北京
8月19日晚间，高乐股份（002348.SZ）交出2026年半年度成绩单。玩具主业营收同比增长超两成，但亏损依旧；备受市场关注的AI算力业务虽已签下合计67.52亿元的两笔超级大单，却尚未在报表中形成实质性收入。
自2019年以来，这家公司已连续七年深陷亏损泥潭，累计亏损额接近9亿元。2025年底新实控人王帆入主后，高乐股份快速切入算力赛道，试图以跨界方式完成自救。然而，从半年报披露的财务数据与业务进展来看，转型之路远非签下两份大单那般简单。
主业增收不增利，现金流急剧恶化
从半年报核心数据看，高乐股份的传统业务呈现出营收增长、亏损扩大的疲软态势。报告期内，公司实现营业收入1.65亿元，同比增长25.29%；归属于上市公司股东的净利润为-2903.64万元，亏损幅度同比扩大3.88%；扣非归母净利润-2927.17万元，亏损同比小幅收窄3.27%。
收入增长主要来自玩具板块。期内玩具及相关业务实现营收1.63亿元，同比增长28.14%，占总营收比重高达98.97%。其中IP产品表现亮眼，实现收入0.94亿元，同比大增70.26%，占总营收比例提升至56.96%；定制礼赠品业务也保持高速增长。不过，收入端的改善并未传导至利润端，公司毛利率水平仍未覆盖期间费用与运营成本，盈利拐点尚未出现。
比利润亏损更值得警惕的是现金流的急剧恶化。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-4428.89万元，同比大幅恶化193.71%。截至一季度末，公司货币资金及现金等价物余额仅约800万元，总资产规模不足7亿元，与其动辄数十亿元的算力合同形成鲜明反差。
拉长时间维度看，高乐股份的亏损已是常态。数据显示，2019年至2025年七年间，公司累计亏损接近9亿元。期间公司也曾尝试跨界自救，包括布局互联网教育、纳米电池等方向，但均未形成持续盈利能力。此番转向算力赛道，本质上是传统主业增长见顶后的又一次突围尝试。
67亿大单悬而未兑，三大疑点待解
算力业务是当前高乐股份唯一的市场看点，也是最大的争议点。2025年12月，北京黎曼云图科创有限公司成为公司新任控股股东，王帆接任实控人。公开资料显示，王帆拥有英国谢菲尔德大学电子信息工程硕士背景，旗下关联企业覆盖AI算力、芯片设计等多个科技赛道，入主之初便被市场寄予业务转型预期。
短短半年后，高乐股份便以“闪电速度”切入算力赛道：6月16日，全资子公司哈尔滨智浩科技签下首笔35.57亿元、为期5年的算力服务协议；8月3日，另一全资子公司哈尔滨智辰科技再签31.95亿元算力服务合同。两笔订单合计金额达67.52亿元，是公司2025年全年营收的20倍以上。
按照公司披露的进度，两笔订单预计2026年度各贡献约2亿元收入，合计4亿元左右。但从半年报来看，算力业务尚未形成任何营收，全部收入仍来自玩具主业。市场的质疑主要集中在三个层面：
- 客户身份神秘：两笔大单的交易对手均以“A公司”“B公司”代称，未披露具体名称、背景与履约能力。首笔订单的甲方被曝成立时间短、无实缴资本，引发市场对订单真实性与客户支付能力的广泛质疑。
- 资金缺口巨大：以公司不足7亿元的总资产、不足千万的现金储备，支撑数十亿元规模的算力项目，资金来源高度依赖银行授信。此前公司公告称，拟申请合计不超过80亿元的综合授信额度，杠杆比例极高。
- 产业基础薄弱：高乐股份此前无任何算力相关业务积累与技术储备，项目落地高度依赖控股股东的资源导入，团队与运营能力仍需时间验证。
事实上，跨界算力并非高乐股份的独属剧本。2026年以来，A股掀起一轮“算力跨界潮”，从铝箔企业东阳光、调味品企业莲花控股，到影视公司华策影视，不同赛道的上市公司纷纷斥资布局算力租赁业务，合同金额从数亿元到数百亿元不等。
在AI产业爆发带动算力需求高增的背景下，切入算力赛道确实具备产业逻辑，但跨界玩家普遍面临技术、资金、客户资源等多重考验，最终能否兑现业绩仍存在较大不确定性。
对于高乐股份而言，当前两笔超级大单悬而未决，既未在财报中兑现收入，也未打消市场对客户与资金的疑虑。下半年算力业务能否顺利交付、确认收入并形成现金流，将直接决定这场跨界转型是真正的破局，还是又一次概念炒作。
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