河北
传统经济学认为，政府过度举债会挤占企业融资空间，推高企业借贷成本，即“挤出效应”。但如今，随着超大规模科技公司为AI基础设施疯狂发债，创纪录的企业债券供应涌入市场，吸走数千亿美元资金，一些市场人士开始担心，相反的情形正在发生：企业正反过来“挤压”政府的融资空间。
这并非意味着美国政府被迫削减开支。彭博社指出，美国财政赤字已升至危机时期以外的历史高位，叠加经济超预期韧性和地缘冲突带来的通胀冲击，这些因素仍被普遍视为美债收益率持续走高的主因，并将长期融资成本推至25年最高，进而抬升整个金融体系的利率水平。
但AI融资狂潮的加速，已远超华尔街此前预期。越来越多的投资者和分析师认为，其外溢效应正日益显著：庞大的企业债供给，正在考验市场的承接能力。
AI借贷狂潮：规模刷新历史
今年以来，美国投资级企业债发行已近1.5万亿美元，同比增长36%，按此节奏有望超越2020年创下的年度纪录。当时企业趁利率接近零之际大规模抢发债券。野村证券估算，仅头部科技公司的借款规模就约达2000亿美元，相当于美国财政部向私人投资者净发行中长期国债规模的约25%，是2025年水平的五倍。
而且，AI债务洪流远未见顶。亚马逊和Alphabet近期均上调了资本支出预期；芯片巨头英伟达也宣布，正与华尔街机构合作，为AI项目再筹5000亿美元资金。
投资者“用脚投票”：抛美债，买企业债
随着一批批长期企业债涌入市场，部分投资者已选择减持美国国债，以腾出仓位买入收益率更高的企业债，尤其是Alphabet这类盈利能力极强的发行人。近期Alphabet发行的一笔30年期债券，票息接近6.4%，较同期美国国债高出1.15个百分点。而上月，为一笔Meta数据中心融资的债券，收益率甚至超过7.5%。
Neuberger Berman高级投资组合经理Olumide Owolabi表示：“新债入市往往带来溢价。我卖出美债买入企业债，并非不看好美债，而是看到了更好的机会。”他管理的一只11亿美元的核心债券基金，已配置了甲骨文、Meta和Alphabet等公司的债券。
这无疑令特朗普政府缓解美债市场压力、进而压低房贷和消费贷款利率的努力更加复杂。财政部长斯科特·贝森特曾表示，相信通过控制赤字可以实现这一目标，但美国政府每年支出仍比收入高出近2万亿美元，国家债务增速持续远超经济增长。
为避免进一步推高长期利率，贝森特转而更多依赖短期债务为赤字融资，维持10年期和30年期国债发行规模不变。巴克莱上月估计，此举将今年美国中长期国债净供应控制在约1.2万亿美元，比2025年减少约4400亿美元。
影响有多大？10年期收益率或已被推高0.3个百分点
AI融资对利率的精确影响难以量化，各方估算不一。但美国银行经济学家上周五在报告中指出，AI借贷“可能正在挤出长期美债需求”，对收益率上行起到了显著作用。他们估算，今年企业债和抵押贷款支持证券发行激增，已将10年期美债收益率推高了约0.3个百分点。
野村美国利率策略主管Jonathan Cohn认为，这对财政部而言是一个潜在麻烦。他指出，AI相关长期债务供给持续增加，可能迫使财政部进一步缩减长期国债发行规模，以避免融资成本攀升。他在报告中警告：“投向市场的久期供给，尤其是长端规模之大，财政部应高度警惕。”
这仅仅是开始
部分机构判断，AI融资热潮才刚拉开帷幕。摩根大通策略师预计，到2030年，AI基础设施支出总额将达到5.5万亿美元。
PGIM联席首席投资官Greg Peters表示，无论政策制定者如何操作，为这些投资而举债，将继续使长期利率维持高位。他在接受彭博采访时直言：“这就是挤出效应。”他补充道：“关键是，这才刚刚开始。超大规模科技公司的发债潮，实际上才起步。”
彭博策略师则从久期角度分析：尽管超大规模科技公司的债券票面规模远小于美债，但其发行更集中于长期，每一美元债务所承载的久期要高得多。这部分供给，已在本已因政府借贷前景而承压的长期收益率之上，再添一层上行压力。（凤凰AI研究院）
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