北京
智通财经获悉，招商证券发布研报称，近期港股市场出现了一系列积极变化。第一，恒生科技指数编制规则改进，成分股扩容并且将收入增速纳入筛选标准，回应了市场对于指数“含科量”不足的担忧。第二，从最新产业趋势变化来看，AI产业的利润正在由AI硬件与大模型向云厂商转移，港股较为受益。往后看，依然看好港股市场投资机会。
招商证券主要观点如下：
恒生科技指数扩容：(1)本次修订首先对科技主题体系进行了重新划分，这也是改革中最具框架意义的变化。拟议方案取消了原有行业分类要求，将科技公司重新划分为六大主题——互联网平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端及前沿科技。
(2)此次修订的另一项核心变化是成份股数量由30只增加至50只，并引入双组别选股机制。选股范围限定为恒生综合大中型股指数成份股;挑选方法由单纯市值排名改为市值组40只+收入增长组10只的双轨制;成份股数目由30只增至50只。
(3)修订后指数成长属性更强。根据恒生指数公司以2026年6月30日为数据截点进行的模拟，恒生科技指数拟新增的10只“收入增长组”成份股，其过去12个月收入增长率中位数为82.0%，明显高于市值组新增10只成份股的23.4%和现有30只成份股的13.8%。
产业趋势变化利好云厂：(1)近期市场交易的逻辑为AI利润由硬件向云厂转移，以云厂等“软科技”为主的港股最为受益。围绕AI产业链价值分配来看，产业利润正在经历新一轮再分配，云厂利润率提升。并且近期Kimi 3等高性能开源模型的推出进一步强化了这一趋势。其在复杂推理、代码生成等任务上的能力持续接近甚至挑战部分闭源模型，降低了开发者和企业对于单一闭源模型生态的依赖，削弱了头部模型厂商基于性能差异形成的溢价能力。
(2)近期北美云厂财报，验证了云业务收入加速，对港股以阿里、腾讯为代表的云厂带来产业端映射。北美四大云厂商最新季度云业务合计收入约1,162亿美元，同比增长约43%。更关键的是，四家云厂商未履约订单合计约2.33万亿美元，同比增长约188%，为未来2-3年收入增长提供了极高的可见度。本轮美股云厂商季报呈现共性特征：云业务收入增速全面提升，在手订单(RPO/Backlog)增速远超市场预期，客户需求由少数前沿实验室向广泛企业客户扩散。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
本文源自：智通财经网
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