美联储政策仍有鹰派风险 铜价大概率震荡偏强运行

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（来源：华泰期货）

市场要闻与重要数据

现货情况：

据SMM讯，2026-08-22当周，SMM1#电解铜平均价格运行于107240元/吨至109745元/吨，周中由于挤仓影响冲高回落。SMM升贴水报价运行于80元/吨至415元/吨，交割前升水报价居高不下。库存方面，2026-08-22当周，LME库存变动3.08万吨至23.86万吨，上期所库存变化1.98万吨至8.95万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.05万吨至13.44万吨，保税区库存变动0.16万吨至3.68万吨。Comex库存上涨0.73万吨至74.28万短吨。

观点：

宏观方面，2026-08-22当周，海外市场聚焦美联储会议纪要，纪要并未释放更强硬加息信号，叠加美国扩大长期国债回购规模，美债长端收益率下行带动美元指数回落至近三月低位，市场对后续加息的定价有所降温，但官员仍保留通胀反弹后进一步收紧的选项，政策不确定性并未完全消除。中东地缘局势维持僵持，尚未出现进一步恶化，能源价格高位震荡，持续给全球通胀预期带来潜在扰动。美国经济展现一定韧性，就业与通胀数据仍是后续政策的核心观察指标。国内层面经济维持温和修复格局，生产端表现相对稳定，但消费与投资复苏节奏偏慢，实体需求整体偏弱，内需修复尚待政策持续落地提振。展望下周，市场重点关注杰克逊霍尔全球央行年会的政策信号，若释放鹰派表述，美元或将反弹，同时持续跟踪中东地缘演变对能源风险溢价的扰动；国内继续观察稳增长政策落地对内需的带动效果，内外宏观因素将共同驱动大类资产震荡运行。

矿端方面，2026-08-22当周，进口铜精矿加工费继续下探，SMM进口铜精矿周指数录得‑182.14美元/干吨，环比下降6.77美元/干吨，矿山招标活跃度较高，多个大型铜矿招标成交于深度负值区间，贸易商多采用指数扣减20‑30美元/干吨报价，冶炼厂对深度扣减接受度走低，买卖双方议价分歧加大，短期TC下行空间逐步收窄。海外矿山扰动频发，智利Caserones铜矿遭遇第二轮冬季风暴停电，供电修复延后，全年产量指引下调1万吨；秘鲁Las Bambas铜矿发生安全事故，矿山临时暂停作业。BHP下调2027财年铜产量指引，铜陵有色厄瓜多尔Mirador铜矿二期项目搁置，远期铜精矿增量延后。国内十一港铜精矿库存73.91万实物吨，环比减少1.83万吨。展望下周，海外矿山事故扰动仍将对矿价形成支撑，现货TC延续承压态势，重点跟踪海外矿山复产进度与国内港口到港节奏，冶炼厂采购会更加倾向固定TC模式规避风险。

精铜冶炼及进口方面，2026-08-22当周，LME经历合约交割，挤仓行情消退，注册仓单修复带动可交割资源改善，COMEX、LME库存同步回升。国内受进口回流叠加国产铜到货，全国主流地区电解铜社会库存环比增加1.64万吨至13.44万吨，交割结束后仓单货源流入现货市场，现货供应释放，国内各区域现货升贴水完成由贴水向升水的切换，但下游高价环境下采购受限。进口端，洋山铜仓单溢价周均76‑96美元/吨，进口亏损较前期有所收窄，保税区铜库存小幅增至3.68万吨，主要来自前期出口回流与提单到港。展望下周，部分受港口延误的非注册铜货源集中到港，会阶段性增加现货供给，国内累库压力延续，沪铜表现或将弱于伦铜，进口比价存在修复预期，但国内需求尚未实质性回暖，进口窗口难以大幅打开，现货升水大概率维持偏弱震荡格局，重点关注美联储政策表态对内

