内需“去哪儿了”？

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

内需“去哪儿了”？

7月经济呈现生产与消费双双回落、投资降幅持续扩大的特征，多项核心指标低于市场预期，或指向经济恢复动能的放缓。与此同时，结构性分化加深，供强需弱的矛盾仍然突出、外贸出口回升和内需偏弱、服务消费与商品消费分化、高技术制造业与传统高耗能行业亦呈现新旧动能的分化格局。

消费与投资同步放缓，内需究竟“去哪儿了”？

一是居民“没钱花”与“不敢花”并存。7月CPI同比仅上涨0.5%，较上月回落0.5个百分点，物价偏弱说明终端需求偏弱。而居民信贷数据进一步印证——7月居民部门贷款减少4603亿元，短期贷款、中长期贷款同步负增。我们认为，收入预期偏弱或制约消费信贷需求，尤其在收入增长放缓、未来预期不稳的背景下，预防性储蓄倾向上升，消费决策或更趋谨慎。

二是企业“不愿投”与“不能投”叠加。终端需求偏弱叠加盈利预期偏弱，使得企业资本开支趋于谨慎。

三是“外热内冷”分化加剧。出口维持高景气，但外需拉动与内需偏弱并存，国内供强需弱矛盾突出。

我们认为，当前内需不足已成为经济运行的核心矛盾，预计后续稳增长政策或将加快落地，聚焦扩内需、稳市场、稳预期，推动三季度后半段经济环比改善。

财政端加快财政支出和债券资金使用进度，推进8000亿元新型政策性金融工具，核心目标或是尽快形成实物工作量。货币端将延续适度宽松基调，降准降息或仍有操作空间，通过持续降低实体融资成本激发有效融资需求。地产端政策有望继续因城施策优化调整，支持刚性和改善性住房需求，稳定房地产市场预期。

工业生产总体平稳，新质生产力持续赋能

7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回落0.8个百分点，一方面，新质生产力持续赋能工业增长。7月装备制造业增加值同比增长12.3%，高技术制造业增加值增长16.9%，分别快于全部规模以上工业增加值7.8和12.4个百分点。

另一方面，出口相关行业拉动作用有所回落。7月规模以上工业企业出口交货值同比增长10.4%，但仍需关注外部变化。

社零增速有所放缓，服务消费韧性仍存

7月社零同比增长0.6%，较前值下降0.4个百分点。一是剔除汽车后，社零表现相对较好。7月除汽车以外的消费品零售额增长2.5%，1-7月累计增长2.7%，说明汽车消费是主要拖累项。

二是服务消费持续发挥稳定器作用，但增速略有放缓，1-7月服务零售额同比增长5.0%，增速持续高于商品零售额。暑期出行对文旅、餐饮等相关消费形成阶段性支撑，体验型需求延续释放，但增速回落也表明消费内生动力尚不稳固。

固投下行压力加大，地产跌幅继续扩大

制造业投资累计同比-1.7%，降幅进一步走扩。结构上维持高端化特征高技术产业投资增长5.0%，高技术制造业投资同比增长3.3%。

基建投资累计同比-3.6%，降幅持续扩大。但7月新增专项债发行未能延续放量态势，项目资金端支撑有所减弱。加之7月阶段性高温、汛期降雨，对施工进度形成阶段性制约，资金落地转化形成实物工作量仍存在一定时滞，短期难以快速对冲前期缺口。

地产投资累计同比-19.2%，跌幅加大。地产销售端量价走势分化，销售面积降幅扩大，销售额降幅则边际小幅收窄，整体需求修复动能仍偏弱。投资端表现仍然承压，开发投资降幅进一步走扩，施工、新开工等前端指标延续调整，竣工端在保交楼推进下边际略有改善，但地产链整体仍处于“销售弱复苏—投资未传导”的格局，房企新开工及施工意愿未见实质改善。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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内需“去哪儿了”？

2026年8月17日，国家统计局发布2026年7月经济数据：

7月工业增加值同比增长4.5%，预期4.9%，前值5.3%；7月社零同比增长0.6%，预期1.3%，前值1.0%；

1-7月固定资产投资累计同比-6.7%，预期-6.1%，前值-5.7%，其中地产投资累计同比-19.2%，前值-18.0%，基建投资累计同比-3.6%，前值-2.4%，制造业投资累计同比-1.7%，前值-1.2%。

