Mysteel：蒙煤对国内焦煤价格的影响—数量渠道的实证 (解读系列二)

上篇文章梳理了蒙煤进口情况及其放量因素，本章将进一步讨论更直接的问题：蒙煤进口是否影响国内焦煤价格，影响主要发生在短期波动、长期趋势，还是极端事件阶段？

核心结论：在本文仅考虑蒙煤通关量与焦煤价格这两个变量的分析框架下，尚未发现蒙煤周度通关量对焦煤期货主连价格周度变动具有显著的领先解释力。而将国内供需库存变量一同纳入分析后，则显示价格、通关量及国内供需库存变量存在长期共同趋势，但这一共同趋势本身不能证明蒙煤对国内价格具有单向因果作用。结合事件窗口观察，国内政策与国内供给冲击对焦煤价格方向和持续性的解释更强，蒙煤更适合作为边际供给与结构性平衡变量，而非独立的定价锚。

第一章 蒙煤对国内焦煤价格的影响研究

1、数据、口径及变量

本章的实证采用2021年1月至2026年7月底的周度数据（共291个周度观测值），共13个指标，涵盖价格、蒙煤进口、国内供给、需求、库存五个维度。数据来源为Mysteel数据库。全部数据缺失值已按前后均值插值法补齐，且数据缺失均为节假日等因素所致，占比约1%。

主力连续合约的价格为焦煤期货主力合约收盘价的周平均值，反映盘面定价。其他变量分为蒙煤进口、国内供给、国内需求、国内库存四个维度。蒙煤进口变量包括三大口岸周通关量（甘其毛都、策克、满都拉三大中蒙陆路口岸的周度通关合计）与蒙5#精煤唐山自提价的周平均值（蒙煤运抵唐山交割区的现货价格）。国内供给变量为523家样本矿山日均精煤产量。国内需求与库存变量包括523家样本矿山精煤库存、独立焦化企业炼焦煤库存、247家钢铁企业炼焦煤库存、炼焦煤进口港口库存，以及247家钢铁企业焦炭日均产量与独立焦化企业焦炭日均产量。

表3-1 相关性分析表

主连

价格

523精煤日产

523精煤库存

焦化库存

钢厂库存

港口库存

蒙煤通关量

蒙5#价格

钢厂焦炭日产

焦化焦炭日产

主连价格

1.00

0.21

-0.56

0.35

0.36

-0.16

-0.64

0.95

-0.33

-0.05

蒙煤通关量

-0.64

-0.08

0.35

-0.54

-0.64

-0.21

1.00

-0.57

0.15

-0.14

蒙5价格

0.95

0.19

-0.52

0.30

0.28

-0.13

-0.57

1.00

-0.39

-0.09

数据来源：Mysteel整理

相关性分析可以反应三点。第一，蒙5#价格与主连价格的相关系数高达0.947，两者几乎完全同步，为避免多重共线性和价格信息重复，模型不同时纳入蒙5#价格。第二，蒙通关量与主连价格显著负相关（-0.64），表明样本期内进口放量与价格偏弱经常同时出现，但同期相关无法区分供给冲击、需求变化、价格反馈及共同趋势。第三，蒙煤通关量与其他变量的系数也值得注意。它与钢厂库存、焦化库存、蒙5价格均负相关，口岸放量时下游库存不升反降，说明进口放量可能更多发生在价格走弱、下游去库的时期，进口煤可能在此时期替代了部分焦煤的需求。

2、短期关系分析：双变量VAR模型

短期关系方面，本文考察了蒙煤通关量和焦煤期货价格之间的动态联系。为了分析二者周度变化的联动规律，我们对原始数据做了对数差分处理，将其转化为周度变动率形式，同时使数据波动趋于稳定。平稳性检验表明，转化后的两组数据满足分析要求。在此基础上，我们将本周的焦煤价格变动率作为分析对象，把上周的蒙煤通关量作为影响因素，通过回归方法考察上周的通关量是否对本周的价格变动具有解释力。

本文采用双变量VAR模型考察蒙煤通关量与焦煤期货价格之间的短期动态关系。VAR模型是一种分析两个变量之间是否存在相互影响的统计方法，其核心功能是检验上周某一变量的变化是否会对本周另一变量的变化产生解释作用；ADF检验则是判断数据是否适合直接用于回归分析的前提性检验，确保数据本身不具有持续上升或下降的趋势特征，从而避免得出虚假结论。为保证分析的有效性，本文对两组原始数据取对数差分，将其转化为周度变动率，经ADF检验确认转化后的数据满足分析要求。在此基础上，将本周焦煤价格变动率作为被解释变量，上周蒙煤通关量作为解释变量进行回归，以检验上周通关量是否对本周价格变动具有显著的解释作用。

表3-2 价格VAR模型系数表

变量

系数

t值

p值

常数项

-0.001

-0.31

0.754

主连价格(t-1)

0.166

2.85

0.004

蒙通关量(t-1)

