美银全球基金经理调查：债市已进ICU，股市依旧KTV

全球债市警报频响，全球股票基金经理却在“开派对”。

美银证券8月全球基金经理调查显示，投资者情绪为2022年以来第三度最乐观，全球股票配置升至2021年11月以来最高，现金占比降至史上第六低的3.5%。

美银首席投资策略师Michael Hartnett总结道：

8月FMS是2022年以来第三大看多调查；现金水平从3.6%降至超低的3.5%；全球股票配置飙升至2021年11月以来最高（净超配56%）；市场共识是：无宏观着陆、不加息、AI资本开支不削减、民主党不横扫、没有熊市……因此，仓位持续建议投资者撤退或在风险资产内部轮动，不建议继续加仓。

但与此同时，风险信号愈发清晰：“债券收益率无序上行”以27%的比例跻升第二大尾部风险，仅次于连续两个月居首的“AI泡沫”（32%）。

本次调查于8月7日至13日进行，共有203位基金经理参与，管理资产规模合计5810亿美元。调查结果触发美银两大逆向指标——FMS现金规则与牛熊指标——同步发出“卖出”信号，凸显当前仓位拥挤程度已接近历史极端水平。美银策略师建议，投资者与其继续加仓，不如考虑撤退或在风险资产内部进行轮动。

在政策预期方面，72%的受访者认为美联储在中期选举前不会加息，而对于即将于8月27日至29日举行的杰克逊霍尔年会，53%的投资者预计美联储主席沃什（Kevin Warsh）将保持中性立场，但偏鹰派预期（31%）显著高于偏鸽派（7%），利率路径的不确定性仍是市场潜在扰动因素。

英国《金融时报》旗下Alphaville专栏对当前的市场现象评论道：

霍尔木兹海峡仍处于封锁状态；美国经济靠AI热潮支撑，而这股热潮越来越多地建立在表外敞口之上；美联储可能加息；全球收益率全线攀升，日本正经历债券危机；私募信贷承压；几乎所有杠杆指标都已过度膨胀；亚洲地缘政治乱象丛生；欧洲依然是欧洲，英国则以“特别英式”的方式自顾自。

面对这份触目惊心的全球风险清单，全球股债表现分化。债市已进ICU，股市依旧KTV。

极度乐观情绪下的拥挤风险：近三十年来现金最少的时刻之一

当前调查呈现出典型的过热特征。全球股票净超配比例升至56%，为连续第14个月超配；现金占比3.5%为2026年2月以来最低，亦是1998年有记录以来第六低水平。美银FMS现金规则在现金占比降至4.0%或以下时触发卖出信号，该信号目前持续有效；牛熊指标读数升至9.3，同样处于卖出区间（高于8.0即触发）。

企业盈利乐观情绪同样达到2021年以来最高水平——而彼时，正是上一轮泡沫的顶峰。

从仓位结构看，最拥挤交易为"做多全球半导体"，53%的受访者持此观点，尽管较上月历史峰值82%大幅回落。第二大拥挤交易为"做空日元"（12%），第三为"做多Magnificent 7"（11%）。美银逆向交易建议包括：做多债券/做空大宗商品、做多必需消费品/做空科技股、做多英国股票/做空美国股票。

债市失控风险跃升，与AI泡沫并列核心威胁

尾部风险格局出现值得关注的变化。"AI泡沫"以32%的占比连续第二个月居首，但"债券收益率无序上行"从上月第三位跃升至第二位，占比27%，超越"第二波通胀"（25%）。

这一变化尤为值得警惕——全球收益率正在全线攀升，日本债券危机已然爆发，但基金经理们的反应不是减仓，而是继续加码股票、削减债券持仓。

与此同时，企业资产负债表健康状况引发担忧。净19%的受访者认为企业资产负债表存在过度杠杆问题，为2023年3月以来最高，较上月的7%大幅上升。当被问及若民主党在中期选举中横扫两院，最可能的市场反应时，37%的受访者选择"债券收益率上行、股市下跌"，这一预期本身即反映出市场对财政扩张及其对债市冲击的高度警惕。

AI：既是最大威胁，也是最强信念

AI相关议题在本次调查中呈现出鲜明的分裂态势。

一方面，“AI泡沫”蝉联最大尾部风险；“AI超大规模算力资本开支”连续第二个月被视为系统性信用事件最可能来源（38%），其次是私募信贷（23%）。

另一方面，71%的受访者不认为任何AI超大规模企业将在2026年宣布削减资本开支，较上月的61%进一步提升；58%认为AI对劳动力市场的广泛冲击不会早于2028年出现；31%甚至认为AI根本不会对劳动力市场造成实质性干扰。用Alphaville的话说：“资本开支派对从未停歇（Ain't no party like a capex party, because apparently a capex party don't stop）。”

这种“既担忧泡沫、又不愿减仓”的矛盾心理，与当前整体仓位的极度拥挤形成呼应。

宏观预期：无衰退叙事达历史峰值

宏观层面，乐观情绪持续升温。创纪录的56%受访者预期全球经济在未来12个月实现“无着陆”，较上月的54%进一步上升，连续两个月成为主流共识；预期“经济繁荣”（高于趋势增长、高于趋势通胀）的比例升至43%，为2022年2月以来最高；预期未来12个月企业盈利实现两位数增长的净比例达37%，为2021年8月以来最高。

与此同时，49%的受访者预期“滞胀”（低于趋势增长、高于趋势通胀），较上月的47%小幅上升。这一看似矛盾的组合——繁荣预期与滞胀担忧并存——折射出当前宏观叙事的内在张力。油价预期方面，受访者将2026年底布伦特原油目标价从71美元/桶上调至76美元/桶。

资产配置：增持美股及商品，减持债券

配置动向上，受访者在8月加大对科技、银行及能源板块的配置，同时削减工业及医疗保健仓位，并对必需消费品和可选消费品进行空头回补。

区域股票方面，美国股票净超配升至27%，为2024年12月以来最高；新兴市场净超配34%；英国股票净低配33%，相对历史处于1.5个标准差的低位。债券净低配进一步扩大至39%。商品净超配24%，为长期均值以上1.4个标准差。值得关注的是，净16%的受访者认为黄金被低估，为2023年3月以来最高，凸显市场对避险资产的潜在需求。美元方面，净39%认为美元被高估，较上月的34%进一步上升。

中期选举：分裂国会为基准情景

政治风险方面，47%的受访者预计中期选举结果为"民主党控制众议院、共和党保留参议院"的分裂格局，民主党横扫两院的预期从27%降至23%。若民主党实现横扫，37%的受访者预计债券收益率上行、股市下跌，仅9%预期出现股债双升的"繁荣"情景，反映投资者对潜在财政扩张的债市压力高度警惕。