从汇率干预，到利率管理

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中国

• 中国司法部发布《关于欧盟外国补贴调查相关做法构成不当域外管辖》的公告

• 中国首次火箭陆地回收成功，蓝箭航天通过“第二次大考”

• 亿纬锂能上半年营收同比增长62.2%，净利润增长105.66%

• 中微公司上半年营收同比增长34.89%，净利润增300.22%，斥资35亿扩产能

• 恒瑞医药上半年营收下滑1.9%，净利润44.65亿元同比微增，拟最高20亿回购股份

• 金山云Q2营收同比增长30.8%创历史新高，AI驱动盈利能力显著改善

• 赛力斯上半年由盈转亏，净亏损17亿元，车型迭代过渡期成主因

• 宇树科技上市首日高开630%，中一签赚近50w，市值超4400亿

海外

• 英媒：若美国升级战事，伊朗考虑打击美驻欧洲军事目标；才一天就改口！特朗普：与伊朗谈判或适时进行

• 最后一刻“达成协议”！特朗普宣布推迟对加拿大加征50%关税

• 美财政部将长债回购上限提高至少一倍，长期美债收益率应声下跌

• “债市风暴”席卷美欧日，长债收益率逼近数十年高点，高盛交易台：美联储“或被迫加息”

• AI需求挤压产能，三星上调芯片制造价格，最高涨幅达15%

• SK海力士拟回购注销40万亿韩元股份、承诺将至少50%现金流回馈股东

• 二季度收入仅增18%！OpenAI“暴雷”，远低于Anthropic

• 争夺IPO业务！大银行竞相给Anthropic授信，规模已达100亿美元

• 美日货币联盟启动 5500亿美元稳汇率

• 英伟达AI融资化解烧钱之忧

• Moderna临床大捷 肿瘤版图再扩容

• 40万亿回购撑腰 花旗力挺SK海力士

美日“货币联盟”首次行动成功，未来干预可能性增加。美日货币当局联合干预被视为初步成功，市场未出现负面反应，增强了当局进一步买入日元以支撑汇率的信心。特别是日本财务省（MoF）在维持日元信心方面进行了不容失败的博弈，美国财政部长Scott Bessent也为此提供了支持。

干预时机选择巧妙，与股市表现紧密相关。此次干预发生在日经指数（TOPIX）低于21日均线但受100日均线支撑的时期，此时股市既未大涨也未大跌，避免了因股价上涨而削弱干预效果或被视为失败的风险。若需进一步干预，当局很可能继续选择类似的市场条件，即TOPIX跌破21日均线但获100日均线支撑时进行。

“货币联盟”实质是经济安全同盟的延伸，旨在促进对美投资。所谓的“美日货币联盟”并非欧元区式的货币联盟，而是美日国家及经济安全同盟在货币政策上的非正式延伸。此举部分是为了推动日本对美国5500亿美元的投资计划。美国财政部通过FIMA设施卖出美元干预汇市是该框架的一部分，预计持有美元储备的国家将显著增加美债久期。

警惕1998年亚洲金融危机重演，美方要求日本缓和再通胀政策。美国财政部长Bessent认为日元走弱是1990年代后半叶亚洲货币危机的原因之一，并致力于防止风险重演。这与1998年时任财长Rubin拒绝联合干预导致日元暴跌形成对比。此次美方行动向高市早苗政府传递了严肃信息，要求其缓和再通胀经济政策立场，以换取美国的合作与支持。

EURJPY干预具有战略意义，可能引发后续连锁反应。美国财政部卖出EURJPY导致外汇稳定基金（ESF）资产构成变化，反映了从长期高估的欧元向低估日元的暂时性转移。若EURJPY升至185-186日元/欧元区间，日本财务省可能跟进干预，且可能获得欧洲当局的默许。若干预导致欧元走强、日元走弱的趋势逆转，美国当局可能会尝试将资产从日元转回欧元。

美国外汇政策方向

【Citi：英伟达前瞻，聚焦AI融资与Rubin架构爬坡，维持买入评级】

上调营收预期并维持买入评级，目标价300美元。花旗基于修订后的行业收发器出货量数据，将英伟达7月季度和10月季度的销售额预期分别上调约10亿美元和15亿美元，高于市场共识。尽管将估值倍数从之前的28倍市盈率下调至24倍以反映市场整体倍数的降低，但仍维持“买入”评级和300美元的目标价，认为股价在财报后将上涨。

