超强厄尔尼诺来袭，将如何影响商品资产？

据报道，当前赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计将于11-12月前后达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件，大概率成为历史最强事件。

气象监测显示，赤道中东太平洋海温异常水平已经超过9798超强厄尔尼诺同期读数，市场普遍预判，今年秋冬气候峰值有望达到极强等级，扰动或将延续至2027年初春。

早在两个月前，我们便已经关注到本轮厄尔尼诺带来的气候型投资线索，并发布专题分析文章。时隔两月，气候事件持续演进，但我们认为不能仅仅盯着天气做文章。透过极端气候这一外部变量，更值得重视的是资源资产底层定价逻辑正在发生的变化：资源类资产已经跳出传统单纯周期交易模式，进入周期属性与成长属性动态切换的新阶段，战略配置价值不断凸显。

厄尔尼诺将会带来哪些影响？

我们认为，极端气候会让本就处于弱平衡的大宗商品供给链进一步趋紧。

各细分板块波动率显著抬升，贵金属、农产品、煤炭、石油、铜铝、稀土、玻纤均存在供给端受扰动的可能性。

热带农产品：直面气候带来的供给压力

本轮厄尔尼诺叠加正印度洋偶极子，东南亚同时承受双重干旱压力。印尼、马来西亚作为全球棕榈油核心产区，持续干旱会压制油棕挂果与出油率。历史复盘显示，强厄尔尼诺环境下棕榈油价格弹性突出，但减产带来的供给压力往往滞后912个月才会充分显现，并非干旱发生立刻反映到价格上。

白糖同样值得重点关注。印度当前食糖库存处于多年低位，叠加出口禁令，在厄尔尼诺或扰动印度、泰国甘蔗产出的背景下，糖价的上行风险高于历史平均水平。天然橡胶虽也受东南亚干旱扰动，但影响确定度弱于棕榈油、白糖。

粮油农产品：等待关键窗口验证天气演绎

大豆、玉米存在两个关键验证窗口：8月美国作物灌浆期、10月巴西大豆播种期。厄尔尼诺背景下美豆主产区降水整体偏多，利于作物生长，但仍要警惕局部极端高温干旱带来的产量风险；巴西大豆产区则呈现南涝北旱的分化格局，存在播种与生长扰动隐患。

国内方面玉米自给率较高，需关注北方产区“北旱南涝”带来的产量扰动；国内大豆高度依赖海外进口，海外产区的气候异动将传导至国内粮油原料价格。

能源板块：气候构成阶段性边际影响

厄尔尼诺带来国内南涝北旱格局，南方水电富集区降水偏少、水电出力下滑；北方高温推升制冷用电负荷，火电补缺口的需求边际抬升，对动力煤形成阶段性支撑。

但国内完善的煤炭储备、长协保供机制可以平抑价格波动。中长期维度，地缘局势、产油国政策才是原油等能源品种的核心定价锚，天气更多只带来阶段性行情扰动，难以改写大趋势。

工业金属：关注次生灾害引发的供给扰动

厄尔尼诺不会直接破坏矿产生产，更多依靠暴雨、干旱等次生气象灾害间接扰动供给。南美矿区若遭遇持续暴雨洪涝，矿山开采、物流外运受阻，铜精矿供给会受到扰动；国内南方旱涝交替，水电出力波动会对电解铝产能形成约束。

除铜铝之外，锂的供给脆弱性同样值得留意：智利盐湖主要依靠日晒蒸发提锂，厄尔尼诺带来异常降水，会直接降低盐湖蒸发效率，在全球锂供需紧平衡背景下，容易放大边际供给变化带来的价格波动。

拉长周期看，工业金属的核心驱动力来自AI算力、电网升级、新能源产业带来的真实需求增量，极端天气更多是行情放大器，很难扭转中长期的产业方向。

部分观点来源：中信证券研究报告《大类资产｜厄尔尼诺对大宗商品的影响》、华鑫证券研究报告《强厄尔尼诺来袭，对生猪成本影响几何？》

不只是极端气候！

从周期交易到战略配置：资源品的三重定价新范式

过去市场看待资源品，更多将其视作周期品种，核心赚取供需景气轮动带来的收益。但纵观市场历史，资源品的属性并非一成不变，会随宏观大环境发生变化。当产业踩中时代发展主线，下游需求快速释放，相关资源就会体现出成长属性；当行业红利消退、需求回归常态，则又回归周期波动的特征。

回顾两段市场阶段便能理解：20032009年国内城镇化快速推进，钢铁、水泥充分受益于基建地产的旺盛需求；20202022年新能源产业高速扩张，上游部分资源材料同样迎来需求的快速增长。周期属性与成长属性并非互斥，同一类资源可以同时具备两者特征，只是在不同宏观环境下，某一属性会占据主导。

