永康防务IPO：国内少数具备弹药总体能力的改制军工企业，改制前夜分红1.8倍利润，账面趴着14亿，实控人家族控股90%，转头向市场要14.6亿

图源：永康防务招股书

已构建包括智能及高新技术弹药系列、末端对抗干扰及防御武器装备系列、无人及自动作战武器装备系列在内的军品业务体系，产品覆盖陆、海、空、火箭军、武警等各军兵种

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1965年深秋，一列闷罐车停靠在苏浙皖交界处的一个无名小站。车上下来一百多人，背着铺盖卷和工具箱，领头的掏出一张泛黄的地图，手指点向茗岭深处。

没有厂房，住草棚；没有设备，徒手组装。选址原则是六个字：靠山、分散、隐蔽。

六十年后，同一座兵工厂——如今名为江苏永康智能防务科技股份有限公司——走到了资本市场的聚光灯下，计划募集14.6亿元。

只是，一个以“隐蔽”为基因的军工企业，如何向一个以“透明”为基石的公开市场证明自己的价值？

永康防务的IPO申请，已进入深交所的问询环节。2026年6月18日获受理，7月24日更新为“已问询”，保荐机构为国金证券，保荐代表人为季晨翔、秦康。

图源：深交所官网

毛利率58%远超同行，研发投入却一路掉头向下

招股书上的永康防务，成绩相当亮眼。

这家公司1981年正式成立，据公开资料其前身可追溯至三线建设时期的骨干军工企业。主营业务覆盖智能弹药、末端对抗防御、无人作战装备等领域。

财务数据更显扎实：2023年至2025年，营业收入从1.94亿元跃升至6.48亿元，2024年同比增长约236.6%。归母净利润从0.77亿元增至2.28亿元。主营业务毛利率高达58.17%，同行均值只有35.09%。

图源：永康防务招股书

单看这一面，是一家卡位精准的军工总体单位，一个相当理想的IPO标的。

但招股书的另一面同样醒目：研发费用率从2023年的7.58%降至2025年的4.44%，同行均值分别为8.61%、9.03%、9.64%。第四季度收入占比连续三年超过80%。前五大客户收入占比在2025年因审价调减，被动突破了100%。

一家以“智能防务”命名的科技企业，研发投入强度在核心成长期持续低于同行。这个反差，值得停下来看仔细。

改制前夜突击分红1.48亿，相当于全年利润1.8倍

2023年8月18日，永康防务的前身——江苏永康机械有限公司——经股东会决议整体变更为股份公司。

天职国际审计确定的净资产为52，160.40万元（截至2022年11月30日）。折股之前，一连串扣减：专项储备817.74万元、2022年12月分红860万元、2023年8月15日审议通过的分红13，940万元。扣减后的余额36，542.65万元，按1.0097:1折为36，193万股。

两次分红合计近1.48亿元，全部赶在整体变更之前。

图源：永康防务招股书

其中13，940万元的分红，相当于2023年全年归母净利润（7，715.09万元）的1.8倍。盛才良与季迎春合计持有近90%股份，这笔钱绝大部分进了实控人家庭。

改制本身没什么问题。国内很多军工企业都走过类似的“国转民”路径。但时机和比例值得琢磨：整体变更前夕，把相当于净利润1.8倍的现金分出去，转身向市场要14.6亿元——其中2亿元用来补充流动资金。

每件事单独看都有道理，串在一起就构成了一个需要解释的链条。

实控人家族握有90%表决权，儿子管钱、妹夫管生产

股权结构回答了谁说了算。

盛才良直接持有51.4512%，配偶季迎春直接持有37.6925%并签署一致行动协议，盛才良通过员工持股平台间接控制0.8487%。盛才良及其一致行动人合计控制89.9924%的表决权。

图源：永康防务招股书

A股家族控股企业不少见。但当高度集中的股权结构遇上高度不透明的军工业务，治理的齿轮在看不见的暗箱里怎么咬合？

再看管理层的家族半径：总经理张建强是盛才良的妹夫。盛翼鹏，1989年生，盛才良之子，同济大学法律硕士，注册会计师，曾任职毕马威华振，2024年12月起兼任董事会秘书与财务总监。

32岁，手握信息披露与财务核算两道关口。在军工这个信息本就不透明的行业里，家族集权是效率的来源，还是风险的放大器？

2025年6月，公司引入14名外部投资者，附带对赌条款：特定情形下，投资者有权要求盛才良按约定价格回购股份。根据《监管规则适用指引——发行类第4号》，这类条款的清理与披露是IPO审核的常规关注事项。