-0.003

-0.41

0.684

数据来源：Mysteel整理

在价格方程中，蒙煤通关量的滞后项系数为-0.003且完全不显著，这意味着在当前样本期间、变量设定下，尚无证据表明上周通关量变化能够稳定预测本周价格变化。价格自身滞后项显著为正，说明周度收益存在一定延续性。

再将蒙煤周度通关量作为被解释变量，主连价格作为解释变量进行VAR回归分析，可以用来分析本周的通关量是不是受上周价格影响。

表3-3 通关量VAR模型系数表

变量

系数

t值

p值

常数项

0.008

0.31

0.757

主连价格(t-1)

0.505

0.99

0.323

蒙通关量(t-1)

-0.309

-5.51

<0.001

数据来源：Mysteel整理

通关量方程中，蒙通关量自身滞后项显著为负，说明通关量有均值回归特性（如果本周蒙煤通关量突然放量，比如从前几周的日均500车猛增到800车，那么在接下来的几周，通关量倾向于回落到它自己长期的平均水平附近。反过来，如果本周通关量突然缩量，接下来几周则倾向于回升），在放量后会回落、缩量后会回升，且主连价格对通关量的影响不显著。

图3-1 双变量VAR脉冲响应图

数据来源：Mysteel整理

由上图可以看出，蒙通关量冲击对主连价格的影响在2周内基本消散且幅度极小，同样，主连价格冲击对蒙通关量的响应同样接近零。

上述VAR回答的是“通关量周度变化是否具有价格的领先信息”。即使蒙煤年度进口规模发生显著抬升，其与价格水平的长期关系也不会完整体现在周度涨跌中。由此，VAR结果未发现稳定的周度领先关系。

若通关量与价格主要通过供需结构、成本曲线和库存周期在较长时间内共同调整，则需要考察长期共同趋势。协整检验可以识别非平稳变量之间是否存在稳定关系。

3、长期关系：Johansen协整检验与VECM模型

鉴于焦煤价格、蒙煤通关量及国内供需库存变量可能存在非平稳特征，本文采用Johansen协整检验考察变量间是否存在长期稳定的均衡关系，并在协整关系成立的基础上构建向量误差修正模型（VECM），以同时捕捉长期均衡调整与短期动态波动。采用六个解释变量：523精煤日产、523精煤库存、焦化库存、钢厂库存、蒙通关量、钢厂焦炭日产，覆盖供给、需求、库存三个维度。

表3-2 Johansen协整检验

原假设

迹统计量

5%临界值

结论

r=0（无协整）

180.92

125.62

拒绝

r=1

122.45

95.75

拒绝

r=2

81.72

69.82

拒绝

r=3

49.51

47.85

拒绝

r=4

26.40

29.80

不拒绝

r=5

13.99

15.49

不拒绝

数据来源：Mysteel整理

Johansen协整检验显示，选定的变量间存在4个平稳的组合关系。这说明价格、通关量与国内供需库存指标存在长期共同趋势，但不意味着每个变量都对价格具有独立、稳定的边际影响。

表3-3 长期均衡关系之一

变量

系数

解读

主连价格

1.000

基准

523精煤日产

+126.93

与价格同向，参与长期均衡

523精煤库存

+7.52

与价格同向，参与长期均衡

焦化库存

+82.47

与价格同向，参与长期均衡

钢厂库存

+1.75

与价格同向，参与长期均衡

蒙通关量

+19.25

与价格同向，参与长期均衡

钢厂焦炭日产

-560.02

与价格反向，参与长期均衡

数据来源：Mysteel整理

表中列示的是其中一个经主连价格归一化的均衡关系，数学上的表达是，主连价格−126.93×523日产−7.52×523库存−82.47×焦化库存−1.75×钢厂库存−19.25×蒙通关量+560.02×钢厂焦炭日产＝某常数，只要这个组合的值偏离了常数，系统就会把它拉回来。

表3-4 误差修正速度（alpha）矩阵

变量

向量1 α

向量2 α

向量3 α

向量4 α

蒙煤通关量

-0.268

-0.212

-0.170

-0.085

主连价格

-0.030

+0.014

-0.023

-0.033

523精煤日产

+0.013

-0.264

-0.008

-0.168

523精煤库存

-0.006

+0.050

+0.007

+0.116

焦化库存

-0.021

+0.037

-0.024

-0.096

钢厂库存

-0.004

+0.020

+0.001

+0.031

钢厂焦炭日产

+0.002

-0.004

+0.001

+0.002

数据来源：Mysteel整理

误差修正矩阵4列是上文提到的4种协整关系，也就是四条长期均衡路径，矩阵的行是七个变量，每个格子表示，当某条均衡路径被偏离时，对应变量以多快的速度被拉回均衡。系数为负代表正确的回调方向，数值越大说明调整越积极。蒙煤通关量在全部四个协整向量上的误差修正系数均为负，且绝对值都较大。这说明蒙煤通关量是系统偏离后的重要调整变量，即进口节奏会对国内供需和价格状态作出响应。