外盘比价的影响。

废铜冶炼及进口方面，国内废铜市场受盘面大幅震荡影响，成交呈现周初僵持、周中惜售、周末放量的特征，精废含税价差维持高位震荡，最高触及5533元/吨，但受再生铜含税票点抬升至11.5%‑12%影响，价差红利被税务成本吞噬，废铜对电解铜实际替代效果有限。铜价冲高阶段持货商出货意愿低迷，铜价急跌之后原料端捂货挺价，直至周尾价格企稳，市场流通货源才明显增加。海外市场，LME铜宽幅震荡，光亮铜因供应紧缺计价系数保持坚挺，一号、二号铜库存偏高，计价系数小幅回落，海外下游维持刚需采购，高价下成交整体偏淡。展望下周，国内含税票据紧张的现状难以快速改善，废铜市场将延续供应挺价、需求脉冲式补库的格局，成交高度跟随盘面波动。海外再生原料库存低位对计价系数形成支撑，预计LME再生铜计价系数整体持稳，需持续跟踪国内票点变化与铜价波动对持货商出货意愿的影响。

铜材企业方面，铜加工端表现分化，精铜杆开工延续高位但新增订单受抑，再生铜杆开工大幅下滑。国内主要精铜杆企业开工率83.17%，环比增加1.66个百分点，但较预期减少0.59个百分点，铜价上涨叠加前期回调时刚需释放较多，新增订单受到明显抑制，不过在手订单充足、成品库存偏低的支撑下，企业维持较高生产节奏。铜线缆企业开工率70.77%，环比增加0.24个百分点，整体开工表现平稳，但各板块新增订单普遍偏弱，家装领域受塑料原料涨价拖累需求尤为平淡，行业生产仍主要依靠电力、新能源领域在手订单支撑。漆包线行业机台开机率88.73%，环比回落0.2个百分点，苯乙烯、丙烯等石油系基础化工原料价格大幅上涨，带动PP、ABS等家电用工程塑料成本显著抬升，叠加中东需求缩量，空调厂家备货及生产意愿明显转弱，部分企业3月订单延期至4月提货，本周新增订单环比回落11.19个百分点。再生铜杆方面，本周开工率仅5.83%，环比下降8.99个百分点，同比下降30.75个百分点，精废铜杆平均价差每吨699元，环比扩大292元/吨，原料短缺问题因结构性因素雪上加霜，再生铜杆企业深陷"需求存在、供应中断"的困境。展望下周，精铜杆企业预计将保持较高开工水平以保障稳定发货，但若新增订单持续不及预期，企业在成品库存回归正常水平后将放缓生产节奏；铜线缆开工率预计环比下降1.54个百分点至69.23%。漆包线开机率将进一步降至87.87%；再生铜杆市场需等待价格企稳与供应渠道恢复以打破当前供需僵局。

消费方面，2026-08-22当周，铜价冲高回落带动下游刚需释放，各铜材细分板块开工率环比出现不同程度抬升，精铜杆企业开工率61.2%，环比提升1.89个百分点，铜线缆开工率65.8%，环比上涨3.55个百分点，漆包线开机率72.27%，环比抬升2.60个百分点，铜价回调刺激点价提货，多数企业成品库存得到去化。与之对比，再生铜杆开工率13.72%，环比回落3.36个百分点，受废铜原料供给、票据成本约束明显；黄铜棒开工率48.74%，仅小幅上行，原料紧缺压制生产弹性。原料端，铜杆加工费在周内完成修复，前期加工费被挤压的局面有所缓解。展望下周，铜价企稳后下游看跌情绪再起，叠加部分企业检修延后，精铜杆开工预计回落至59.96%，线缆开工小幅微增至67.1%，漆包线开机率小幅回落，再生铜杆、黄铜棒受原料制约开工难有明显改善，整体铜材板块依旧受传统淡季约束，订单持续性存疑，需要重点跟踪终端企业实际拿货力度。

策略

铜：谨慎偏多

本周铜市交割挤仓行情消退，价格在宏观与基本面之间博弈，伦铜冲高回落，国内电解铜持续累库，基本面压力逐步显现。矿端加工费维持深度负值，海外矿山事故带来供应扰动，废铜受票据成本掣肘替代作用有限。铜材开工仅在铜价回调阶段出现脉冲式回暖，终端依旧处在传统消费淡季，实质性需求复苏尚未到来。宏观层面美元阶段性走弱给铜价带来支撑，但美联储政策仍有鹰派风险，下周杰克逊霍尔年会是关键变量，铜价大概率震荡偏强运行。区间预计在106000元/吨至110000元/吨。

操作建议：

产业端坚持刚需逢低补库，谨慎控制原料库存，不盲目囤货。但若价格回落至106000元/吨至106600元/吨区间，可逢低买入现货或是逢低买入套保。

套利：暂缓

期权：卖出看跌

风险

高价抑制需求

流动性踩踏风险

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