多项业绩指标双位数上行！友邦保险短期红利托底高增，长期转型仍待验证

8月20日，友邦保险（01299.HK）发布了截至6月30日的中期业绩。公司新业务价值32.12亿美元，同比增长10%，创历史新高；股东应占净利润42.94亿美元，同比大增69.46%；税后营运溢利41.63亿美元，每股上升13%；中期股息每股53.90港仙，同比增加10%。年化内含价值营运回报达18.0%，较2025年全年的15.8%提升2.2个百分点。

来源：2026年中报

几乎所有核心指标都在两位数增长，友邦保险交出了一份足够漂亮的答卷。但拆解内里不难发现隐忧：香港市场新业务价值增速从21%骤然回落至个位数；内地市场“以量换价”的盈利质量压力持续显现；银保渠道区域分化明显；而税率下行、投资收益回暖等阶段性利好消退后，利润高增长能否延续，仍是市场最关心的问题。

42.94亿美元净利润：实力还是运气？

2026年上半年，友邦保险股东应占净利润达42.94亿美元，同比大增69.46%。去年同期，这一数字为25.34亿美元。按固定汇率计算，净利润增长62%；按实质汇率计算则为69%。每股盈利41.21美仙。中期股息上调10%至每股53.90港仙。

来源：2026年中报

利润的爆发式增长，至少来自三个层面的叠加效应。

第一，新业务价值增长带来的合约服务边际（CSM）释放增加。新业务价值32.12亿美元创历史新高，年化新保费增长14%至56.55亿美元。新业务的持续扩张，直接推动有效保单组合的合约服务边际释放，这是税后营运溢利最核心、最可持续的来源。2026年上半年，税后营运溢利达41.63亿美元，按固定汇率同比增长11%。高盛指出，OPAT增长比市场预期高出5%，主要得益于CSM释放增加和实际税率降低。

第二，实际税率下行带来的非经常性增益。11%的税后营运溢利增长，对应的是69%的净利润增长，近60个百分点的“超额”增幅，相当一部分来自税率的阶段性下行。这部分贡献不具有可持续性，一旦税率回归正常水平，净利润增速将显著收窄。

来源：2026年中报

第三，权益市场回暖带来的投资收益改善。2026年二季度资本市场回暖，权益配置比例较高的险企普遍受益。友邦保险作为亚洲布局最广的上市寿险公司，其投资组合中权益资产的市值回升，直接放大了利润端的弹性。

来源：2026年中报

需要注意，2025年上半年25.34亿美元的净利润基数本就不高，高基数之上的高增长，不等于盈利能力完成质的突破。叠加税率带来的一次性利好，后续业绩将面临基数压力。

花旗在业绩发布后指出，友邦上半年业绩基本符合预期，剔除股份回购后，每股税后营运溢利同比增长18%，表现优于预期。机构维持2023‑2026年每股税后营运溢利9%‑11%的复合增速目标，该判断也已经考虑到非经常性因素消退后，业绩回归常态的情形。

新业务价值创新高，含金量几何？

比利润端更令市场关注的，是新业务价值（NBV）的数据。NBV是寿险公司衡量新保单未来利润折现的最核心指标。32.12亿美元创历史新高，这个数字本身令人振奋。

但分市场看，分化明显。按市场划分，中国内地新业务价值增长20%至9.37亿美元，增速领跑所有市场；中国香港增长10%至11.68亿美元；新加坡及马来西亚均增长10%；泰国则下跌6%至5.14亿美元，是唯一负增长的主要市场。

来源：2026年中报

香港依旧是友邦新业务价值第一大市场，上半年贡献11.68亿美元，同比增长10%，新业务价值利润率上行6.2个百分点至72%。不过10%的增速较去年同期21%明显放缓。

高盛将这一回落归结为内地访客（MCV）业务高基数。2025年上半年通关后内地赴港投保需求集中释放，抬高对比基数；2026年MCV业务季度维度仍保持增长，6月表现尤为突出，但同比增速显著回落。李源祥也在业绩会上提到，7‑8月内地客户对香港保险的需求依旧旺盛。

