滨城开发密集披露融资文件，超百亿资产抵押引关注

作者I水镜 编辑I韫玉

8月18日至19日，滨州市滨城区经济开发投资有限公司（下称“滨城开发”）在银行间市场密集披露2026年度第二期中期票据发行方案、募集说明书、法律意见书及申购说明等文件。同步披露的资产抵押情况显示，截至2026年3月31日，公司资产抵押物账面价值合计达112.01亿元。这家滨城区核心城投平台的债务成色，引发市场关注。

两日集中披露，中期票据发行进行时

8月18日，滨城开发一次性发布了与2026年度第二期中期票据发行相关的全套文件。这是公司继2024年、2025年多只境内中期票据及离岸债券之后，又一次在公开市场出手。

公开资料显示，滨城开发注册资本1.6亿元，由滨州市惠众财金投资集团有限公司全资持股，最终控制方为滨城区国有资产管理服务中心。公司成立于2005年，2025年法定代表人由孟令尧变更为张涛，系滨城区重要的基础设施建设和国有资产运营主体。

112亿资产受限，存货占比近九成

8月19日披露的数据显示，截至2026年一季度末，公司受限资产账面价值合计112.01亿元。从2025年末的详细构成来看，受限资产中存货占比最高，达105.43亿元，主要为开发成本和合同履约成本；投资性房地产受限1.83亿元，固定资产受限0.69亿元，应收账款质押1.27亿元，货币资金受限11.63亿元。

存货在受限资产中占据近九成，反映出滨城开发的核心资产特征——大量的土地整理、棚户区改造及基础设施项目所形成的开发成本，是获取融资的主要增信手段。截至2025年末，公司总资产354.67亿元，受限资产占比约三成。

棚改撑起营收，净利率处行业较低水平

2025年，公司实现营业收入30.69亿元，较2024年的23.86亿元增长约28.6%。其中，棚户区改造收入由18.84亿元增至24.13亿元，是增长的主要引擎。但营业成本同步攀升至28.89亿元，毛利率持续承压。2025年归属于母公司股东的净利润为2,627万元，较2024年的2,465万元略有增长。

从盈利指标来看，公司净利率不足1%。据市场机构统计，2024年城投平台平均净利率约为3%-5%，区县级平台因项目公益属性较强，净利率普遍偏低，滨城开发处于这一参照系中的较低分位。不过城投平台的经营逻辑与一般工商企业存在本质差异——其核心职能在于承担政府基础设施建设职能，盈利指标对偿债能力的参考意义需结合政府财政支持等因素综合判断。

债务规模攀升，利息支出挤压利润

截至2025年末，公司总负债252.30亿元，较2024年末的250.12亿元小幅增长。有息负债的主要构成包括：长期借款57.34亿元、应付债券28.27亿元、长期应付款（含专项应付款）63.70亿元。2025年利息支出达3.19亿元，约为当年净利润的12倍。

从现金流看，2025年公司经营活动现金流量净额为2.23亿元，较2024年的-27.79亿元实现由负转正，但其中包含2.93亿元运营补助。2026年一季度筹资活动现金净流出2.01亿元，公司仍面临一定的债务滚续压力。对于此次发行，公司方面在募集说明书中表示，募集资金拟用于偿还到期债务及补充流动资金，有助于改善债务结构、降低融资成本。

区域经济稳中有进，平台转型尚需观察

从区域基本面看，2024年滨城区GDP达621.26亿元，“十四五”以来年均增长6.1%。济滨高铁、津潍高铁在滨城交汇，2025年初滨城高新技术产业开发区正式获批，17个总投资230.2亿元的项目陆续落地，为滨城开发提供了持续的项目来源。

但在城投行业市场化转型持续推进的背景下，区县级平台普遍面临转型挑战。滨城开发经营性收入仍高度依赖棚改（占比近八成），商品销售、租赁等市场化业务占比有限，转型进展有待观察。作为滨城区唯一的区级核心城投平台，公司在获取政府项目及财政补贴方面仍具备优势——2025年运营补助达2.93亿元，较上年增长58%。

综合来看，公司超250亿元的总负债、超百亿元的受限资产及不足1%的净利率，使其债务偿付能力持续处于市场观察的焦点。此次中期票据的发行结果及后续偿债安排，仍有待验证。

财务数据来源于公司2024-2025年度审计报告及2026年一季度财务报告，区域经济数据来源于滨城区人民政府公开信息。本文基于公开信息整理分析，不构成投资建议，亦不对债券偿付能力作出任何明示或暗示的保证。

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