7月信贷数据亮起红灯：贷款负增长背后，该如何打破经济负反馈循环

上周五出炉的7月金融数据，让人有点意外。有一个数据，下降是超出预期的，那就是7月国内新增人民币贷款，居然是-3400亿元。

这意味着，整个社会当月贷款规模，直接收缩了3400亿。这是有统计记录以来，单月新增人民币贷款下滑力度最大的一次。

很多人对这个数字，可能还没有直观感受，那么我们拉长时间看一看，就更能体会其中的分量。

这已经是过去12个月之内，信贷第三次出现的负增长。2025年7月，贷款减少了500亿，当时多数人把它当成季节性扰动，觉得只是偶然现象；2026年4月，再度收缩100亿，市场开始隐隐察觉到不对劲；而刚刚过去的7月，直接跌到负3400亿。这已经不是短期波动，是实实在在的压力已经摆到台面上。

拆开数据看，情况会更加直观。7月居民部门贷款大幅减少了4603亿元，而企业贷款同样收缩了1300亿元。

把今年前七个月合并统计，人民币贷款合计新增10.38万亿，单看这个数字，似乎感觉贷款体量依旧很大。但对比去年同期的12.87万亿，今年的贷款是直接少增接近2.5万亿。一增一减之间，社会整体借贷意愿的回落，已经非常清晰。

看到这里，不少人第一反应会觉得：肯定是经济环境偏弱，银行风控收紧，不敢往外放贷，钱都攥在手里不放出来。

但现实情况恰恰相反。现在不是银行不愿意放贷，而是居民和企业，压根没有借钱的意愿。各大银行线下线上轮番推广信贷产品，不断下调融资成本，本质上就是在求着市场来借钱。

市场还有一个很关键的信号，就是十年期国债收益率，近期跌破1.70%关口，最低来到1.69%，创出近二十年的低位。

国债收益率，可以理解成整个社会资金成本的风向标。国债收益率持续走低，背后的逻辑并不复杂：银行手里堆积了海量闲置资金，居民不愿买房加杠杆，企业也没有扩产融资的冲动，巨量的钱放不出去。资金无处安放，只能扎堆涌入风险最低的国债市场，大家疯狂抢债，就把国债收益率不断压到更低的位置。

国债收益率1.69%这个数字，本质上就是金融市场在用价格投票，非常直白地反映了一件事：全社会优质投资机会不足，大量资金找不到合适的去处。

很多人看经济习惯盯着GDP，GDP反映的是已经落地完成的结果，属于后视镜。但信贷数据不一样，它代表企业、老百姓愿意为未来投入多少，是观察市场预期的望远镜。

现在望远镜看到的现实是比较有压力的，整个社会归还债务的速度，已经远远超过新增贷款的速度。

翻译成大白话，就是现在不管是普通上班族，还是做生意的老板，大家的共识高度统一：尽量少背债，多留存现金。提前还房贷、缩减消费、压缩投资，成为很多人的现实选择。

经济学里把这种现象叫做需求型去杠杆，大家都想把自身的负债降到一个相对安全水平，让资产负债表变得干净。

个体做理性选择，没有问题，但是个体去杠杠的理性选择叠加在一起，却容易形成极具破坏力的负反馈循环。

普通人对未来收入存在顾虑，不再愿意买房，选择提前偿还房贷，居民信贷快速收缩。大家消费意愿下降，市场终端需求走弱。企业看到市场不景气，自然没有动力贷款扩店、上新产能，纷纷收缩投资。企业缩减开支，随之而来的就是裁员、降薪、减少招聘。老百姓收入预期进一步变差，就会继续压缩消费，更加不愿意负债。企业产品卖不动，利润承压，继续降杠杆、缩规模。

一环扣一环，一个不良的循环就此形成。一旦陷入这个不良的循环，经济内生增长动力会持续走弱，靠市场自身很难挣脱出来。

面对这种罕见的负反馈局面，很多人第一反应就是应该继续降准降息。把贷款利率压得更低，存款利息往下调，就可以倒逼大家多消费多投资。

可历史已经告诉我们，单纯降息并非万能解药。日本失落的三十年就是最典型的案例，当全社会进入资产负债表修复阶段，货币政策很容易落入流动性陷阱。

这就像一匹马没有喝水的欲望，就算把水送到嘴边，也很难强迫它低头饮水。传统依靠降息、依靠居民加杠杆买房拉动经济的老路，空间已经越来越有限。

所以，想要打破这套不良的经济循环，就不能再固守过去的老套路和老办法，需要拿出更新，同时更有分量的政策组合。

第一，中央财政要扛起责任，充当全社会最后的借款人。

居民、企业都不愿意举债投资，就会形成巨大的总需求缺口。当下国债收益率处于历史低位，国家举债的成本非常划算，正是发力的窗口期。可以大规模发行超长期特别国债，把银行体系沉淀下来的闲置资金，由政府统一募集。

