一纸辟谣公告，重估行云科技的算力行情

8月11日，行云科技回应“算力卡被卡在海关”的传闻，称公司海外采购、进口清关均正常，不存在算力设备被扣留或无法通关的情况。

辟谣当天，公司股价下跌9.04%，收于34.92元。

可见海关传闻只是一个触发点。

毕竟在此之前，行云科技股价年内涨幅已经超过540%。截至8月20日，较“被卡海关”传闻发酵前的8月10日收盘价38.39元，股价已回撤约14.25%；近5个交易日则下跌15.11%。

市场关心的是一家股价已经提前兑现未来的公司，能不能把经营兑现到财报里。

行云科技的前身是“有棵树”。

2024年，公司完成司法重整；2025年，控股股东和实际控制人发生变化；2026年2月，公司正式更名为行云科技，并确立“跨境数字贸易+AI算力基础设施”的双主业。

过去，有棵树是一家跨境电商公司。现在，行云科技希望借助控股股东天行云的采购、物流、清关和海外运营能力，切入GPU采购、算力集群、服务器租赁和大模型推理服务。

从资源匹配上看，这个转型有一定基础。

跨境电商搬运的是商品，算力业务搬运的是GPU和服务器。两者都要处理采购、运输、清关和海外部署。

但供应链能力只能帮助公司把设备运到，不能帮助公司把设备变成稳定利润。

这也是“被卡海关”传闻刺痛市场的原因。公司澄清了设备是否被扣留，却没有因此消除市场对交付、上线率和回款的关注。

2026年上半年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长497.11%；归母净利润1201.54万元，同比增长540.15%；经营活动现金流净额1.94亿元，同比增长2425.46%。

但拆开收入看，跨境数字贸易仍然是最大业务，收入1.52亿元，占总收入59.77%；服务器业务收入6715.71万元，占比26.42%；软件开发及运维服务收入2954.7万元，占比11.62%。

新业务已经贡献收入，但旧业务仍然支撑着公司的收入底盘。

行云科技当前更像是一家正在向算力转型的跨境供应链公司，而不是一家已经完成商业模式验证的算力平台。

行云科技目前最受关注的，是154.04亿元。

公司披露，截至2026年7月末，在手算力、存储类3至5年长期框架订单超过154.04亿元，客户包括头部央企、上市公司和大模型研发机构。公司称，相关订单采用按月交付、按月回款、逐月确认收入的模式。

如果这些订单全部按计划执行，它们足以改变公司的收入规模。但框架订单和已经确认的收入，中间还隔着一套完整的履约流程。

7月21日，公司披露一项算力服务采购合同。首批合同金额约2.9957亿元，同时签署了更大规模的框架性采购协议。公告明确，框架协议属于合作意向，后续采购数量、周期和单价仍需另行签署，并不具备全部强制履约效力。

7月30日，公司又提示，上游硬件供给、物流排期、现场交付、设备质量和资金筹集等因素，都可能造成项目延期、调整，甚至导致部分订单被解除或转让。

这笔订单总额约为上半年收入的60倍。这些风险提示说明，154亿元是未来收入的路线图，目前还没有落袋为安。

但同期投资活动现金流净额为-9.93亿元，筹资活动现金流净额为5.64亿元，现金及现金等价物减少2.35亿元，期末现金余额为6.42亿元。公司解释，现金减少主要是因为购置长期资产支付的现金增加。

截至6月末，公司在建工程账面价值19.92亿元，占总资产的57.83%，主要是算力集群项目。公司还披露，位于中国香港的服务器资产规模为10.03亿元，截至报告期末暂未产生收益。

这两项资产加在一起，已经超过公司上半年全年收入的十倍。

与此同时，公司短期借款从4003万元增加到3.49亿元，合同负债从23.64万元增加到2.48亿元，负债合计达到25.34亿元。按半年报数据计算，公司期末资产负债率约为73.6%。

算力基础设施本来就是一门先投入、后回收的生意。行云科技现在要面对的，是扩张速度和兑现速度之间的差距。

订单按计划落地，重资产会放大收入和利润；如果订单推迟，重资产也会放大折旧、融资和现金流压力。

算力业务的难点正在这里。

服务器买回来，不等于产生收入。设备要完成采购、运输、部署、验收，再被客户持续使用。客户租赁的不是一张卡，而是稳定、可计量、可持续的计算服务。

只要交付延期、利用率不足，或者客户的模型需求发生变化，昂贵的GPU就可能从收入资产变成折旧资产。

上半年，公司服务器业务收入6715.71万元，营业成本只有133.01万元，报表口径下毛利率达到98.02%。

但公司整体归母净利润只有1201.54万元，扣除非经常性损益后的归母净利润为671.74万元。

服务器业务的高毛利，可能来自服务模式、采购方式和成本结转节奏；集团层面的净利润，则还要承担管理费用、融资成本、折旧、研发投入和建设期支出。

公司在7月31日的投资者关系活动记录中称，2026年下半年将有多笔扩容算力单元完成验收并确认收入，2027年所有长单进入稳定结算周期。

这些风险提醒来自公司的透明度管理。

公司完成了司法重整，换了控股股东，换了实际控制人，也换了业务方向。但旧的治理记录不会随着公司更名一起消失。

2026年3月，湖南证监局对原实际控制人肖四清、现实际控制人王维及天行云作出行政处罚，三方合计被罚1000万元，原因涉及未按规定披露重大信息。4月，深交所又对三方给予公开谴责。

公司公告称相关事项不影响日常经营，但它会提高市场对新业务的验证要求。

对于一家从重整中走出来、又迅速切换赛道的上市公司，订单边界、资产来源、资金安排和关联关系，都需要比普通公司更清楚。

毕竟信任需要一份份公告和一季季财报重新积累。

行云科技正在做的，是一场高投入的业务转身。

但截至目前，公司的财报更多证明了新业务已经开始产生收入，还没有证明它已经具备稳定、可复制的盈利能力。