但这些外部投资者能改变什么？面对近90%的控制权，不到10%的外部持股，更像是聚光灯边缘的影子。

一个“暂”字，撑起数亿利润，也埋下数亿不确定性

军工行业有个A股投资者不太熟悉的规则：暂定价。

部分军品合同按“暂定价”执行——交付时先按暂定价格确认收入，军方审价完成后调整差额。审价结果受政策、成本核定等因素影响，若未来军审价与暂定价差距较大，对应期间的收入、利润就会出现波动。

这不是纸上谈兵。

2025年，部分产品审价调减，前五大客户收入占比因此超过100%——审价调减冲减了当期主营业务收入（分母），前五大客户收入（分子）占调整后收入的比例被被动推高。这意味着，报告期内确认的利润，未来某个时点可能被审价结果重新定义。往好里调还是往坏里调，现在没人知道。

图源：永康防务招股书

一个“暂”字，撑起了数亿元的利润，也埋下了数亿元的不确定性。投资者看到的利润数字，全在这个“暂”字上面。“暂”意味着核心盈利数据处于可被追溯调整的状态。调整幅度、方向、时机，公司自己说了不算，也不在招股书呈现的“过去三年”之内。

营收原地踏步，应收账款暴涨173%，现金流突然转负

2025年末，应收账款余额占营收比例从2024年的约24%跳到了约67%。同期营业收入从6.52亿元微降至6.48亿元。

公司说，主要受某下游客户结算安排偶发延后影响。

经营活动现金流更扎眼：2023年3.43亿元，2024年1.76亿元，2025年直接翻成-3，542.91万元。

图源：永康防务招股书

利润表上还在盈利，但钱收不回来，现金流转负。军工企业回款与军方资金拨付节奏相关，偶发性波动并不少见。但“偶发”两个字能解释多大程度的波动，这个问号一直悬着。

招股书用“偶发延后”四个字应对如此大幅的财务波动。延后多久？何时回款？有没有更深层的原因？公开信息里找不到答案。

招股书多处写着“涉密豁免”，投资者能做的只有信任

军工企业IPO有个绕不开的披露困境。

军品型号、核心技术参数、具体客户和供应商、重大合同条款——这些信息部分属于国家秘密，没法直接披露。公司采取汇总概括、代称、打包合并等方式脱密处理，符合豁免条件的按规定申请豁免。

合法，合规，行业惯例。

但注册制的核心是信息披露。一个以“涉密”为前提的行业，怎么进入一个以“透明”为基石的市场？

投资者的判断，建立在脱密处理后的信息碎片上。当招股书多处标注“因涉密豁免披露”，投资者能做的，确实只有信任。

这不是永康防务独有的问题，所有中国军工上市企业都面临同样的矛盾。但当一个企业同时具备“涉密”和“家族高度集权”两个特征，信息不对称被进一步放大。制度屏障叠加上治理屏障，外部投资者能穿透的，只剩下财务报表这最后一层玻璃。

而财务报表本身，又站在“暂定价”那片松软的地面上。

账面趴着14亿，还要募2亿补流，合理性在哪？

永康防务计划募资14.6亿元，其中2亿元用于补充流动资金。

截至报告期末，公司货币资金加交易性金融资产合计超过14亿元，有息负债几乎为零。

账面不缺钱，却要募资补流。改制前夕刚分掉1.8倍净利润的现金，账面还趴着14亿，现在又说需要2亿补流。四件事串成一条线：突击分红——账面有钱——募资补流——比例存疑。每一件单独看都有合理性，并排放在一起，就变成了一个需要回答的问题。

注册制下，监管层对“必要性”的追问越来越细：募投项目怎么测算的？产能消化有什么现实基础？补流需求有没有量化依据？一家账面资金超过14亿元的企业，2亿元的补流需求到底怎么算出来的？

这不是结论，这是问号。

图源：永康防务招股书

从深山到聚光灯

问询函已经发出。

一个以“隐蔽”为基因的军工企业，能不能通过注册制的“透明”之问？

答案在军方的审价文件里，在应收账款的回款路径里，在研发投入的真实转化里，在实控人未来每一次的决策里。

从宜兴深山到深交所，这条路永康防务走了近六十年。1965年那些背着铺盖卷走进茗岭山的建设者不会想到，他们一锤一锹敲出来的兵工厂，有一天会站在资本市场的聚光灯下。

从“隐蔽”到“公开”，这本身就是一个意味深长的隐喻。这座兵工厂的IPO之路，远不止是14.6亿元资金的再分配——它是中国军工企业资本化进程中的一个标本：涉密资产试图拥抱公众化，家族治理试图适配现代公司制度，“暂定价”的不确定性试图被注册制的“确定性”所容纳。

每一个维度都充满了张力。

真正的考验，才刚刚开始。

（完）

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