早报 | 橡胶下游补库进行时，金九银十需求旺季可期-20260821

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（来源：中银期货研究 中银期货研究）

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发改委主任郑栅洁：主持召开座谈会，围绕稳定经济运行、促进有效投资听取民营企业意见建议。当前，受内外部因素叠加影响，一些行业企业面临困难增多，但我国经济从来都是在战胜挑战中发展、在历经考验中壮大，希望广大民营企业家坚定发展信心，在新旧动能转换过程中把握市场机遇、深挖投资潜力，积极参与国家重大战略和重大工程，投资布局产业链新领域新赛道，在市场竞争中取得更好发展、实现更大作为。

能源化工

原油：本期原油板块整体上行，内盘SC原油期货夜盘收涨1.74%，报618.1元/桶；SC 9-10月差呈Backwardation结构，收报26.7元/桶。外盘Brent原油期货收涨1.77%，报93.24美元/桶；WTI原油期货收涨0.44%，报86.21美元/桶。近期原油市场继续围绕中东局势波动，美伊谈判暂无突破性进展。伊朗重申重新开放霍尔木兹海峡的若干条件，包括赔偿冲突所造成的损失等，美国总统特朗普随即宣称亦将向伊朗索赔。国际宏观方面，美国通胀数据相对温和，加之前期非农就业数据表现较弱，美联储加息预期进一步降温。现阶段原油核心问题仍在于地缘政治因素，建议持续关注地缘问题动向，警惕市场大幅波动风险。

燃料油：本期燃料油板块跟随成本端走势，FU高硫燃期货夜盘收涨0.75%，报4289元/吨；LU低硫燃期货夜盘收涨2.33%，报5571元/吨。低硫燃方面，地缘局势升温导致外盘货源流入紧缺，叠加新加坡船燃需求旺盛，外盘 VLSFO 价格趋强，内外盘价差基本维持贴水结构。国内而言，商务部下发第二批低硫燃出口配额，然实际产量释放仍需关注生产利润与原料到港情况，短期内盘月差预计持稳运行。高硫燃方面，霍尔木兹海峡封锁后，市场担忧亚洲地区高硫可交割货源趋紧。受成本端传导与市场情绪的双重因素影响，FU9-11月差大幅走阔至 250 元/吨以上。随着美伊双方寻求局势正常化，FU 盘面交易情绪出现调整，然因该品种投机度较高，受市场情绪影响较大，多空双方势力持续博弈。

聚酯：美伊小范围冲突不断。两方对海峡控制权问题仍存冲突，伊朗方态度强硬，表示若不满足，霍尔木兹海峡将持续关闭。PX国内与亚洲装置开工触底反弹，供应边际好转，相对原油跟涨乏力。

基本面上，PX、PTA装置检修出现节奏差。上一周两套PX装置重启影响共计360万吨/年产能，最新一期PX开工水平触底反弹。PTA开工水平则创下近五年新低，周内威联化学250万吨/年PTA装置虽然重启，但是尚未出料。8月14日台化兴业150万吨/年PTA装置因故临停，损失量将记入下周产量。PTA社会库存大幅去库。需求端整体偏弱，虽然在买涨不买跌的心态下，长丝、短纤周度产销水平均仍出现环比好转，但今年“金九银十”旺季预期较差，产业信心不足，不愿提前备货。综合来看，聚酯产业链各环节均维持低开工负荷运转，供需平衡表缩表，极低的库存支撑PTA估值，PX 开工率触底反弹导致驱动不足其他化工品种，美伊局势仍是市场交易主线。单边上认为暂时观望。观点仅供参考。

橡胶：超级厄尔尼诺年，下游需求整体偏稳，优于全样本。据国家统计局数据，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，其中7月汽车工业增加值增8.7%，汽车工业生产表现很强。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，汽车增长7.2%。此外，结构上来看，重卡销量远高于过去三年，且外部需求高景气度持续，利多天胶。