AI融资风险可控，通过结构化设计减轻资产负债表压力。英伟达通过提供土地、电力和外壳建设的信用支持，正式敲定了俄亥俄州PORTS-Pike园区项目。初期阶段为4.25 IT-GW，并有选项扩展至总计8 IT-GW。花旗认为，英伟达利用其行业领先的规模和资产负债表实力，通过与Apollo、BlackRock等机构合作，动员第三方资本，仅对部分贷款提供担保（约25%），从而有效降低了直接风险敞口。这种模式有助于缓解AI实验室和新云服务商的短期至中期融资需求，促进AI工厂的增长。

Blackwell持续强劲爬坡，Rubin受内存供应限制但长期看好预计Blackwell系列（主要是B300）在2027财年将继续强劲爬坡，推动GPU销量增长。然而，由于内存供应限制，将Rubin系列的出货量预期从220万台下调至200万台。尽管如此，随着内存密度更高的服务器占比增加，预计2028财年的总GPU单元数将上调7%。长期来看，AI加速器市场将持续增长，英伟达凭借技术领导地位将继续占据大部分市场份额。

英伟达每股收益（EPS）预测表

【GS：Moderna黑色素瘤三期临床成功，开启肿瘤学新篇章】

Intismeran联合Keytruda在黑色素瘤辅助治疗中取得显著临床成功。Moderna公布的INTerpath-001三期研究中期分析数据显示，个体化新抗原疗法intismeran与Keytruda联用，在II-IV期辅助治疗黑色素瘤患者中，相比单用Keytruda，在无复发生存期（RFS，主要终点）和远处无转移生存期（DMFS，关键次要终点）方面均显示出统计学显著且具有临床意义的改善。安全性方面未观察到新的信号。

肿瘤学平台价值得到验证，预期扩展至其他实体瘤适应症。此次黑色素瘤的成功被视为Moderna肿瘤学垂直领域的初步解锁。管理层对数据外推至其他适应症表示信心，特别是肾细胞癌（RCC）和非小细胞肺癌（NSCLC）。若intismeran在RCC等“冷肿瘤”中显示获益，则其在Keytruda有效的其他适应症中 likely 有效。预计RCC数据将在2026年或2027年初公布，NSCLC三期数据将在2027年公布。

上调盈利预测与目标价，维持中性评级。鉴于三期研究的积极结果，高盛将intismeran在黑色素瘤中的成功概率（PoS）从90%上调至100%，峰值销售预期从28亿美元上调至43亿美元；将NSCLC的PoS从70%上调至85%，峰值销售预期从40亿美元上调至66亿美元。终端增长率（TGR）从4%上调至5%。基于100% DCF估值，12个月目标价从67美元大幅上调至120美元。尽管潜在上行空间巨大，但考虑到股价已反映部分预期及后续开发风险，维持中性（Neutral）评级。

Moderna公司财务与估值预测表

【Citi：重申SK海力士买入评级，目标价310万韩元】

宣布40万亿韩元股票回购并注销，彰显管理层信心。SK海力士董事会批准了40万亿韩元的库存股回购计划，涉及2407万股，占总股本的3.3%。公司确认将100%注销回购股份，且不会用于员工薪酬。此举被视为管理层对中长期增长前景充满信心的体现，尽管当前存储行业面临逆风。花旗认为这为股价提供了有意义的底部支撑。

上调股东回报预算至三年累计自由现金流的50%以上。公司将2025-2027年的股东回报预算上限从“不超过三年累计自由现金流（FCF）的50%”上调至“至少为三年累计FCF的50%”。此外，公司明确了FCF计算公式为“经营现金流（OCF）减去资本支出（Capex）”，且不扣除并购支出。这一框架的升级表明公司致力于通过固定的FCF公式回馈股东。

维持“买入”评级，目标价310万韩元。基于分部估值法（SOTP），花旗给予SK海力士12个月目标价310万韩元。其中，HBM业务参考台积电给予8.6倍EV/EBITDA，大宗商品内存业务给予7.4倍EV/EBITDA。尽管市场对存储前景存在担忧，但花旗认为增强的股东回报计划清晰表达了管理层对中长期存储市场复苏的信念。

SK海力士牛市/基准/熊市情景分析

看推

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