放到当前市场，驱动资源品行情的因素已经更为丰富，主要来自三个层面：

第一是周期层面，极端天气、产能与库存变动，都会带来阶段性的价格扰动，本轮厄尔尼诺就是典型的外部周期变量；第二是成长层面，AI算力建设、能源转型催生持续的新增需求，为有色金属等品种提供中长期的需求底座；第三是安全层面，在地缘环境复杂化的背景下，资源自主可控、战略储备的价值，正在获得市场更多关注。

在全球化逐步退潮的背景下，实物资产的配置价值持续抬升。资源品也不再局限于博弈短期行情的交易标的，长期战略配置的价值逐步显现。

厄尔尼诺、地缘政治、AI产业浪潮……

本轮大宗商品超级周期，或许更为复杂！

本轮所谓的超级厄尔尼诺，预估将会持续到明年。而当前仅仅是序曲。

再考虑到AI产业链下的金属资源品、地缘政治下的能源品价值，大宗商品内部各类资产都有阶段性站到舞台中央的可能性。

单一品类交易波动剧烈，对普通投资者来说研究门槛高，很难精准甄别机会。

我们更建议投资者通过大宗商品ETF国联安（510170）这类工具，简单高效的均衡布局这轮周期行情。

等权一揽子配置：不止周期博弈，把握资源成长红利

大宗商品ETF国联安（510170）是目前全市场唯一一只跟踪上证大宗商品股票指数（000066.SH）的ETF。上证大宗商品股票指数覆盖有色金属、基础化工、煤炭、石油石化、钢铁及建筑材料等周期核心领域，形成"有色为主要配置方向，多行业协同"格局。

数据来源：万得资讯，2026.8.18，行业分布采用申万一行业。

穿越多轮牛熊：周期波动之上，成长贡献长期收益

本基金近10年总收益237.41%（同期基准141.28%），年化12.92%（基准年化9.20%），长期跑赢多数主流宽基。

大宗商品ETF国联安成立于2010.11.26，历任基金经理为黄欣（2010.11.26至今）、沈晔（2026.3.20至今），本基金2021-2025、2026H1的业绩回报分别为40.85%、-8.14%、-0.25%、9.28%。41%、9.56%；同期业绩比较基准为：35.81%、-10.52%、-4.04%、6.04%、37.90%、8.55%。业绩比较基准：上证大宗商品股票指数。

数据来源:万得资讯、基金定期报告、银河证券基金研究中心，同类基金为主题指数股票ETF基金，业绩截至2026.6.30、排名截至2026.7.31，近七年同类排名1/33、近十年同类排名1/18，业绩已经托管行复核。

大宗商品正在完成一次重要的角色转换：从过去市场眼中“只适合博弈行情的交易工具”，逐步进化为兼具景气弹性、产业成长逻辑与实物资产抗风险属性的战略配置板块。

与此同时，普通投资者也应当警惕单一品种的剧烈波动，善用指数工具分散风险，以更稳妥地方式，参与资源资产的配置价值。

注:大宗商品ETF国联安紧密跟踪上证大宗商品股票指数，基金业绩表现与指数成分股在股票市场的走势表现有关。上证大宗商品股票指数成分股股价受宏观经济、行业周期、公司业绩、市场情绪等多种因素综合影响，其股价走势与大宗商品的价格走势并不必然一致。

费率备注：投资者申购或赎回大宗商品ETF国联安的基金份额时，申购或赎回费率将按照不超过0.5%的标准收取费用。

国联安上证商品ETF联接A类/C类份额的非养老金客户申购费率具体为：申购金额在100万元以下的申购费率为1.5%，申购金额在100万(含)至500万元(不含)的申购费率为0.7%，申购金额在500万元(含)以上的申购费为1000元/笔。C类份额不收取申购费。A类/C类份额的赎回费率具体为：持有期限少于7日，A类/C类份额的赎回费率均为1.5%；持有期限在7日(含)至365日(不含)，A类份额的赎回费率为0.5%；C类份额的赎回费率为0；持有期限在365日（含）至730天（不含），A类份额的赎回费率为0.3%；C类份额的赎回费率为0；持有期限在730日（含）及以上的，A类/C类份额的赎回费率均为0%。C类份额的销售服务费为0.25%/年。

产品风险等级：大宗商品ETF国联安、国联安上证商品ETF联接风险等级为R3（中风险），本风险等级仅为基金管理人评价结果，基金代销机构评价结果不必然与基金管理人一致，请投资者在投资前根据所适用的销售机构的风险测评以及匹配结果独立做出投资决策。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料为宣传材料，不作为任何法律文件。本资料所提供的资讯均根据或来自可靠来源，仅供参考，不构成对投资者的实质性建议。基金管理人承诺以诚实守信勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证其管理的基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成特定基金业绩的保证。中国证监会对基金的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质判断、推荐和保证。我国基金产品运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金详情请认真阅读本基金的招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资“买者自负”原则，在做出任何投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。以上产品由国联安基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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