资金投向要聚焦民间资本不愿涉足，但对长远发展意义重大的领域。全国一体化算力网络、新型电力骨干网络都值得大力投入；也可以由政府收购存量商品房，转化为保障性公租房。政府把钱花出去，这笔钱就会转化为企业营收、员工工资，直接打断收入持续下滑的恶性循环。当然，财政发力见效慢，项目落地、资金传导都需要时间，很难立竿见影。

第二，政策重心要从刺激居民买房，转向实实在在补贴居民，消解大家的后顾之忧。

7月居民贷款暴跌了四千多亿，已经说明，依赖降首付、放开限购这类地产的刺激政策，很难再撬动居民的加杠杆意愿。普通人已经不愿意再在房产上增加负债。

与其想方设法鼓动大家买房，不如把财政资源直接给到居民端。比如面向中低收入群体发放消费券，比如完善多孩家庭的生育补贴。更核心的，是用更多的财政资金持续补齐医疗、教育、养老的短板。

说到底，当老百姓不再为看病、孩子教育、养老过度焦虑的时候，不用拼命存钱来应对未知风险的时候，他们才敢放心大胆消费。消费市场活过来，企业经营自然会迎来转机。

第三，推行结构性信用工具，避免资金只在金融体系内部空转。

现在大量资金滞留在银行、债券市场，并没有流向实体经济。所以，央行可以考虑绕开商业银行的传导短板，落地各种专项再贷款工具，以极低的成本定向输送资金，精准扶持硬科技、重点产业，完成实体层面的造血。

但是不管如何，以上这些方向，都是中长期的治本之策，但落地都需要周期，见效也需要时间。

那么问题来了，面对当下信贷持续收缩的现状，有没有见效更快的破局手段？

有，当然有。

我认为，面对当前的形势，迅速坚决地激活资本市场，坚定不移地做强股市，就是一个关键的破局手段。

不少人对股市存在偏见，觉得它只是投机博弈的场所。但在资产负债表修复的大环境之下，一轮健康的牛市，是打破经济负反馈非常重要的抓手。

首先，股市可以快速制造财富效应，修复居民资产负债表。

当下老百姓不敢消费，拼命还债，很大一部分原因在于核心资产缩水带来的信心受挫。房产体量巨大，但流动性很差，就算房价上涨，普通人也很难变现。股市完全不一样，国内数亿股民和基民，背后连着亿万家庭。

如果市场走出持续的真正的赚钱效应，账户资产实实在在增值，居民的消费意愿会被快速激活。账户赚到钱之后，家庭的消费、置换消费都会随之打开，这是拉动内需效率很高的路径。

其次，能够引导债市避险资金流向权益市场，化解资产荒。

十年期国债收益率只有1.69%，代表大量资金只求安稳，不在乎收益。如果市场出现大量高股息、基本面扎实的央企蓝筹，叠加制度层面的保驾护航，债市、存款里面的巨量避险资金，就会有一部分转向股市。巨量流动性入场，整个金融市场的循环就能被盘活。

再者，股权融资可以替代债务融资，解决企业不敢贷款的痛点。

7月企业贷款收缩，根源在于债务是刚性负担，不管经营好坏，本息都要按时偿还。股权融资则完全不同，企业拿到的是资本金，不需要还本付息。企业拿这笔钱搞研发、扩产能，风险由股东共同承担。繁荣的资本市场，可以给新质生产力、硬科技企业输送源源不断的资本金，企业不需要背负沉重债务，就能实现发展，远比强行推动银行放贷更合理。

显而易见的问题是，想要把股市的作用发挥出来，只靠口头喊话远远不够，需要实打实的硬核制度组合拳。

要建立规模足够大的常态化国家平准基金，背靠央行流动性支持，市场出现非理性下跌的时候，平准基金作为买方入场，锁住市场下行空间，给全体投资者建立国家信用的安全底。

可以设立股市专项再贷款，允许券商、保险、基金机构用低收益国债向央行质押换取低成本资金，明确资金用途只能用于买入股票、上市公司回购注销股份，把债市沉淀的资金，直接导入权益市场。

同时完善分红回购制度，对手握大量现金却长期不分红、不回购的上市公司，进行约束，限制再融资资格，乃至开出处罚，让股票真正可以给普通投资者带来实实在在的回报。

7月信贷负增长，撕开了旧发展模式落幕的现实。靠地产驱动、基建拉动、全民加杠杆的时代已经过去了。

宏观政策正在发生底层逻辑的切换：过去是引导居民借钱消费投资，未来更多是财政主动举债补社会的总需求。过去是想办法刺激大家去买房，未来更多转向保障民生、减轻居民的负担。

而打通股市，就是盘活存量资金、修复市场预期的关键一环。

下一步，需要财政、产业和资本市场共同发力。尤其是资本市场要发挥大作用。资本市场的作用发挥出来了，能够快速地重新创造信心，让资金重新流动起来，让整个经济循环重新活起来。

我们拥有全球最完备的工业体系，14亿人有强烈的美好生活向往，经济的底层韧性还在。只要把循环堵点打通，修复市场信心，持续繁荣资本市场，那么资产负债表收缩的泥潭，就不会困住中国经济。