长期限美债收益率攀升之际，杰克逊霍尔风头压过英伟达业绩! 沃什讲话或决定风险资产下一程

智通财经获悉，来自华尔街知名投资机构Allspring Global Investments的资深高管人士安·米莱蒂(Ann Miletti)近日表示，与“全球人工智能算力风向标”——即市值超5万亿美元的AI芯片霸主英伟达(NVDA.US)同样将于下周出炉的最新业绩与未来展望相比，于下周举行的杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行经济政策研讨会更值得华尔街与散户投资者们担忧。

包括米莱蒂在内的多位华尔街资深策略人士近日纷纷警告称杰克逊霍尔风险大于英伟达财报，他们的底层逻辑一致集中于——随着10年及以上长期限美债收益率近期以创20年最高点之势强势上行令全球风险资产承压，两者影响层级已经截然不同。英伟达业绩主要重定价AI算力需求、AI算力产业链利润率与产业链订单，属于“单一盈利锚”;沃什讲话却有可能同时改变美联储货币政策利率预期、长期限美债期限溢价、美元流动性和全球风险资产分母端贴现率，属于“系统性定价锚”。

截至8月20日，10年期与30年期美债收益率分别达到4.69%和5.23%，信用债市场的企业基准借贷成本亦已由年初低于5%升至5.5%以上，此后美国财政部意外宣布加码回购长期国债，然而长期限美债市场仅仅一日便近乎抹去这种干预举措带来的积极涨幅;对于依赖巨额AI算力资本开支及债务融资的数据中心建设进程乃至全球AI算力产业链基本面前景而言，收益率快速上升会同步压低项目内部收益率、自由现金流现值和科技股估值倍数。

5.2万亿美元英伟达让位长期限美债收益率狂飙势头，沃什即将发表的重磅讲话或将定调全球风险资产下一程

“在所有这些纷繁复杂的事情发生之际，我们努力始终关注的是自己能够控制的因素，”Allspring股票投资业务主管米莱蒂表示。“从自下而上的角度研究企业，真正弄清楚哪些公司拥有足够稳健的综合资产负债表和灵活性，能够安然度过任何程度市场环境——这才是我们真正关注的领域，也是我们能够控制的事情。”

米莱蒂周五接受媒体采访时表示，投资者们在杰克逊霍尔全球央行研讨会议召开前应当降低预期。这场由堪萨斯城联储主办，并将由美联储主席凯文·沃什于8月28日发表主旨讲话的超级重磅会议，将在英伟达公布季度业绩的两天之后举行;英伟达当前最新的5.2万亿美元的市值使其成为全球市值最高的上市公司。

英伟达与杰克逊霍尔会议都将在下周成为华尔街最为关注的焦点。但美联储主导的这场全球央行会议可能具有更大等级的不确定性，因为自上个月的美联储FOMC货币政策会议以来，10年期以及更长期限的美国国债收益率已经大幅攀升，而沃什在上次美联储货币政策决议之后的新闻发布会上的模棱两可表态令许多交易员怀疑他是否愿意采取行动应对通胀。

米莱蒂表示，企业基准借贷成本已从年初的低于5%升至5.5%以上。尽管这一绝对水平从历史角度看并不极端，但“真正可能产生影响的是变动的速度和幅度”——尤其是在当前AI算力相关联的资本支出规模如此庞大的背景下。米莱蒂同时还担任Allspring首席多元化官。

本周，全球债券市场的剧烈动荡，以及债市收益率激增导致的全球股市陷入回调可谓是进一步放大了这一担忧：本周30年期美国国债收益率一度飙升至5.3%以上，随后美国财政部长斯科特·贝森特决定将原定的债务回购规模扩大一倍至40亿美元。这一突如其来的干预曾短暂激发市场乐观情绪，却未能带来持久性质的显著缓解效应。

在股票市场方面，米莱蒂表示，在7月全球科技股行情已经出现大幅回调之后，她“不介意市场再多调整一些”，因为这将使市场“处于更估值有利的位置，从而真正保持今年余下时间的稳定”。

她表示，医疗保健板块和小盘类型工业股是其最为偏好的投资领域。虽然医疗保健股此前表现落后，但随着投资者们普遍开始看到人工智能驱动医疗保健领域创新变革的潜力，叠加该经典防御板块在科技股动荡时期的强大投资吸引力，资金大规模轮动正在逐步形成。

美债收益率狂飙成为华尔街最大压力测试，沃什可谓掌控全球估值“总开关”

10年期及以上长期限美债收益率短短几日内飙升所主导的宏观冲击正撞上一套异常脆弱的美股筹码结构，高盛交易台数据显示，系统性多空策略单日下跌1.4%，超过过去三年日度波动的3个标准差;全球动量因子单日暴跌4.7个标准差，高盛美国动量因子更是在48小时内大幅下挫近7%。这些都意味着当前市场价格不只由基本面决定，也受到杠杆、流动性和量化风控的非线性支配。

与此同时，关于AI超级牛市的市场争论已从“算力需求是否真实”转向“盈利增长动能能否追上市场愈发极端的增长预期”，高盛因此将英伟达财报视为更接近中性催化剂;即使业绩强劲，只要沃什杰克逊霍尔言论大举推动实际利率与资本成本继续上升，半导体、云计算、AI应用软件及数据中心供应链相关AI算力产业链股票仍可能遭遇系统性估值压缩。

沃什8月28日将发表的美联储主席生涯首场杰克逊霍尔主旨演讲，真正关键的不是简单释放“鹰派”或“鸽派”措辞，而是在沃什主导的削减前瞻指引框架之下美联储能否给出可信的抗通胀反应函数——即哪些数据会触发加息、如何看待3.50%—3.75%的现行利率区间、如何协调缩表与财政部债券回购，以及是否坚守2%通胀目标。

7月美联储会议纪要显示，数位官员主张加息25个基点;与此同时，沃什所主导的减少前瞻指引、缩短政策声明的举措已经提高政策不确定性。高盛测算，强化央行沟通曾使未来一年利率波动率显著降低约10%，因此若沃什继续保持模糊，投资者可能通过要求更高期限溢价来“惩罚沉默”，即便美联储没有加息，长期限美债收益率也可能继续攀升。

对全球科技股而言，最有利的情景并非无条件鸽派，而是沃什给出清晰、可验证且数据依赖的抗通胀路线图，从而压低政策不确定性和长端期限溢价;明确鹰派可能首先推高实际利率和美元、冲击全球成长股，但有助于重新锚定长期通胀。最危险的组合则是短期口头宽松、长期缺乏财政与通胀约束——这可能造成短端收益率下降、长端收益率反而上升的“熊市陡峭化”;财政部将10年到30年期的美债单次回购规模翻倍至40亿美元后，收益率很快恢复上行，更说明市场需要的是可信政策框架，而非短暂流动性干预。

本文源自：智通财经