易拉罐材料第一股闯关北交所，苏讯新材主力产品涉及“高污染”

你喝过的青岛啤酒、雪花啤酒，畅饮过的百威、喜力，以及随手拿起的可口可乐和七喜——这些贯穿日常的饮品，其包装背后很可能都站着同一家来自江苏宿迁的企业：江苏苏讯新材料科技股份有限公司。

这家“隐身在品牌背后”的金属包装材料供应商，即将迎来里程碑时刻。根据北交所安排，苏讯新材将于8月28日上会接受审议。

PART 01

大牌饮料的“高污染”包装供应商

苏讯新材的核心产品，正是生产皇冠盖、食品罐盖和饮料包装所必需的金属薄板。2025年，公司主营业务收入合计28.15亿元，其中应用于瓶盖和罐体的镀铬薄板与镀锡薄板合计收入占比超过82%，构成了公司业绩的绝对支柱。

图片来源：苏讯新材招股书

图片来源：苏讯新材招股书

然而，这一生意的另一面同样不容忽视：公司镀铬薄板产品采用的是六价铬电镀工艺。根据生态环境部《环境保护综合名录（2021年版）》，该工艺生产的镀铬类产品被明确列入“高污染”产品名录，下游延伸的钢塑复合薄板以镀铬薄板为基材。因此，钢塑复合薄板的前端生产过程也涉及“高污染”生产环节。

图片来源：苏讯新材招股书

这一标签并非概念层面的争议，已切实体现在客户结构中。2025年，公司通过瑞士贸易商向百威等供应产品约1.27亿元，其中镀铬薄板占比超八成；向尼日利亚皇冠盖厂商销售的也主要是镀铬薄板，该厂商终端客户包括可口可乐、七喜等品牌。业绩贡献则更为直观：2025年镀铬薄板和钢塑复合薄板合计收入16.04亿元，占主营业务收入的56.99%，贡献毛利约2.06亿元，占主营业务毛利的62.92%。

也就是说，涉及“高污染”的产品仍支撑着公司接近六成收入和超过六成毛利。

图片来源：苏讯新材问询回复函

产品属性的敏感，使环保合规成为监管审核的重中之重。首轮问询中，监管部门集中追问了三项问题：部分年度实际产量与环评验收或批复产能不一致、子公司项目取得环评批复前已开工建设、未取得排污许可证便进行设备调试并形成少量产量。

图片来源：苏讯新材问询函

然而，公司的解释虽在一定程度上回应了问询，但并未完全打消外界疑虑。问询之外，更多合规瑕疵浮出水面。江苏省生态环境厅2024年5月自动监控日数据超标名单显示，苏讯新材西厂区曾出现化学需氧量数据超标。

PART 02

境外贸易商与家族供应商真实性存疑

环保合规之外，苏讯新材近年最重要的增长动力来自海外。2023年至2025年，公司境外主营业务收入分别为7.15亿元、12.38亿元和14.62亿元，占比从31.14%攀升至51.93%，2025年首次突破半数。而境外收入增长的背后，主要通过贸易商渠道实现——同期公司通过贸易商实现的主营业务收入分别达4.75亿元、5.43亿元和6.14亿元。

贸易商模式本身并不构成问题，但与境内直接销售相比，境外贸易商的终端客户、库存变化、付款来源和货物流向均更难穿透核查。这种天然的信息不透明，使客户资质的真实性问题浮出水面。监管问询显示，报告期各类产品前十大客户中，共有20家客户存在注册资本不超过100万元或参保人数不超过5人的情形，相关客户贡献的收入占比在2023年至2025年分别为11.50%、9.11%和12.57%。

图片来源：苏讯新材问询回复函

当低人员配置的客户与供应商同时出现，且伴随家族关联关系时，销售真实性的疑虑便难以回避。

供应商端的同类迹象同样值得关注。实控人李康之母王萍持股51%的江阴骏妙金属，2022年至2025年累计向公司销售包装辅材931.43万元，但公开工商年报显示其长期无社保缴纳人员。实控人家族成员关联的沭阳县梦川运输，同期承接公司运输业务累计达3528.96万元，社保缴纳人数同样长期为零（双方已于2025年4月终止合作）。

此外，董秘孙瑜间接持股99%的江苏辰亚包装，2022年至2025年累计获得公司采购额1402.38万元，而2022年至2024年其社保缴纳人数最多仅2人。

图片来源：苏讯新材招股书

上述关联交易的疑点，风险不在金额大小，而在于供应商是否具备独立经营能力——是否会沦为利益输送、费用转移或资金循环的通道。

PART 03

利润大幅波动、产能激进扩张

绕开收入端和成本端的重重疑点，回到公司基本面，苏讯新材的利润表现同样不容乐观。

2022年至2025年，苏讯新材净利润分别为2.69亿元、1.46亿元、2.18亿元和2.04亿元，经历2023年“腰斩式”下滑（-45.8%）、2024年反弹（+49.5%）后，2025年再度回落6.44%，仍未恢复至2022年高点。公司预计2026年全年归母净利润2.13亿元，仅同比增长5.52%，与2022年高位差距明显。

盈利能力同步承压，综合毛利率自2022年的17.24%骤降至2023年的10.51%，2026年上半年仅回升至11.04%，仍远低于历史高位。

图片来源：苏讯新材问询回复函

当利润增长乏力遭遇产能激进扩张，风险将进一步放大。此次IPO拟募资4.47亿元，其中3亿元用于新增30万吨镀锡薄板年产能，而2025年该产品实际产量仅15.42万吨，新增产能相当于现有产量的近两倍。与此同时，公司马来西亚生产基地已进入试生产阶段，设计年产能为 20 万吨镀铬薄板和镀锡薄板。

国内外新增产能集中释放，公司需要面对的不仅是环保投入压力，还有海外反倾销政策、镀锡薄板价格下行、贸易商去库存及新增折旧等多重挑战。