接盘均和、经营现金流告负、担保37亿，东营城资多面承压

作者I水镜 编辑I韫玉

总资产近300亿元的东营市核心城投平台——东营市城市资产经营有限公司（下称“东营城资”），近日接手上海均和集团国际贸易有限公司（下称“均和国贸”）所持供应链企业49%股权，再度引发市场关注。

梳理其2025年年报及近期动态，这家由东营市国资委实际控制的地方城投，正面临营业收入下滑、经营现金流由正转负、对外担保规模高企、资产流动性受限等多重压力。其信用基本面的演变趋势，值得密切关注。

一、营收下滑、经营现金流由正转负，主业造血能力承压

财务数据显示，东营城资2025年实现营业收入5.59亿元，较上年同期的7.93亿元下滑29.45%。尽管依靠投资收益和其他收益的支撑，净利润同比微增1.9%至1.05亿元，但主业的萎缩趋势已较为明显。从收入结构看，燃气销售收入虽仍为主力，但建设项目收入、房地产收入及贸易收入等板块均出现收缩。

与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额由正转负，从2024年的1.01亿元降至2025年的-1.24亿元。这意味着公司在日常经营中未能实现净现金流入。进入2026年一季度，经营现金流虽回暖至2.15亿元，但营业收入仅1.57亿元，利润总额仅903万元，盈利能力仍然偏弱。

对于一家承担区域基建职能的城投平台而言，主营业务的持续收缩与现金流的不稳定性，对其偿债弹性构成一定压力。

二、接盘均和国贸所持股权，潜在风险有待评估

2026年7月，东营城资接手均和国贸所持唐山融投均和供应链管理有限公司（下称“唐山融投均和”）49%股权，认缴出资2.45亿元。

公开信息显示，均和国贸目前已被列为失信被执行人，并被限制高消费，其持有的唐山融投均和49%股权自2025年7月起已多次被司法冻结。东营城资在此时间节点接手该股权，可能面临股权价值减损及相关债务纠纷的潜在风险。该笔投资是否经过充分尽调、后续能否从原股东的债务问题中有效切割，目前尚缺乏公开信息予以佐证。

值得注意的是，2020年东营城资便已与均和国贸合资设立东营市城发均和国际贸易有限公司（东营城资持股51%），目前均和国贸所持该合资公司49%股权亦已被冻结。从过往合作到此次接盘，东营城资与均和系的业务关联进一步加深，但该笔2.45亿元投资的收益前景与安全性，仍有待持续跟踪。

三、对外担保规模较高，或有负债风险值得关注

截至2025年末，东营城资对外担保余额为37.85亿元，占公司净资产的17.55%，约为当期净利润的36倍。被担保方主要为控股股东东营市城市建设发展集团有限公司及其下属子公司、东营市财金发展有限公司等关联国企。

尽管被担保方目前均未出现违约，但较高的担保规模在地方财政承压的背景下，一旦被担保方出现流动性问题，东营城资将面临代偿风险。公司资产负债率虽仅为26.13%，但表外担保所蕴含的或有负债敞口值得债券持有人持续关注。

四、受限资产规模较大，资产流动性弹性受限

截至2025年末，公司所有权受限资产账面价值为18.53亿元，占总资产的6.35%，其中存货受限达16.47亿元。受限原因包括抵押贷款、房产证尚未办理、保证金及监管账户冻结等，其中仅因“房产证尚未办理”而被限制的存货和固定资产合计超过2.15亿元。

部分资产因权属证明手续不完整而受限，一定程度上反映出公司在资产合规管理方面存在改进空间。大量核心资产被锁定，也在客观上降低了公司在紧急情况下的再融资能力和资产处置弹性。

五、高管集中变动，治理连续性有待观察

2025年6月，公司一次性发生7名董事、监事的集中辞任，包括董事薄一友、张建强，监事长徐洲泉及监事徐爽、岳丽娟、杨林、张扬等，工商变更登记于同月完成。公司未披露具体辞任原因，如此大范围的高管集中变动，对公司治理结构的连续性是否存在影响，有待后续观察。

此外，2026年8月，东营城资被东营经济技术开发区人民法院列为被执行人，执行标的为6.65万元。虽然金额较小，但作为地方核心城投平台因数万元被法院强制执行，其内部管理精细度和信用维护意识引起外界关注。

作为东营市重要的城市资产运营平台，东营城资在区域基础设施建设中承担着重要职能。然而，营业收入连续承压、经营现金流波动、对外投资标的的风险敞口、高额表外担保以及资产流动性受限等问题，共同构成了影响公司信用基本面的多重变量。

截至2026年一季度末，公司存续债券余额约15亿元，包括“24东营城资MTN001”“22东营01”“25东营05”“25东营01”等多只境内债券。在主营业务承压、对外投资风险敞口扩大的背景下，该公司信用基本面的演变趋势，值得债券持有人密切关注。

本文基于东营市城市资产经营有限公司2025年年度报告、2026年第一季度合并及母公司财务报表、中国执行信息公开网及国家企业信用信息公示系统公开信息整理撰写，个人观点，仅供参考，不代表对任何主体的客观评价。

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