综合短期与长期结果，国内供给、需求、库存、政策与蒙煤通关量共同构成焦煤价格系统。在周度层面，蒙煤通关量的领先解释力有限。在长期层面，通关量与价格及国内基本面存在共同趋势，并可能更多承担数量调节功能。因此，“国内因素决定焦煤价格中枢、蒙煤影响边际平衡”这样的分层框架有一定的参考性，国内产量约束、政策松紧与需求节奏决定价格中枢与方向，蒙煤在数量上承接国内需求缺口、围绕价格调整进口节奏，两者分层共同影响国内焦煤价格。

第二章 焦煤价格影响因素的事件研究

过去五年间，焦煤市场提供了三种不同事件构成的冲击，形成天然的对照实验，本章用事件窗口比较观察事件发生后2周、4周和8周的主连价格变化，分析冲击事件对国内焦煤价格的影响。

表4-1 各事件时间及影响情况

时间

事件

类型

后2周

后4周

后8周

2021年3月中旬

口岸疫情防控措施

卫生事件供给冲击

+4.9%

+8.8%

+17.5%

2021年10月19日

国家发展改革委组织召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会

政策事件供给冲击

-34.2%

-38.5%

-32.5%

2026年5月22日

留神峪事故

意外事故供给冲击

+18.0%

+16.7%

+7.7%

数据来源：Mysteel整理

图4-1 口岸疫情防控措施后焦煤主连变动情况

图4-2 保供稳价座谈会后焦煤主连变动情况

图4-3留神峪事故后焦煤主连收盘价变动情况

说明：事件窗口收益以事件日收盘价为基准，仅作描述性比较。

2021年3月中旬后，焦煤期货主连从3月15日的2226元一路升至5月上旬的2954元，涨幅约33%。同期，蒙古疫情导致口岸疫情防控措施升级，3月17日蒙方铜矿司机确诊、中国方面释放限制蒙煤通关的信号，3月30日策克口岸因司机确诊闭关排查，甘其毛都口岸通关车次持续受限。供给端明明在收缩，价格也确实在上涨，两者在时间上高度吻合。然而该事件同时叠加了国内需求旺季启动、澳煤禁令下高品质供给真空延续等多重因素，口岸通关受限只是其中一条线索，与价格的对应并非唯一。这也是事件研究法的局限：当多个事件在同一窗口内密集交织时，单靠价格对个别事件日的响应，无法把各个因素的贡献分离开来，仅考虑单一因素进行分析容易武断。

2021年四季度，蒙古疫情蔓延导致中蒙陆路口岸实施严格的疫情防控措施，甘其毛都、策克等口岸通关车数大幅下降，蒙煤进口近乎中断。按照“进口影响定价”的逻辑，如此剧烈的断供应当推动国内焦煤价格上涨。然而焦煤期货主连在2021年10月中旬至11月中旬的走势给出了相反的答案，以10月15日收盘4106元为基准，后两周价格跌至2898元，跌幅达29.4%，四周后进一步跌至2708元，跌幅扩大到34.1%。进口收缩的利好非但没有兑现，反而被同期更强大的力量完全覆盖，这股更强大的力量来自国内政策。

2021年10月19日，国家发展改革委研究依法对煤炭价格实施干预，并围绕煤电油气运保供稳价提出八项措施。随后价格监管、产能释放和期现货市场监管持续加码，此后价格在3个交易日跌去32%，两周后跌至2898元、跌幅34.2%，四周后2708元、跌幅38.5%，八周后仍在2972元、跌幅32.5%。政策出台与价格快速回落高度同步，说明国内政策是该轮行情反转的重要触发因素。

2026年5月22日，山西留神峪煤矿发生特别重大瓦斯事故，引发全国专项排查，山西186座煤矿停产、合计产能2.53亿吨，523家炼焦煤矿样本产能利用率从事故前的93.4%降至7月底的67%，精煤日产从82.3万吨降至63.9万吨。以事故前最后一个完整交易日5月22日收盘1731元为基准，焦煤主连两周后冲至2043元、涨幅18.0%，四周后2020元、涨幅16.7%，八周后回落至1864元，仍保持7.7%的涨幅。国内供给收缩不仅驱动了价格上涨，而且涨幅在八周后仍有相当部分得以保留。

三个事件窗口呈现出清晰但非因果完备的对照，口岸收紧阶段价格上涨，但伴随多项同向利多；2021年四季度在进口偏紧背景下，国内保供稳价政策仍推动价格快速回落；2026年国内矿山事故后，供给收缩对应价格显著上涨且部分涨幅延续。

由此可以形成较为审慎的判断，国内政策和国内供给冲击更容易改变价格方向与风险溢价，蒙煤进口变化则主要通过边际供给、结构性煤种缺口和库存节奏放大或缓冲行情。

蒙煤对国内焦煤价格的影响基本厘清，接下来的问题是，未来国内焦煤价格将如何演绎？蒙煤进口还能增加多少？下一篇将围绕国内焦煤的分情形走势、蒙煤进口增量空间和系列研究结论进行。

免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。