恒生科技变形记：从外卖走向硬科技？

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作者：六亿居士

来源：雪球

从历史发展看 ， 港股作为中国资本市场的桥头堡 ， 帮助泛科技企业的融资与壮大 ， 提供了极为重要的平台和工具 。

受前些年互联网行业高速发展影响 ， 恒生科技在编制方法的设计上 ， 很大程度上侧重于 “ 网络平台 ” 以及 “ 电子商务 ” ， 比如腾讯 、 阿里 、 美团 、 京东等等均为相关指数重要权重股 。

随着近些年科技快速发展与扩展 ， 原有编制方案中既定的6个行业与6个主题限制， 越来越成为指数代表 、 扩展与可投资性的障碍 ， 这一点在近两年的科技牛市中愈发明显 。

2026年8月10日 ， 恒生指数公司发布公告 ， 就恒生科技指数进行重大编制修订 ， 向征询市场意见 。

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从行业走向宽基：

巩固恒科成为泛科技股基准指数

1、取消行业限制

这次 ， 恒生指数公司学乖了 ：取消了恒生科技指数的行业限制。

公告提到的原因很坦诚 ： 科技创新已融入各行各业 ， 指数不应该再受传统行业分类限制 。

恒生科技成立于2020年7月1日 ， 成立之初选样空间被限制于 ：工业 、 非必选消费 、 医疗保健 、 金融及咨询科技业等6大行业 。

彼时移动互联网方兴未艾 ， 电子商务 、 网络游戏 、 云计算与大数据等是当时热点 ， 实际成分股与权重看 ， 恒科与中概互联系列指数有较大相似性 。

但到了2026年 ， 芯片半导体 、 人工智能 、 机器人 、 大数据与云中心 ， 以及未来可能更多的 “ 前沿科技 ” ， 成为了重要的发展趋势 。

如果再限制行业范围 ， 恒生科技始终会出现顾此失彼的状态 ， 每当新一轮科技浪潮兴起 ， 先眼巴巴的看几年 ， 然后再次修正行业覆盖范围 ？

（ 图1 ： 2021年与2026年科技板块构成 ）

如果真想成为香港科技板块 ， 具有代表性和可投资性的基准指数 ， 取消行业限制极为重要 ， 创业板 、 科创板的快速成长 ， 已是最好的佐证 。

2、修订六大科技主题并扩展至24个细分主题

除了取消行业限制 ， 指数还修订了原6大科技主题的方向和范围 。

从原来的网络 、 金融科技 、 云端 、 电子商务 、 数码及智能化 ， 扩展为 ：数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端和前沿科技。

从61个人的感受看 ， 科技主题的扩展很有必要 ， 能跟上眼下的趋势 ， 但这一条没有取消行业限制那么干脆 ， 如果能用基准指标而不是主题限制 ， 可能会更好 。

（ 图2 ： 科技主题修正及扩展 ）

因为 ， 科技主题一直在变化 ， 每一个时代有每一个时代的热门 。 现在我们可以增加人工智能 、 量子计算 、 脑机接口等新兴方向 。

那未来呢 ？ 如果使用一些基准指标 ， 比如 ： 纳指100采用的是 “ 市值规模+非金融行业 ” 。 恒生科技其实也可以用类似思路 ， 比如 ： 综合大中型样本池+非金融 、 地产传统行业 。