7月经济数据整体呈现生产与消费双双回落、投资降幅持续扩大的特征，多项核心指标低于市场预期，或指向经济恢复动能的放缓。与此同时，结构性分化加深，供强需弱的矛盾仍然突出、外贸出口回升和内需偏弱、服务消费与商品消费分化、高技术制造业与传统高耗能行业亦呈现新旧动能的分化格局。

消费与投资同步放缓，内需究竟“去哪儿了”？

第一，居民“没钱花”与“不敢花”并存。

7月CPI同比仅上涨0.5%，较上月回落0.5个百分点；核心CPI同比上涨0.9%，持续处于偏低水平。物价偏弱本身就说明终端需求偏弱，商品类消费修复乏力的特征尤为突出。

而居民信贷数据进一步印证了消费意愿的不足——7月居民部门贷款减少4603亿元，短期贷款、中长期贷款同步负增，指向居民消费、地产需求或未有实质改善。

我们认为，收入预期偏弱或制约消费信贷需求，居民不是不想花，而是在收入增长放缓、未来预期不稳的背景下，预防性储蓄倾向上升，消费决策或更趋谨慎。

第二，企业“不愿投”与“不能投”叠加。

7月新增人民币贷款减少3400亿元，时隔两个月再度转负，实体经济融资需求整体偏弱。7月制造业PMI降至49.2%，较上月大幅回落1.1个百分点；非制造业商务活动指数降至49.0%，双双跌入收缩区间。其中制造业生产指数和新订单指数分别为49.9%和48.5%，均回落至荣枯线以下，企业端的生产意愿与投资意愿同步下降。

终端需求偏弱叠加盈利预期偏弱，使得企业资本开支趋于谨慎，尤其是传统制造业、基建相关领域的投资意愿更加偏弱。

第三，“外热内冷”的分化加剧。

7月出口同比增长23.9%，进口同比增长27.5%，外贸虽较上月高位略有回落，但仍维持高景气，AI产业链、高端制造相关产品持续成为出口核心支撑，外贸的强劲表现与内需的回落形成鲜明反差。国家统计局明确指出，“外部环境复杂多变，国内供强需弱矛盾突出，部分企业经营困难，经济稳中向好的基础还需巩固”。

内需提振的必要性或在上升，后续政策怎么看？

我们认为，当前内需不足已成为经济运行的核心矛盾，预计后续稳增长政策或将加快落地，聚焦扩内需、稳市场、稳预期，推动三季度后半段经济环比改善。

7月30日召开的政治局会议已明确释放政策加力信号，提出“加快推动新旧动能转换”“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加大逆周期调节力度”，并提出“财政金融协同促内需政策”。

财政端加快财政支出和债券资金使用进度，推进8000亿元新型政策性金融工具，核心目标或是尽快形成实物工作量。货币端将延续适度宽松基调，降准降息或仍有操作空间，通过持续降低实体融资成本激发有效融资需求。地产端政策有望继续因城施策优化调整，支持刚性和改善性住房需求，稳定房地产市场预期。

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工业生产总体平稳，新质生产力持续赋能

7月工业生产总体平稳。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回落0.8个百分点，低于市场预期。

7月服务业生产指数有所放缓。7月服务业生产指数同比增长4.3%，比前值回落0.4个百分点。

一方面，新质生产力持续赋能工业增长。7月装备制造业增加值同比增长12.3%，高技术制造业增加值增长16.9%，分别快于全部规模以上工业增加值7.8和12.4个百分点，装备制造业和高技术制造业持续维持较高景气，体现新质生产力对实体经济的拉动作用持续巩固。

从产品端看，新动能产品保持较快扩张。7月锂离子电池、工业机器人、机器人减速器产品产量同比分别增长58.8%、30.2%、22.7%，人工智能相关产品延续高增长特征。

