泡泡玛特稳速前行

泡泡玛特的发展进入了拐点。8月20日，泡泡玛特发布2026年中期业绩报告，公司上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8%，净利润同比增长10.1%，毛利率则由去年同期的70.3%降至69.7%。此外，明星IP LABUBU与星星人收入呈现一降一升，以LABUBU为核心的THE MONSTERS收入占比由去年同期的34.7%降至26%，星星人收入同比增长580.6%，成为第二大IP。业绩发布之际，市场亦存隐忧。公司股价自年初冲高后持续震荡，叠加毛利率小幅下滑，业界对泡泡玛特后续增长动能与盈利稳定性保持谨慎观望。针对业绩压力问题，泡泡玛特创始人、CEO王宁表示，今年业绩压力确实大于去年，且下半年预计将进一步加大。但他强调，公司整体健康度显著提升，IP分布更趋均衡。王宁指出，尽管去年LABUBU爆火带动海外线上销售，今年该渠道出现明显回落，但国内线下表现亮眼，上半年增长超40%，显示出公司在中国市场的深厚运营潜力。

海外线上外部流量红利消退

8月20日，泡泡玛特披露2026年中期业绩。报告期内，公司实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；净利润同比增长10.1%，增速低于营收；毛利率则由去年同期的70.3%降至69.7%。泡泡玛特在财报中将毛利率的下降主要归因于高毛利的海外销售占比下降，以及原材料价格上涨致使采购成本增长。

在IP层面，以LABUBU为核心的THE MONSTERS仍是公司收入最高的IP，上半年实现收入44.54亿元，但同比下降约7.5%，收入占比也由去年同期的34.7%降至26%。与此同时，星星人收入达到26.5亿元，同比增长580.6%，成为公司第二大IP。CRYBABY、DIMOO等IP也保持增长，而MOLLY收入同比下降33.6%。

IP的变化也反映在海外市场。2025年，LABUBU在全球范围内的走红曾帮助泡泡玛特打开海外市场，但进入2026年上半年，这波热度开始降温。报告显示，2026年上半年，泡泡玛特在亚太地区收入同比下降9.7%，美洲下降16.5%，欧洲及其他地区仅增长5.9%。

其中，线上渠道下滑尤为明显。2026年上半年，泡泡玛特在亚太地区线上收入同比下降39.8%，美洲地区线上收入下降45.6%，欧洲及其他地区下降59%。对此，泡泡玛特在财报中提到，线上渠道来自外部的流量红利正在消退，在亚太、美洲、欧洲等市场，泡泡玛特正在完善线上渠道建设，并推进本地化运营。相比去年LABUBU带动下的快速放量，泡泡玛特海外业务从爆发式增长回归到了更常态化的发展阶段。

对于海外线上渠道的大幅回落，王宁在业绩会上解释称，去年LABUBU爆火带来的流量，对海外尤其是线上渠道形成了较大推动。今年随着这部分流量逐渐消退，海外线上收入明显下滑。不过，他同时表示，线下仍是泡泡玛特海外市场的基本盘，也是未来长期增长的重要环节。

海外掉速后，中国市场成为泡泡玛特上半年主要的增长来源。

报告期内，泡泡玛特中国市场收入达到122亿元，同比增长47.3%，占总收入比重由去年同期的59.7%升至71%。其中，线上渠道增长62.7%。在线上端，泡泡玛特抽盒机和抖音渠道的收入亮眼，分别增长83.3%和74%，天猫旗舰店也增长37.1%。

线下市场同样保持增长。2026年上半年，泡泡玛特在中国线下渠道收入同比增长35.1%。其中，中国零售店收入同比增长38.2%至60.9亿元，而同期门店数量较去年同期仅增加12家。除门店数量增加带来的增长外，财报指出，门店焕新升级、运营服务提升以及更多新会员进入也推动了中国线下收入增长。

从爆款到长期能力建设

2026年上半年，泡泡玛特的增长重心暂时发生了转移。经历LABUBU带来的全球爆发后，海外市场进入调整期，中国市场则依靠星星人等新IP的快速成长和更成熟的渠道体系，成为填补海外增长缺口的主要力量。

但这并不意味着泡泡玛特已经摆脱增长压力。年初，公司曾提出2026年实现约20%营收增长的目标。在8月20日晚间的中期业绩发布会上，王宁表示，去年业绩形成的高基数给今年增长带来一定压力，且下半年压力将大于上半年，公司因此将2026年定位为"经营调整年"。

从LABUBU在全球市场的走红开始，泡泡玛特的增长始终伴随着一个问题：当LABUBU的热度回落后，下一个爆款在哪里？

目前来看，星星人或许有望成为泡泡玛特的一个答案。作为诞生于2024年的新IP，2026年上半年，星星人实现收入26.5亿元，同比大增580.6%，收入占比也从去年同期的2.8%跃升至15.4%，超过MOLLY、CRYBABY、SKULLPANDA等多个老牌主力IP，与收入排名第一的THE MONSTERS差距缩小至18亿元。

与星星人的快速增长形成对比的是，报告期内THE MONSTERS收入同比下降约7.5%，MOLLY收入同比下降33.6%。

与去年LABUBU新品频繁溢价甚至"一盒难求"的情况相比，进入2026年上半年，市场热度已明显下滑。泡泡玛特于2026年6月推出的"复古理发店"系列，虽然隐藏款"迷雾白噪音"在得物、闲鱼等二手平台最高溢价超7倍，但部分常规款开售后不久便在二级市场罕见跌破了发行价。

仅仅寻找下一个爆款，并不能完全解决增长持续性的问题。泡泡玛特正在尝试扩大IP所能承载的消费场景。今年以来，公司陆续宣布推进 THE MONSTERS真人动画电影，推出家电产品等新业务，并继续升级泡泡玛特城市乐园。报告期内，包括泡泡玛特城市乐园业务、POP BAKERY甜品业务及POPOP饰品等业务在内的中国批发及其他收入同比增长111.7%。不过，从目前的收入规模来看，这些业务仍难以与核心潮玩业务相比。

此外，尽管上半年海外收入出现回落，泡泡玛特并未放缓其投入。以线下渠道为例，在亚太、美洲、欧洲及其他地区，泡泡玛特零售店数量总计同比增加93家。随着持续开店和推进本地化运营，泡泡玛特的海外生意正在变得更"重"。上半年，公司租赁相关开支同比增长43.3%至10.44亿元，经销及销售开支同比增长23.1%。

泡泡玛特正在为未来寻找更多增长支点。这也意味着，在增长承压的同时，公司仍需要承担海外开店、新业务拓展等投入增加带来的成本压力。

但王宁认为，公司在IP结构、运营和组织等方面的健康度正在提升。以IP结构为例，上半年LABUBU所在的THE MONSTERS收入占比已降至26%，星星人等新IP快速增长。他表示，不希望为了迎合市场预期而做出不利于长期发展的决策。

北京商报记者 赵述评 毛思怡