业绩不是科技股关键！流动性才是

看到标题，肯定有读者会认为，我来唱空科技了。

非也！

我只是想提醒一个常识。

不光的科技，任何股票都是如此。业绩即便很亮眼，它也不一定能继续涨。

而且行情走到现在，业绩已经不是核心矛盾了。

一、抱团始于景气度，终于流动性

前两天我在文章里分享了这观点！

历次抱团，都是因为某个赛道景气度大增，而且这个赛道的增长还足够稀缺！属于最符合当时时代的细分行业。

然后大量机构就开始抱团，推着股价上涨。

由于抱团过于极致，就会虹吸全市场资金。导致抱团板块和其他板块的相对收益越来越大。

机构基于考核和业绩的压力，就会不得不追高抱团。

由于机构买入了，就会开始发看好的研报，讲美好的故事，勾引散户也参与抱团。

然而，无论是2007年的五朵金花，还是2015年的互联网+，亦或是2021年的茅指数和宁指数，行情的终结都不是业绩不行了。而是流行性不足了。

这里的流动性分为微观流动性和宏观流动性。

微观上，股价的上涨需要有源源不断的后续资金。

但你想啊，既然都开始极致抱团并虹吸其他板块的资金了，就说明后续资金已经出问题了。

随着热门的市值不断膨胀，所需要的后续资金就会越滚越大。

短期内，资金是有限的！

一旦达到某个临界点，就会雪崩！因为大家都不想成为炮灰，都想在别人跑路前，自己先脱身。于是就会发生踩踏。

尤其是机构抱团时，由于他们资金量大，踩踏就会异常凶猛。

如果是杠杆比较高，指不定会踩死多少人呢！

2015年的A股，今年的韩国股市就是这样。

所以顶往往是尖的！是不会给你充足时间脱身的！

甚至连续几个跌停，你想跑都跑不了。

宏观上，流动性不足还会恶化基本面。

很多人就是没看到这一点，看到当期财报很漂亮，就线性外推未来的业绩也会很漂亮。

流动性如何恶化基本面呢？

比如，三道红线划下来，房地产直接被拿走了融资能力，立刻就崩了。

比如，央行不断加息，使得企业的负债成本越来越高，吞噬掉利润。

加息还可以吞噬客户的购买意愿，从而使得营收直接跳水。

虽然央行的货币政策可以影响流动性，但市场自身也可以“加息”。

比如，这次AI的资本开支快速增长，使得AI公司发行的债券规模成为全行业第一。

它们越是搞军备竞赛，长债利率就升的越快。

即便美联储没有加息，他们的融资成本也在不断攀升！

由于算力中心属于重资产生意，未来还要不断再融资。而未来的利率越来越高，这就吃不消了。

如果借钱的人认为数据中心难以回本，就不愿意再借钱了，那就更惨了。

这种事在咱们国家可不少见！比如，烂尾楼就是典型。

所以，如果仅仅只用现在的 财报去线性外推，就容易被套进去。

最近美国长债利率飙升，股市就慌得一批，不是没有道理的。

毕竟现在数据中心建设不再只是用企业的自由现金流了。

二、不要被降息迷惑

值得注意的是，并非降息就是利好。

关键你得看，降了谁的息。

就比如，2022年美国加息，中国降息。

但股市是涨还是跌呢？

谁享受到降息的好处了？

这个问题才值得注意！

就比如，那些本来就不缺钱的企业，银行还硬低息塞给他们钱（为了完成考核任务）。

但企业也不傻呀，凭啥要借钱给银行交利息呢？

于是 银行就会通过各种方式把利息返还给企业，甚至还得让企业赚一点。

再比如，那些用低息贷款置换高息贷款的融资平台。

而国内居民则眼红海外的高利率，纷纷想要把钱润出去！

还比如，一些本来就应该被出清的企业，却拿到低息贷款续命。使得产能迟迟不能下降。

我们再看看现在的美股。美联储降息就能压制住长端利率吗？

这可不一定哦！

它很可能只压低短端利率，使得长端利率更高！

这就是所谓的结构性降息。

东大就经常搞这一招。而且现在几乎就只在做结构性降息 ，而不做全面降息。

现在美国有点模仿中国当年搞基建和房地产。

反正就是用海量的钱去修数据中心，但并没有考虑修好后，是否能产生回报。无效和过剩产能必然是很多的。

而且利率越低，这种盲目搞基建就越疯狂 。

相反，利率高一些，他们反而会去思考回报的问题。

不过这也不一定。

你看当年中国的利率也很高啊，但地方不也在军备竞赛吗？根本停不下来。

三、为什么中美利差这么大？

今年以来，美债利率不断走高，可中债利率则下跌。

为什么会这样呢？

有人会说是美国经济好，消费旺盛。

非也！

论GDP增速，中国比美国高！

而消费方面，美国今年消费对GDP的贡献很低。本周，沃尔玛不是 有一个9%的大跌吗？原因就是同店销售额增长只有2.6%，低于预期的3.8%。

真正拉大美中利差的是AI的基建投资！尤其是今年开始动用大规模债权融资。

一年狂砸几千亿，甚至上万亿美元下去，无论如何都可以短期内让GDP很漂亮。

但这不仅没有带动美国传统经济，反而让传统经济更差了。

假如中国也砸几万亿人民币去搞AI基建，利率照样能拉上去。

上半年，财政的发力确实不足，六网建设的节奏比较慢！下半年应该会追上来。

但中美在AI上的投入有差别。

美国那边是靠民间投资，中国这边则是靠政府投资。

民间投资的灵活性很高，审批流程相对简单多了。

政府投资在这方面是比不上的。光是各种审批和论证就至少半年时间没了。而且，咱们还缺卡。

不过美国现在是嘴上说要建算力中心，实际执行中也遇到了越来越大的阻碍，比如，电力不足，社区抗议和州政府政策收紧等等。

如果未来这些阻力继续增加，导致算力中心建设延误，就会侵蚀利润表。毕竟这些重资产会随着时间折旧，拖是拖不起的。

中国这边的民间投资为什么不跟呢？（中国7月民间投资增速是-9.4%）

第一，资本短视，不愿意做长期投资；

第二，科技领域是他们不熟悉的领域；

第三，回报率不确定，不敢跟投。

因此，国内得想办法激活民间资本！光靠政府苦撑是不行的。

民间资本也要学习如果投资新质生产力，而不是总在传统经济里打转，搞无序扩张。

四、总结

最后总结一下，现在科技股的核心已经不是当期业绩有多漂亮了。

如果下游AI企业依然用自由现金流投资，上游卖铲子的未来业绩会比较确定。

可一旦自由现金流不足，动用债权融资搞基建了，不确定性就会陡然上升。

最大的不确定性就是流动性。

资本开支越大，对流动性的挤压就越大，利率就越高。

这不但会影响股票的估值，还会影响算力中心的基本面。

此外，AI占用过多的流动性，会让美国传统经济变差，那么几个科技巨头的经营现金流会不会被影响呢？

所以呀，用现在的业绩去线性外推，可能会错得离谱。

其实每次行情走到这个阶段，投资的难度就会非常大。

因为：高估值+高预期+高不确定性！

稍微有点风吹草动，都会让人损失惨重。

当下呀，眼睛还是多盯着流动性吧。财报已经不是重点了！

流动性一旦不足，财报指引再漂亮也是白搭。（除非下游顺利跑通商业模式）

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