另一方面，出口相关行业拉动作用有所回落。7月规模以上工业企业出口交货值同比增长10.4%，工业出口依旧具备韧性，但仍需持续跟踪全球需求变化、地缘冲突以及海外政策变动带来的外部不确定性。

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社零增速有所放缓，服务消费韧性仍存

7月社零增速降温。7月社零同比增长0.6%，较前值下降0.4个百分点，低于市场预期。

其中，商品零售当月同比增长0.5%，较前值下降0.4个百分点；餐饮收入当月同比增长1.4%，较前值上升0.2个百分点，消费场景有所修复。

一是剔除汽车后，社零表现相对较好。7月除汽车以外的消费品零售额增长2.5%，1-7月累计增长2.7%，说明汽车消费是主要拖累项。7月全国乘用车市场零售146.1万辆，同比下跌20.9%。

二是服务消费持续发挥稳定器作用，但增速略有放缓，1-7月服务零售额同比增长5.0%，增速持续高于商品零售额。暑期出行对文旅、餐饮等相关消费形成阶段性支撑，体验型需求延续释放，服务消费仍是内需修复的重要依托，但增速回落也表明消费内生动力尚不稳固，后续修复节奏仍有待观察。

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固投下行压力加大，地产跌幅继续扩大

1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%，较1-6月回落1.0个百分点，基建投资、制造业投资和地产投资均有走弱。

（1）制造业投资累计同比-1.7%，降幅进一步走扩。

1-7月制造业投资下降1.7%，结构上维持高端化特征，高技术产业投资增长5.0%，高技术制造业投资同比增长3.3%。其中，电子电路制造业投资增长57.7%，增速加快2.1个百分点；集成电路制造业投资增长11.5%，增速加快2.7个百分点；锂离子电池制造业投资增长23.0%；电子专用材料制造业投资增长9.4%。

但1-7月民间投资同比下降9.4%，微观主体投资意愿依旧偏弱，房地产市场调整对民间资本整体扩张动力的扰动仍在显现。

（2）基建投资累计同比-3.6%，降幅持续扩大。

一季度项目集中开工过后，二季度以来专项债发行节奏整体偏慢，4-5月项目接续不足拖累实物工作量释放，6月地方新增专项债发行明显提速。

但7月新增专项债发行未能延续放量态势，项目资金端支撑有所减弱。加之7月阶段性高温、汛期降雨，对施工进度形成阶段性制约，资金落地转化形成实物工作量仍存在一定时滞，短期难以快速对冲前期缺口。

不过，7月政治局会议已明确要求加快财政支出和债券资金使用进度，叠加新型政策性金融工具储备充足及“十五五”规划重大项目逐步落地，后续重点领域项目有望加快推进。预计下半年基建投资增速有望逐步企稳回升，持续发挥经济稳定运行“压舱石”作用。

（3）地产投资累计同比-19.2%，跌幅加大。

地产销售面积和销售额同步承压。1-7月，新建商品房销售面积45021万平方米，同比下降11.8%，降幅比1-6月份扩大0.2个百分点；新建商品房销售额42718亿元，下降13.1%，降幅小幅减少0.5个百分点。

房地产开发投资跌幅持续走阔。1-7月地产投资累计同比-19.2%，降幅比1-6月扩大1.2个百分点。其中，施工面积累计同比下降12.7%，新开工面积累计同比下降24.2%，竣工面积累计同比下降23.3%。

地产销售端量价走势有所分化，销售面积降幅持续扩大，销售额降幅则边际小幅收窄，整体需求修复动能仍偏弱。投资端表现仍然承压，开发投资降幅进一步走扩，施工、新开工等前端指标延续调整，竣工端在保交楼推进下边际略有改善，但地产链整体仍处于“销售弱复苏—投资未传导”的格局，房企新开工及施工意愿未见实质改善。

往后展望，我们认为，销售端能否企稳回升、居民购房预期修复情况、房企资金链纾困政策成效，以及收储、城中村改造等长效工具推进速度，或将是影响房地产市场能否从“止跌”走向“回稳”的关键变量。

※风险提示

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

※研究报告信息

证券研究报告：《经济数据点评20260818：内需“去哪儿了”？》

对外发布时间：2026年08月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005；谢瑶 S1110525070009