业绩暴雷的茅台，凭啥被段永平豪赌10年股价？

上半年提价两次的贵州茅台业绩暴雷，段永平却愿意拿出1亿元，赌未来10年茅台股价跑赢国内公募基金。朋友问我怎么看，我说准备最近再抄底一点白酒。

一、段永平看中顶级品牌、顶级生意

而空头盯的是短期业绩爆雷。

先看这份中报的真实情况：上半年贵州茅台实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%；扣非净利润同比下降2.04%——这是茅台自2001年上市以来首次交出"增收不增利"的半年度成绩单。

拆到单季度更直观：二季度营业收入375.75亿元，同比下降5.23%；归母净利润172.74亿元，同比下降6.9%。市场的预期是能稳住的，所以茅台股价也直接跳空低开，盘中跌破1300元关口。

悲观的人认为，茅台上半年屡次提价，但收入利润还是稳不住，所以要一直差下去。但客观来讲，这背后是茅台的多重转型导致的：

第一个转型：从B端转向C端，消除中间商赚差价。

过去一段时间，茅台屡次减少了跟供应商的供货量，大力推广自己的直销渠道。上半年直销渠道收入519.62亿元，同比增长29.87%，占比跃升至57.3%；批发代理渠道收入386.97亿元，同比下降21.58%，占比缩至42.7%。一年时间，两大渠道份额几乎逆转，"i茅台"实现酒类不含税收入402.6亿元。在这个过程当中，给经销商的出货量减少了，但长期来看，作为一个大众消费品牌，直接触达C端肯定是最为重要的。

第二个转型：维护自己的价格体系。

奢侈品最重要的就是价格要坚挺。过去一段时间，茅台大量减少了一些非标产品（比如说生肖酒）的供应，因为这些酒的价格达不到自己的预期价，直接把它们砍掉，是能够让整个价格体系更加健康的，长期来看也是必要的。

所以综合这两个转型来看，长远发展势头还是看好的，但短期确实业绩不及预期。

二、茅台的走势取决于多头何时出手

目前机构对茅台的持仓较少，整个筹码结构是比较干净的：

公募基金二季报显示，贵州茅台已不再是公募前十大重仓股之一，滑落至第三十位。26Q2贵州茅台持股市值占比为0.53%，环比下降0.64个百分点，降至2009年以来历史均值（1.69%）的31%，当前持仓水平已接近2014Q2的0.65%历史低位。持有基金数984只，环比减少367只。

要知道，茅台过去前几年都是公募的第一大重仓股，现在却跌出了前二十大——资金是纷纷逃离。而这背后：

首先是国家队大幅卖出，基本撤离干净；

其次是一些顶流的机构，像千亿的消费基金经理，前一段时间出于业绩压力，不得不卖出茅台底部割肉。

未来的多头势力可以简单划分为两部分：

第一部分：死多头会不会继续加仓。

从目前情况来看，茅台基本是见底了的，白酒整个板块也是见底，很难再创出新低了。所以如果未来合适时机，还是有一部分死多头会继续加仓的。

第二部分：吸引一些中立资金进来。

茅台的死空头肯定不会继续买茅台，但市场上有一部分偏中立的资金，他们看到业绩向好还是会继续买入，只不过属于"不见兔子不撒鹰"的角色。

三、"兔子"一定会来，茅台业绩肯定会向好

看多茅台背后是看多中国的消费。过去几年，中国的宏观经济比较差，尤其是消费这一块简直是乏善可陈，所以我们也看到整个白酒包括茅台销量表现不佳。这背后有多重因素，但目前的结果是——整个白酒的财务报表是比较干净的（茅台老早就不向经销商去压货了，而白酒老二今年也进行了一次基本面式的爆雷）。

在报表干净、筹码干净的情况下，白酒未来能不能上行，最核心的就是看基本面能不能向好，也就是消费板块会不会一直这么沉沦下去，居民消费能不能有所提振。

对于这一点，我还是持有乐观态度的：

一方面，过去整个宏观经济其实是没有任何有利刺激的，但这个情况是会改变的。等到外部形势恶化、或者出口向下的时候，这些刺激手段会继续拿出来。因为拿出这些刺激手段其实并没有太大的难度，只是一个意愿问题而已。

另一方面，未来三五年，如果一线城市的房价能够触底、有小幅反弹，对整个消费都是一个提振。

只要基本面有向好的趋势、有一些财务报表的反应，那么整个板块就会有比较大幅的上涨——因为目前已经是极度的悲观预期了。而在未来三五年的维度下，你去谈论现在年轻人不喝白酒这个问题，其实没有太大的意义，因为这是一个长周期的事情。

最短期的维度，直接看的就是今年的中秋、国庆消费能否提振，支撑基本面有向好的一个趋势。

结语

综合看下来，我还是倾向于认为茅台的股价未来会有不错的表现，这也是为何我最近准备抄底一点白酒的原因。而且未来10年，茅台要彻底跑赢公募基金，肯定也没有十分容易——段永平敢用1亿元下这个注，赌的就是"拿满10年"这件事基金经理做不到，而不是赌茅台短期一帆风顺。

真正决定茅台走势的，从来不是那些没有筹码的空头继续看空，而是持有现金的多头何时出手。而现在筹码已经出清到历史低位，剩下的就是等"兔子"来的问题。

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