国内，RU2701产地估值处于合理区间，原料相较期货更强，对应基差边际走强。近两周贸易环节天胶库存转为去库，且去库加快，八月过半，下游补库进行时，金九银十需求旺季可期。观点供参考。

有色金属

隔夜，LME铜收涨90美元，涨幅0.64%，LME铝收涨20美元，涨幅0.64%，LME锌收涨19美元，涨幅0.51%，LME镍收涨340美元，涨幅2.03%，LME锡收涨300美元，涨幅0.54%，LME铅收跌2美元，跌幅0.11%。消息面：美国财政部宣布，对长期国债的流动性支持回购规模扩大，回购对象涵盖10年期至30年期债券。美国7月PPI环比持平，同比涨幅4.7%；核心PPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%。海关统计数据显示，中国2026年7月废铜进口量为219,136.05吨，环比上升3.89%，同比上升15.29%。 7月精炼铜进口量为279,557.87吨，环比下降16.07%，同比下降16.44%。7月铜矿砂及其精矿进口量为2,378,520.35吨，环比上升1.87%，同比下降6.95%。据SMM调研数据，7月中国铜箔企业的开工率93.08%，环比上升1.6%，同比上升15.8%。7月份精铜制杆企业开工率为67.01%，环比减少1.7%，同比增加0.5%。7月国内电解铜产量112.68万吨，环比下滑1.59%。7月份国内电解铝产量同比增长1.6%，环比增长3.5%。当月铝水占比较上月提升1.1%至78.3%。根据钢联统计数据，7月我国铝箔产能利用量77.5%，同比增10.24%，7月我国铝板带产能利用率70.59%，同比增0.24%。最新全国主流地区铜库存增0.05万吨至13.44万吨，国内电解铝库存减1.1万吨至87.5万吨，铝棒库存增0.05万吨至14.3万吨，七地锌库存增0.04万吨至27.04万吨。美伊战事反复，油价震荡，美通胀保持粘性。建议高位震荡思路为主，关注铜价差交易机会，观点仅供参考。

农产品

植物油：国内植物油市场呈现偏强震荡、受美豆和原油走强的多头情绪提振，虽然国内供应依然宽松，但因商业库存近期有所回落且中秋备货需求尚存，现货基差表现坚挺，天津、日照一级豆油基差稳定在01+80元/吨，东莞、张家港基差分别在01+280元/吨和01+200元/吨。棕榈油由于近月盘面进口利润改善刺激买船，未来到港压力依然沉重；在港口高库存以及豆棕现货深度倒挂的双重挤压下，下游接货积极性不佳，现货基差全线下跌，天津、广东24度基差跌至09-260元/吨，江苏和山东更跌至09-330元/吨和09-310元/吨的深度贴水状态。菜油受近期进口利润较差导致买船偏少、开机率维持偏低水平的影响，沿海菜油库存自高位回落，可流通货源偏紧叠加国储还储业务集中，华东三级菜油现货基差坚挺在09+500元/吨，短期高基差继续托底盘面高位震荡运行。偏多思路为主。

蛋白粕：最新作物报告中美国大豆优良率再次下滑1个百分点至61%的同期低位，市场焦点全面转向本周即将展开的Pro Farmer作物巡查。国内方面，连粕在美豆坚挺的成本托底下受到支撑，但近端供给压力依然凸显，8月进口大豆超千万吨的高到港与高开机率导致沿海油厂豆粕库存持续堆积在100万吨以上。不过，近期国储大豆拍卖高成交确立了远期供应偏紧的预期，且随着价格反弹，下游饲料企业对9月货源的采购意愿有所升温，为粕价底部构筑了重要支撑，短期价格预计延续区间震荡筑底行情。

中银期货研究员：

吕肖华[Z0002867]

陆 茗[Z0018560]

刘 超[Z0011456]

周新宇[Z0012683]

龚一闻[Z0021481]

卜俊杰[Z0022600]

彭 程[Z0017156]

陈凯悦[Z0022641]

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