第一；目前中低端固晶设备国产化率约70%，而面向400G/800G/1.6T高速光模块的高端固晶/共晶设备国产化率约20%，高端市场仍具较大替代空间。

海外厂商占据高端贴片设备市场，国产企业加速突破核心指标。 当前高端共晶贴片设备仍由ASMPT、MRSI、ficonTEC等海外厂商主导，部分设备实现亚微米级定位精度；国内猎奇智能、微见智能、博众精工等厂商已在加工精度、温控能力、多工艺兼容等方面快速追赶，部分设备已达到行业领先水平，并逐步进入800G/1.6T光模块供应链。

国产设备企业凭借技术积累和客户导入加速成长，光模块设备长期成长逻辑明确。2025年猎奇智能光模块贴片设备全球份额达到20%，高精度共晶设备可支持COC/COS封装，并已进入头部光模块厂商供应体系；博众精工、微见智能等企业通过多工艺兼容和高精度设备布局，持续拓展高速光模块市场。随着AI算力建设推动800G/1.6T光模块放量，以及CPO等先进封装技术演进，固晶/共晶设备行业兼具技术升级与产能扩张双重驱动。

行业评级：光模块设备兼具技术升级与产能扩张双重驱动，行业景气度有望持续提升。维持光模块设备行业“推荐”评级。

相关标的：联讯仪器、日联科技、科瑞技术、华盛昌、罗博特科、凯格精机、博众精工、奥特维、安达智能、快克智能、智立方等。

风险提示：1、技术成熟度不及预期风险 ；2、产业化落地不确定性风险；3、早期大额投入周期长及项目执行不及预期风险； 4、政策环境变动风险；5、知识产权纠纷风险。

策略：VVIX/VIX是后续重要观测指标——海外映射及AI轮动周报8月第4期

报告作者：赵阳

报告发布日期：2026年8月24日

投资要点：1.美股市场大势研判：截至8月21日，VVIX/VIX回落至5.70，处于历史极端区间以下，市场对后续波动放大的敏感度边际降温，VIX有所回升但VVIX回落，整体风险相对可控。

2.中美股市映射信号模型：主要从“超跌反弹”和“强势映射”两个维度跟踪A股结构性机会。截至8月21日，最新信号显示当前超跌反弹策略ETF计划空仓，强势映射策略ETF持仓行业为软件开发、贵金属。目前海外科技成长趋势向A股映射延续，而贵金属资源品方向映射则边际强化。整体看，超跌反弹策略继续空仓，强势映射持仓仅发生局部调整，模型信号仍集中于少数行业。

3.美股周度复盘及A股AI产业链内部拥挤度表现：

（1）上周（2026/8/17-2026/8/21，下同）海外AI链条硬件端整体回调，其中，网络通信硬件、数据中心和芯片存储等前期表现较强的方向有所 回落，软件应用多数上涨，AI端侧表现相对分化但部分方向有所修复。除AI产业链外，上周医疗健康相对走强，消费行业内部涨跌互现，制造业整体偏弱，传统行业整体仍未形成普遍上行趋势。

（2）AI硬件交易热度仍偏向上游材料。从成交额占比MA5近一年分位数来看，AI产业链分位数高于90%视为拥挤度偏高，低于70%视为拥挤度偏低，高拥挤方向已由此前的材料端广泛高位，收敛至PCB材料、覆铜板CCL和靶材；部分行业如铜箔、电子树脂、MLCC回落至中等位置；光通信产业链仍处于中低位置。后续可持续关注国产算力芯片、光模块等中低拥挤度方向的修复机会，同时需警惕中高拥挤度行业内部轮动切换带来的波动风险。

风险提示：历史比较法的局限性；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状；美国货币政策超预期紧缩；美股财报验证不确定性风险；中美资本市场可比局限性；AI产业进展不及预期；通胀显著超预期；全球宏观不确定性加剧。

固收：保险买债真的变少了吗？

作者：颜子琦/洪子彦