从业绩高增到产业升级，理文造纸(02314.HK)打开增长新空间

日前，理文造纸公布2026年中期业绩。

上半年，公司实现收入148亿港元，同比增长21.3%；净利润14亿港元，同比增长69.3%。在收入增长两成的情况下，利润增长接近七成，增速超过收入的三倍。董事会宣派2026年中期股息每股11.2港仙，按年增近70%。

这份亮眼成绩单既受益于行业环境改善，也与公司自身经营能力密切有关。

上半年，出口、制造业和物流活动增长，为包装纸需求提供支撑。国家统计局数据显示，2026年上半年，造纸和纸制品业营业收入同比增长5.5%，利润总额同比增长27.5%。此外，纸浆供应较为充裕、价格处于相对低位，带动造纸成本改善。在此基础上，理文造纸主要产品销量增加，部分纸种价格和盈利能力逐步修复，产业链优势进一步释放。

随着造纸行业整体已进入业绩上行通道，产业链更完整、成本控制能力更强的企业，能够获得更充分的利润释放。

一、量增价升叠加效率改善，利润弹性加快释放

拆解理文造纸上半年的增长动力，可以看到一条清晰的传导路径：主要产品销量增长为收入打下基础，部分纸种提价和产品结构优化带来进一步增量，成本效率提升则把收入增长转化为更快的利润增长。

上半年，公司共销售约389万吨产品，与上年同期349万吨相比增长约11.5%。主要产品销量增长，叠加部分纸种价格及盈利能力逐步修复，共同推动公司收入增长。

成本管控进一步放大了经营成果。公司毛利由17.33亿港元增至23.87亿港元，同比增长约37.8%；毛利率由约14.2%提高至16.1%，净利率由约6.6%提高至9.3%。

分业务来看，包装纸仍是公司最主要的收入来源，也是本期利润增长的重要动力。上半年，包装纸销量达到331.1万吨，同比增长约11.4%；对外收入达到111.56亿港元，同比增长约22.1%；分部利润达到8.24亿港元，同比增长约78%。其分部利润率由约5.1%提高至7.4%，显示出较强的经营弹性。

包装纸需求的改善，与出口、制造业和物流活动增长密切相关。2026年上半年，中国货物贸易进出口总值达到25.47万亿元，同比增长16.9%；其中出口增长13.4%，为箱板纸、瓦楞纸等包装材料提供了需求支撑。

卫生纸则成为公司增长更快、利润率更高的业务板块。报告期内，卫生纸对外收入达到34.95亿港元，同比增长约25.2%；分部利润为7.39亿港元，同比增长约45%，分部利润率由约18.2%提高至21.1%。

包装纸与卫生纸形成了较好的业务互补。包装纸为公司提供经营规模和利润弹性，并受益于制造业、出口及物流需求回暖；卫生纸具有更强的日常消费属性，中高端产品又更加重视原料品质和使用体验，与公司的自有纸浆及规模化生产能力具有较高协同性。两项业务同步增长，共同构成了本期业绩改善的基础。

二、一体化、海外布局与产品升级打开增长空间

业绩增长之外，更值得关注的是理文造纸为未来发展所做的布局。目前，公司正沿着产业链纵向延伸、海外市场横向拓展和产品结构持续升级三条路径，为长期增长积蓄动能。

沿产业链向上游延伸，核心是增强对原料供应的掌控能力。在理文造纸的生产成本中，废纸、纸浆及化学品约占74%，能源约占10%，两者直接影响造纸企业的盈利水平。

目前，公司在重庆、江西及广西崇左设有纸浆生产基地，为包装纸和卫生纸业务提供原料保障。同时，集团通过自备电厂、蒸汽循环、一体化供水及污水处理等设施提高资源利用效率，形成从纸浆、能源到纸品生产的协同体系。

上半年，公司纸浆业务对外收入为1.91亿港元，内部销售则达到约12.50亿港元，内部销售规模远高于对外销售，说明纸浆业务在集团内部更多承担着原料保障和产业协同的作用。公司由此可以把上游纸浆能力转化为下游纸品的供应稳定性和产品竞争力。

其次，全球供应链区域化提升了海外产能的价值。目前，理文造纸箱板纸年产能约765万吨，其中越南和马来西亚产能合计约195万吨，占比约25.5%。相关基地可以缩短服务东南亚客户的交付半径，也有助于拓展中东、中亚及其他“一带一路”市场，形成更灵活的生产和销售网络。

市场范围不断扩大的同时，理文造纸也在推动产品结构向更多消费场景延伸。

按照规划，广西贵港基地将建设75万吨纸浆和30万吨卫生纸产能，预计于2027年投入生产。贵港纸浆项目包括30万吨漂白浆、30万吨未漂白浆和15万吨绒毛浆。其中，绒毛浆主要用于纸尿裤、女性护理及其他吸收性卫生用品。据悉，公司计划以贵港项目为基础探索护理类产品，将现有纸浆能力与卫生纸业务进一步连接起来。

这一方向背后有着明确的市场基础。2025年，中国生活用纸消费量约1150万吨，人均消费量约8公斤以上，与成熟市场相比仍有提升空间。同时，随着消费者更加重视品质、健康和使用体验，卫生纸消费正在向功能化、品质化和场景细分发展，为公司优化浆种和产品组合提供了空间。

值得一提的是，在积极扩张的同时，集团的财务状况保持稳健。截至2026年6月30日，公司银行结余及现金达19.0亿港元。充裕的现金储备不仅为上述新产能建设提供了坚实的资金保障，也增强了公司抵御行业周期波动的能力。

浆纸一体化夯实成本基础，海外产能扩大市场覆盖以及多元化产品结构，三者共同构成公司下一阶段的发展逻辑。

三、结语

理文造纸2026年中期业绩的意义，不只在于亮眼的财务数据，更在于公司多年形成的产业链能力正在加快释放价值。

未来造纸企业之间的竞争，将越来越取决于谁能稳定获得原料、谁能在不同区域配置产能，以及谁能进入需求更加稳定、附加值更高的产品领域。理文造纸已经围绕这些方向形成较为完整的布局，并正在把成本、产业链和区域优势转化为更加持续的盈利能力。

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