由此判断，香港市场放缓主要源于基数扰动，并非需求基本面反转。但市场始终警惕内地税收居民境外保险收益征税相关风险，李源祥回应称“保险的征税政策并未改变”。即便正式政策没有变动，市场预期的微妙转向，依旧会形成现实影响。

中国内地市场是另一重要引擎。上半年，友邦人寿NBV达9.37亿美元，同比增长20%；年化新保费增长30%；营销员渠道NBV增长24%，活跃营销员增长14%。

来源：2026年中报

一组向好的数据之下，盈利质量的结构性变化值得留意。内地新业务价值利润率由去年58.6%回落4.5个百分点至54.1%。年化新保费大涨30%，新业务价值仅增长20%，二者形成10个百分点的剪刀差，直接映射出利润率的下行。

友邦保险的解释是：“反映产品组合转向更具资本效率的分红储蓄产品”。以利润率的适度让步，换取更高资本效率与业务体量，本身属于企业理性权衡。但市场的顾虑在于，这种“以量换利”的趋势会延续多久。倘若分红储蓄产品占比继续抬升，利润率是否会进一步承压；当规模增长主要依靠低利产品拉动，新业务价值的含金量，也需要重新审视。

代理人走强，银保提质

友邦保险的渠道结构呈现出明显的“双引擎”特征：专属代理团队贡献了绝大部分新业务价值，伙伴分销渠道（银保及中介）则成为增速最快的边际亮点。但两条渠道的走势正在分化，代理人渠道量价齐升，银保渠道则在主动收缩中寻求质量突围。

代理人渠道仍是友邦保险新业务价值的绝对主力。上半年，代理人渠道贡献了公司72%的新业务价值，其中中国内地代理人渠道新业务价值占比高达87%。

来源：2026年中报

增长背后是队伍质效的改善。上半年友邦活跃代理人规模同比增长14%，新晋活跃代理人增幅达25%，专属活跃代理人总规模突破10万人。队伍扩张的同时产能同步上行，代理人渠道整体新业务价值同比上涨24%，内地营销员渠道同样取得24%的增速；新入职代理人、新晋代理主管人数分别增长24%、19%。

伙伴分销渠道（含银保及中介）贡献了28%的新业务价值，整体同比增长18%，银行保险、独立财务顾问及经纪渠道均实现正向增长。新业务价值利润率上升2.6个百分点至46.1%，印证其聚焦高价值客群、打磨业务质量的战略落地效果。

来源：2026年中报

其中，银行保险渠道上半年新业务价值增长15%，得益于专注富裕及高净值客户群的战略推进，以及新产品推出、结构化客户联系与AI驱动的销售支持协同发力，主要银行合作伙伴的平均保单保费随之上升。

但内地银保市场表现形成反差，新业务价值同比回落6%，原因在于行业竞争加剧。作为银保板块的战略补充，友邦持股24.99%的中邮保险上半年新业务价值为69亿元人民币，与上年基本持平，在行业整体承压的背景下，为友邦补充了分销网络与客户触达能力。

友邦仍是亚洲最优秀的保险公司之一，这一点没有改变。18.0%的年化内含价值营运回报、210%的股东资本比率、上半年36亿美元的股东返还，这些指标足以证明其财务实力。

但隐忧同样真实：新业务价值利润率在收窄，香港市场增速从21%骤降至个位数，利润增长高度依赖投资端，业务结构正从保障向储蓄倾斜。这些问题并非友邦独有，整个亚洲寿险业都在低利率与竞争加剧的双重压力下艰难转型。

截至8月20日，友邦报72.75港元/股，市值7527亿港元。多家投行维持“买入”评级，目标价97至112港元。但对于一家市值超7500亿的巨头而言，市场的耐心从来有限。下半年，友邦需要证明：香港业务的放缓是暂时的，内地利润率的下降是可逆的，内地银保渠道的调整是主动的。否则，数字的狂欢，最终将被市场的忧虑所淹没。