辽宁
最新TIC数据显示，日本持有美债降至1.1167万亿美元，中国降至6334亿美元。美国联邦债务逼近40万亿。
日本两期前还有1.2099万亿，减少932亿。中国从6593亿降至6334亿，单期减259亿，一年来减约980亿。
两个亚洲大债主，都不愿无条件扩仓。
买方结构在变
过去顺差国大量配置美债，美国获得一批对价格不敏感的长期买家。现在中国降低单一主权敞口，日本兼顾汇率与本国债市，官方资金稳定性下降。
日本处境典型。美联储FIMA机制允许日本用美债换美元融资，减少直接抛售冲击。华盛顿已意识到，盟友抛售也会让美国融资承压。
市场要求更高回报
最新总体净流入1335亿美元，外资净买入2071亿长期证券。吸引力未消失，但资金选择变了。
外国私人投资者对中长期美债净买入仅166亿，过去十二个月累计3293亿，同比5611亿降超四成。官方机构同期净卖出98亿。
同期外资净买入美股1447亿，过去一年累计约8050亿。资金更偏向股票，对债券要求更高补偿。
"温和赖账"成本不低
用通胀稀释旧债，但债券市场会重新定价。赤字预期推高收益率，新债利息随之上升。
国会预算办公室预计，本财年赤字1.9万亿并继续扩大，公众持有债务占GDP十年后升至120%。净利息已超1万亿，十年后或达2.1万亿。债务扩大与利率上升相互强化。
美国找新买家
财长贝森特表示调整发债结构。货币基金约7.5万亿，稳定币约3000亿，被视为新买盘来源。
这与外国央行稳定增持不同。新买家看价格，收益率不够就转向股票或公司债。美国仍能借到钱，但代价体现在利息和期限错配上。
中日各有算盘
中国6334亿美债，一次性抛售会压低价格、削弱缓冲。合理方式是控制新增、调整结构。一年减980亿，已是渐进调整。
日本更复杂。本国政府债务超GDP两倍，十年期国债收益率接近3%，达90年代以来高位。日本央行减少购债后，需要居民和海外资金承接。高收益率还可能吸引日资回流。
一个需为本国高债务找买家的国家，难长期做美国最可靠的外部融资来源。
美国面对的是：大债主降仓，新买家看价。美债仍卖得出去，但成本在上升。
决定可持续性的，是美国能否以可承受利率持续找到足够资金。只要这条件变贵，债务问题就从规模问题，变成日益沉重的财政约束。
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