一颗药丸撑起半边天，达仁堂的“冰火两重天”

一份半年报，两种截然不同的读法。

8月14日晚间，津药达仁堂集团股份有限公司披露了2026年半年度报告。数字摆在台面上：营收24.55亿元，同比下降7.39%；归母净利润6.45亿元，同比暴跌66.55%。

66.55%——任何一个投资者看到这个数字，第一反应恐怕都是“暴雷”。

但如果再往下翻一行，会发现另一组数字：扣非归母净利润6.41亿元，同比增长7.43%。经营活动现金流净额8.32亿元，同比增长70.60%。

同一家公司，同一段时间，归母净利润暴跌三分之二，扣非净利润却在稳健增长。这中间差了将近13个亿——差的就是一笔“一次性买卖”。

13亿的一次性收益，把账本搅乱了

事情要从两年前说起。

2024年底，达仁堂把持有的中美天津史克制药有限公司13%的股权以17.59亿元卖掉；2025年上半年，又把剩下的12%清仓，回笼现金约16.2亿元。两次交易合计收回现金约33.8亿元。

其中，2025年上半年那笔12%的股权转让，一次性贡献了13.08亿元的税后净利润。这笔钱把去年同期的归母净利润基数顶到了19.28亿元。

今年上半年没有这样的“意外之财”，归母净利润回到6.45亿元，同比自然“暴跌”66.55%。

说白了，这不是经营出了大问题，而是去年账上多了一笔“横财”，今年没有了，数字不好看了而已。

真正反映主营业务赚钱能力的，是扣非净利润——6.41亿元，同比增长7.43%。这才是达仁堂真实的家底。

剥离了医药商业板块之后，达仁堂的报表越来越“纯粹”。2026年上半年，中成药营收占比已达91.6%。而在这91.6%里，有一个名字几乎成了达仁堂的代名词——速效救心丸。

上半年，达仁堂13个重点品种累计实现销售额（含税）22.7亿元，占整体销售的82%。其中速效救心丸一个单品就卖了13.8亿元，同比增长22%，占总营收的56.21%。

超过一半的收入来自一颗药丸。这既是优势，也是风险。

对比2025年全年，速效救心丸含税销售额21.66亿元，增速9.26%。今年上半年13.8亿元，增速22%——这台“印钞机”不仅没减速，反而在加速运转。在零售市场心血管品类中，它持续排名第一。

但问题也随之而来：速效救心丸在加速，达仁堂的整体营收却在减速。

行业在回暖，达仁堂在失速？

上半年，达仁堂中成药营收22.49亿元，同比下滑6.7%；西药2678.35万元，下滑42.81%；中药材及饮片1.29亿元，下滑16.23%。

公司给出的解释是：行业环境变化及市场需求放缓。

这个解释能站得住脚吗？看看行业数据。

2026年上半年，我国规模以上医药制造业增加值同比增长5.6%，利润总额同比增长4.2%。人均医疗保健消费支出1330元，同比增长1.2%。行业整体在回暖，增速虽然不高，但方向是向上的。

问题出在中成药这个细分赛道上。米内网数据显示，2023年以来，中国三大终端六大市场药品销售金额年均下降1%左右，其中中成药年均下降2%左右。居民消费价格中，中药同比下跌了1.4%。

量在跌，价也在跌。中成药行业正经历一场从“规模扩张”向“质量深耕”的转型。达仁堂的营收下滑，某种程度上是整个赛道的缩影。

但在这个下行的赛道里，速效救心丸却逆势增长了22%。这说明不是市场没需求，而是需求在向头部品牌集中。

2025年，达仁堂的销售费用是20.26亿元，销售费用率高达41.19%。也就是说，每100元收入里，超过41元花在了销售上。

今年上半年，这个数字变了。销售费用7.99亿元，同比下降21.74%，销售费用率降至32.5%。省下了将近6个百分点的费用。

公司解释是“深化营销改革，实行精准营销策略”。说人话就是：以前广撒网，现在瞄得更准了，钱花在刀刃上。

省下来的钱去了两个地方。

一个是研发。上半年研发费用0.80亿元，同比增长29.89%。公司在推进创新药和大品种的二次开发，围绕经典名方、现代贴剂、大健康等方向，开展了109个科研项目。

另一个是品牌。管理费用1.98亿元，同比增长6.76%，主要就是因为品牌建设投入增加。

销售费用在降，研发和品牌在涨。这个“一降两升”的费用结构调整，透露出达仁堂的一个明确信号：不再满足于靠铺货和推销驱动增长，而是想在产品和品牌上建立更深的护城河。

看得见的现在，和看不见的未来

光有好产品还不够，还得让更多人买得到。

上半年，达仁堂在渠道上下了不少功夫。医疗终端新增开发4402家；零售端新开发1.15万家。公司还画了一张覆盖336个城市、2845个县域的分级市场分布图。

海外也没闲着。新加坡市场新增了9个品规、89家终端、12个专柜。

院内和院外两条腿走路——这几乎是所有中药企业的共识。达仁堂也不例外。

还有一个容易被忽略的数字：经营活动现金流净额8.32亿元，同比增长70.60%。

营收在下滑，现金流却在暴涨。这听起来有点反直觉。

一个可能的解释是：公司为筹备分红集中贴现了银票。但更值得关注的是，营业成本同比下降了12.32%，比营收降幅（7.39%）大了将近5个百分点。成本控制比收入下降得更快，毛利率反而提升了1.35个百分点，达到76.02%。

剥离医药商业板块后，达仁堂的资产结构更轻了，坏账风险降了，现金流更健康了。这个“瘦身”的成效，正在逐步显现。

回到最初的问题：达仁堂这份半年报，到底该怎么看？

如果只看归母净利润，66.55%的下滑确实吓人。但那是“一次性买卖”留下的数字陷阱。扣非净利润7.43%的增长，才是这家公司真实的经营成色。

速效救心丸13.8亿元的销售额、22%的增速，证明核心产品依然能打。但超过56%的营收依赖单一品种，也让这家公司站在一个微妙的位置上——成也速效救心丸，风险也系于一身。

行业整体在调整，中成药赛道在收缩，达仁堂的营收也在承压。但与此同时，它在压缩销售费用、加大研发投入、深耕渠道、优化成本结构。

这是一家正在经历“由大到精”转型的老字号中药企业。短期看，营收承压、利润波动是难免的；长期看，速效救心丸的品牌壁垒、渠道的深度渗透、研发的持续投入，才是决定它未来能走多远的关键变量。

毕竟，一颗药丸撑起的半边天，终究需要更多支柱来支撑。