健民集团业绩连续下滑：牛黄红利落幕投资收益大幅回撤，工业商业双双下行营收基本盘持续弱化

来源：新浪证券

　　近日，健民集团披露2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营业收入16.11亿元，同比下降10.72%；归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降19.68%；扣除非经常性损益的净利润1.53亿元，同比下降21.48%，净利润降幅显著高于营收降幅，盈利质量进一步承压。这是继2025年全年营收同比下滑7.32%、归母净利润同比下滑39.57%之后，公司业绩连续第二个报告期出现双位数下滑。

　　牛黄红利落幕 投资收益大幅回撤

　　作为拥有中华老字号企业，健民集团曾凭借参股武汉健民大鹏药业有限公司的体外培育牛黄业务，在2019-2024年走出了一波长达五年的业绩长牛，归母净利润从2019年的1.17亿元攀升至2024年的3.62亿元，复合增速超25%。

　　但随着体外培育牛黄行业从独家垄断步入竞争时代，健民大鹏的盈利拐点正式到来，曾经的利润引擎迅速转为业绩拖累。当投资收益的潮水退去，健民集团主业增长乏力、产品结构单一、营销费用高企、运营效率低下等长期被掩盖的问题逐一浮出水面。

　　健民集团此轮业绩下滑的核心导火索，是联营企业健民大鹏投资收益的大幅缩。从历史数据看，2019年至2024年，受益于体外培育牛黄的独家垄断地位与安宫牛黄丸等下游中成药市场的爆发式增长，健民大鹏的净利润从1.6亿元一路攀升至6.9亿元，连续五年保持20%以上的高速增长，成为国内盈利能力最强的中药原料药企业之一。

　　健民集团持有健民大鹏33.54%的股权，按权益法核算的投资收益同步水涨船高，从2019年的5366万元增长至2024年的2.26亿元，五年间增长超3倍。对应投资收益占当期归母净利润的比例常年维持在55%以上，2024年这一比例更是高达62.4%。

　　然而，2024年以来，国内多家企业的体外培育牛黄原料药相继获批上市，健民大鹏维持了十余年的独家垄断地位被打破，市场竞争加剧。为应对竞争，健民大鹏多次下调产品报价，体外培育牛黄的市场价格从高峰时期的每公斤12万元以上，一路回落至2026年上半年的每公斤4万-5万元区间，跌幅超六成。

　　量价齐跌之下，健民大鹏的盈利能力快速滑坡。2025年健民大鹏净利润骤降至3.19亿元，同比下滑53.77%，近乎腰斩；对应健民集团确认的投资收益从2024年的2.26亿元降至1.20亿元，同比减少1.06亿元，导致公司当年归母净利润下滑近四成。

　　进入2026年，下滑趋势并未出现企稳迹象。半年报数据显示，上半年公司对联营企业和合营企业的投资收益仅为2359.91万元，同比大幅下降64.91%；其中核心参股公司健民大鹏上半年实现净利润7203.62万元，按33.54%的持股比例测算，贡献的投资收益不足2500万元，较上年同期的6726.55万元缩水超六成，成为净利润降幅远超营收降幅的核心原因。

　　工业商业双双下行 营收基本盘持续弱化

　　投资收益退潮的同时，公司医药主业也并未展现出足够的增长韧性。2026年上半年公司医药工业实现收入10.12亿元，同比下降9.24%；医药商业实现收入5.89亿元，同比下降13.31%，两大板块双双下滑。

　　其中医药工业作为公司核心盈利板块，增长失速尤为值得关注。目前公司工业收入高度依赖少数核心单品，核心产品龙牡壮骨颗粒作为国家一级中药保护品种，是公司的“现金牛”。然而，近年来，龙牡壮骨颗粒面临的市场环境正在持续恶化。

　　一方面，儿科OTC赛道竞争日趋白热化，葵花药业、华润三九、江中制药等头部企业纷纷加码儿药产品线，市场竞争日益激烈。另一方面，新生儿人口持续下滑导致儿科用药市场大盘收缩。内外夹击之下，龙牡壮骨颗粒的增长天花板或已显现。

　　核心单品增长乏力的同时，公司第二梯队产品规模有限，尚未成长为新的支柱品种，产品梯队断层的风险逐步显现。半年报显示，公司收入过亿的工业产品除龙牡壮骨颗粒外，还包括健脾生血颗粒、小金胶囊、便通胶囊、雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒五个，但第二梯队单品规模与龙牡壮骨颗粒差距悬殊，且多数面临增长瓶颈，难以承担接棒增长的重任。

　　例如健脾生血颗粒主要面向补血市场，面临东阿阿胶、九芝堂等企业的激烈竞争；小金胶囊属于妇科用药，医院端销售占比较高，受医保控费与集采预期影响，增长乏力；便通胶囊则面临众多润肠通便类产品的同质化竞争，市场份额难以突破。

　　此外，医药商业板块的持续收缩则进一步削弱了公司的营收基本盘。数据显示，2024年公司医药商业收入同比下降12.7%，2025年同比大幅下降23.37%，2026年上半年继续同比下降13.31%，连续两年半保持两位数下滑。截至2026年上半年，医药商业收入占总营收的比例已从2023年的45%降至38%，营收贡献持续萎缩。

　　核心大单品遭遇市场天花板，第二梯队产品难担增长重任，叠加医药商业板块持续走弱，曾经靠参股投资撑起大半利润的健民集团能否走出业绩低迷期仍存在较大不确定性。