江苏
8月24日，光模块板块持续下挫，龙头“易中天”集体大跌，一天市值蒸发1544亿元。
据Wind数据显示，截至收盘，光模块指数下挫3.59%；中际旭创盘中一度重挫近10%，A+H股总市值一度跌破1万亿元，最终A股跌幅收窄至7.72%，新易盛收跌6.79%，天孚通信收跌8.63%。
作为A股AI算力行情中最具代表性的方向之一，光模块过去几年经历了从400G到800G，再到1.6T的持续升级，也诞生了一批千亿乃至万亿市值公司。
那么，在AI需求依然强劲的情况下，市场为什么突然开始重新审视光模块？
业绩还在增长，市场却开始挑剔
首先，从目前产业链反馈看，光模块需求并未出现明显逆转。
以龙头中际旭创为例，公司上半年实现营收417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，毛利率达到46.59%。
而通过Wind Alice梳理“易中天”的财务数据可以发现一个共同的变化：三家公司都在加大备货。
数据显示，中际旭创、新易盛和天孚通信2026年一季度预付款项同时大幅增加。中际旭创由2025年末的1.34亿元增加至14.88亿元，新易盛由1696万元增加至6.82亿元，天孚通信也由2077万元增加至9663万元。
三家公司同时提前向上游付款，背后指向的是高速光芯片等核心物料供应紧张。
这种趋势在二季度仍在延续。
天孚通信截至6月底存货达到9.29亿元，较年初增长103%；
中际旭创上半年经营活动现金流净额同比下降44%。公司给出的原因之一，同样是为满足旺盛需求提前采购光芯片、电芯片、PCB等核心物料，并提前锁定上游产能。
也就是说，企业正在为未来订单提前投入。
问题恰恰出在这里：当高增长已经成为共识，市场开始要求“超预期”。
过去两年，800G、1.6T放量推动光模块企业业绩和估值同步上升。如今市场已经提前计入较高的增长预期，仅仅“业绩很好”已经不够。
投资者开始进一步关注季度增速、现金流、资本开支以及未来产品价格。
光模块由此开始从“只看景气度”，进入业绩、估值与增长持续性同时接受检验的阶段。
下一代光互联，谁能站在价值链中心？
另一个值得关注的变量是——技术路线变化。
8月19日，SK海力士联合弗吉尼亚大学、麻省理工学院、南洋理工大学等机构研究人员发表CPO相关研究，进一步讨论光互联在下一代AI系统中的应用。
与此同时，英伟达也在持续推进CPO交换机。
从产业趋势看，这实际上是光通信行业的长期利好。
随着GPU集群规模不断扩大，传统电互连在功耗、距离和带宽上的瓶颈越来越突出，“光进铜退”仍是明确方向。
但资本市场关注的是另一面：蛋糕越来越大，蛋糕的分法却未必一成不变。
带着这个问题，我们向Wind Alice进行提问：
从800G、1.6T到2.4T、NPO和CPO，AI光互联技术路线将如何演进？不同技术路线将如何影响现有产业链？
Wind Alice梳理发现，虽然技术路线不断变化，但背后的共同趋势仍然是“光进铜退”。从传统可插拔光模块，到NPO、CPO乃至更进一步的光I/O，光与芯片的距离正在不断缩短。
而随着架构变化，光模块、光芯片、硅光、光器件和封装等环节的价值量或将重新分配。
从“行业红利”转向“价值分配”
通过Wind Alice梳理来看，光模块后市可以重点观察三个变量。
① 北美云厂商AI资本开支。
微软、Meta、谷歌、亚马逊等仍是高速光模块需求的重要来源，其资本开支能否持续兑现，决定行业需求的基本盘。
② 1.6T放量后的盈利能力。
随着行业产能持续扩张，市场关注点会逐渐从“有没有货”转向产品价格、成本、良率和客户份额。
③CPO、NPO和2.4T带来的技术变化。
下一阶段的投资逻辑，可能不再只是寻找光模块出货量增长最快的企业，而是寻找能够跨越不同技术路线、持续占据高价值环节的公司。
未来，随着AI集群越来越庞大，光模块的产业故事还没有结束。
但资本市场对它的定价，正在进入下一阶段。
Wind Alice官网入口：
https://alice.wind.com.cn
本文不构成投资建议
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