宇树科技：树欲静，风不止；价欲高，市已寒

作者｜闪电
编辑｜Duke
来源｜钛财经

树欲静而风不止。

当“人形机器人第一股”的光环落在宇树科技头上，资本市场的狂热几乎在一瞬间被点燃。近日，宇树科技网上中签结果尘埃落定，19414个中签号码、约0.018%的中签率，直接刷新了科创板有史以来的最低中签纪录，难度是长鑫科技的26倍还多。

有人算了一笔账：对标年内科创板新股首日466.61%的平均涨幅，中一签500股的账面盈利可达35.18万元，妥妥的“年度大肉签”。

但狂欢的另一面，是越来越重的悬空感。150.80元的发行价，对应609.93亿元的发行市值，比此前市场按募资额测算出的104元发行价高出45%。甚至连保荐机构中信证券给出的6至12个月目标市值也只有506亿至559亿元，比发行市值还低了一截。

一边是散户挤破头抢筹码，一边是承销商悄悄给出“低于发行价”的合理估值，这种割裂感从打新开启就悬在所有投资者心头。

更耐人寻味的是，人形机器人行业的格局已悄悄变天——宇树的出货量并没有牢牢占据榜首位置。一边是市值顶到了历史高位，一边是行业龙头地位失守，宇树科技正面对着双重压力。

一方面，打新狂欢与估值倒挂，市值压力从上市前就已埋下。

如果只看打新热度，宇树科技绝对是2026年A股“最靓的仔”。978.46万户投资者参与申购，有效申购股数达到536.37亿股，超额认购倍数超过8000倍……无论是参与户数还是中签难度，都创下了科创板开板以来的新纪录。

但狂热之下，估值的矛盾已经摆在台面上。150.8元的发行价，对应219倍的发行市盈率，35.9倍的市销率，放在整个硬科技赛道里都属于第一梯队。

更有意思的，则是价格的“倒挂”。市场最初按42亿募资额测算，发行价大概在104元左右，结果最终定价比预期高出45%。而作为主承销商的中信证券，给出的6-12个月合理市值区间是506亿-559亿元，对应股价约125-138元，比150.8元的发行价还低了10%以上。

承销商给自己承销的股票，给出低于发行价的目标价，这在A股市场不算罕见，但每一次出现都值得警惕。

它本质上传递了一个信号：当下的发行价，已经透支了一部分未来的增长预期。建银国际等乐观机构给出1090亿的目标市值，那是建立在“宇树长期垄断全球市场”的极端假设上。而中信的保守测算，才更接近行业冷静下来后的真实定价。

真正的压力，来自基本面的换挡。

2026年一季度，宇树科技实现营业收入4.23亿元，同比增长68.49%。这个数字放在普通制造业里相当亮眼，但对比2025年全年332.64%的营收增速，已经是明显的高台跳水。更刺眼的是利润端：扣非后净利润4025.36万元，较上年同期直接下降52.55%，几乎腰斩。

宇树给出的解释是研发费用和销售费用大幅增加：研发投入同比多花了3800多万，春晚品牌推广又带高了销售费用。

但这只是表层原因，更深层的逻辑是，行业爆发期的“量价齐升”阶段已经过去。数据显示，宇树人形机器人的平均售价，已从2023年的59.34万元降到2025年的16.64万元，降幅接近72%。降价换量是行业必经之路，但降价的同时费用还在涨，利润空间自然被两头挤压。

对610亿的市值来说，可怕的不是利润下滑，而是增长预期的下修。

此前支撑高估值的核心逻辑，是“宇树作为全球龙头，将持续保持三位数增长”。但现在营收增速从300%+掉到60%+，上半年预计增速进一步回落至35%-45%，增长曲线陡然变平，高估值的基石就开始松动。

一旦上市后情绪退潮，资金发现业绩跟不上估值，市值回调的压力会立刻显现。简而言之，打新赚的是情绪和稀缺性的钱，而长期市值撑不撑得住，终究要回到业绩本身说话。

另一方面，在人形机器人这个新型行业，竞争压力比预想中来得更快。

竞争对手的反超，是实打实的产业端冲击。美国市场研究机构SAG发布的2026年上半年报告显示，智元机器人以8400台的出货量跃居全球第一，把去年还坐在榜首的宇树挤到了第二位，两者差距达到2500台。

短短半年时间王座易主，无语超出很多人的预期。宇树在招股书中解释2026年一季度业绩下滑时，特意提到了“市场竞争日趋激烈”。现在看来这句话不是客套，是真的感受到了寒意。

人形机器人行业的竞争落脚点，是交付能力和场景渗透。智元的反超，本质上是踩中了工商业场景落地的红利。SAG数据里有个关键细节：今年上半年出货的机器人里，工商业场景占比已经达到70%，而去年这个数字还只有50%。

工厂搬运、仓储分拣、商超服务这些场景，正在快速从试点走向批量采购。智元的产品线覆盖了轮式、半尺寸、全尺寸多个品类，能快速适配不同场景的需求，自然吃到了最大的一块增量。

反观宇树，它的优势始终在四足机器人和运动控制算法上，技术底蕴深厚，品牌认知度高，但在人形机器人的场景落地上，步伐相对偏稳。

当下，行业进入“谁能量产、谁能进工厂”的阶段，交付速度和场景适配能力成为核心竞争力。这也是为什么宇树技术口碑一直很好，出货量却被反超的核心原因。

更值得警惕的是，这还只是竞争的开始。目前全球前五名全是中国厂商，第三名银河通用、第四名优必选也在疯狂扩产，优必选一季度人形机器人收入暴增22倍，虽然还在亏损，但放量势头很猛。

海外那边，特斯拉Optimus一直在迭代，Figure AI拿到了巨头投资……一旦海外厂商突破量产瓶颈，还会进一步分流高端市场。

一个很残酷的规律是，当赛道从概念期进入放量期，龙头的更迭往往是最快的。技术领先不代表永远领先，先发优势也可能变成路径依赖。

现在的局面，其实很清晰。宇树还远远没有坐稳霸主的位置，甚至可以说，人形机器人行业根本还没到产生真正霸主的时候。

说到底，当下的双重压力，其实是好事。市值压力逼着企业回归业绩，竞争压力逼着企业快速迭代。过去几年，宇树走得太顺了。真正的考验，反而是从上市之后才开始。

当光环褪去，当对手追平，当市场用业绩而不是故事来定价的时候，能不能扛住压力、稳住阵脚、持续进化，才是区分昙花一现的明星和穿越周期的巨头的关键。