考虑到市场属性的不同 ， 也可以考虑再增加一些基础的判断 ， 比如 ： 研发投入 、 研发人员占比 、 收入增速 、 盈利质量等 。

我觉得 ， 好的指数不是主观定义科技 ， 而是始终跟随市场 。

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从龙头走向均衡：规模与成长两手抓

1、选股范围变更

公告显示 ， 恒生科技指数的选样空间将设定于 ：恒生综合中大型股指成份股。

2020年刚推出指数时 ， 相关跟踪产品规模为15亿美元 ， 随着市场不断发展壮大 ， 目前跟踪规模已超400亿美元 。

如果入选样本规模太小 ， 基金在执行跟踪和投资时 ， 会出现流动性问题 。 为了提升指数的可投资性 ， 这样的限制是必要的 。

2、引入分组选股机制、增加成份股数量

小规模时你爱搭不理 ， 长大后你高攀不起 。

如果纯粹用市值规模作为核心指标 ， 早期只能眼睁睁的看着黑马快速成长 ， 等它们成长到能被纳入的市值规模 ， 企业的成长速度也逐步降了下来 ， 最重要的增速阶段反而没有参与到 。

这一次修正 ， 恒生科技指数样本数从30只扩展为50只 ， 并将采用两种模式纳入机制 ：

1、市值组：按市值排名 ， 从合格公司中选取排名靠前的40只 ；

2、成长组：在未获市值准则的合格公司中 ， 选取收入增速选取排名前10位 ， 增补剩余名额 ；

（ 图3 ： 恒生科技指数新入选流程和标准 ）

通过扩容 、 规模和增速 ， 本次修正后 ， 恒生科技指数在样本纳入上 ， 实现了整体的优化和提升 。

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模拟回测：相关修订的影响

官方还进行了修正后的模拟回测 ， 数据显示 ： 成份股由30只扩展到50只 ， 能够维持对最大型科技公司的敞口的同时 ， 可稍微降低指数权重集中度 。

另一方面 ， 经过修订后的恒生科技指数的市值平均值及中位数较低 ， 反映新增成份股的规模相对较小 。

（ 图4 ： 表征结果之十大权重与市值分布 ）

除了市值规模回测 ， 因为增加了10个市值组和10个增速组 ， 也回测了各部分样本的指数权重 、 平均市值和营收增速 。

（ 图5 ： 表征结果之组别权重与增速 ）

最后 ， 经过这一系列的调整 ， 恒生科技指数的样本行业变化如下 ：

（ 图6 ： 修订前后的科技主题分配及权重 ）

数码平台级解决方案整体权重从46%下降至28%，先进硬件 、 人工智能和云端均有提升 ， 其中先进硬件提升比例最高 （ 17%至30% ） 。

目前 ， 全球先进硬件涨幅较大 ， 本次修正后 ， 指数的估值在一定程度上会被动抬升 。

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积极影响、风险与不确定性

该调整 ， 将于2026年9月底正式公布 ， 并计划于2026年9月30日的指数检讨时实施 ， 最终计划将于2026年12月指数调整时生效 。

1、积极影响

修正后的指数更具前瞻性和代表性 ， 前十大占比从70.6%降到66.3% ， 集中度风险有所下降 。

与先进硬件相关的成分股从5只增至15只 ， 人工智能从3只增至6只 ， 指数能更好地反映香港科技产业的新变化 。

收入增长组别虽然只占指数2.4%的权重 ， 但它让指数不再是纯粹的 “ 互联网巨头俱乐部 ” ， 未来一些现在名不见经传的高增长科技公司 ， 有机会在早期被指数捕捉 。

2、留意的地方

虽然目前恒生科技整体估值不高 ， 但修订落地后 ， 因为新增了10只高增长公司 ， 指数整体的估值中枢和波动性可能上升 。

另外 ， 从行业分布看 ， 泛互联网平台从46%降权至28% ， 硬件 、 人工智能相关的企业被提权和纳入 。 目前 ， AI领域相关企业的估值较高 ， 而互联网软件行业的估值相对较低 ， 本次调整后 ，指数的估值也会被动提升。

总体而言 ， 这次修订思路清晰 ， 指数的代表性 、 可投资性以及对新兴崛起企业的纳入 ， 都有了更好的提升 。

未来 ， 针对港股科技 ， 恒生科技指数的代表性显然会更强 。 但眼下这个节点 ， 确实也带来了一丝惆怅 ， 算是迟到的补救 ？