四川
日本经济新闻刊发评论文章，直言日本在"汇率战争"中"战败"了。
文章配图是1945年麦克阿瑟踏上日本的那张照片。81年后，日媒自己用"战败"来形容本国货币的命运。
日本今年没少砸钱。二季度累计实施3次汇率干预，规模超11万亿日元。光4月30日一天就砸了6.28万亿。7月底到8月初，又跟美国联合干预，野村证券估算规模约880亿美元。这是1998年以来美日首次联手买入日元。
效果呢？日元从163附近反弹到155，转眼又回到159附近。干预的药效，连半个月都没撑过去。
利差是明面上的账
美国联邦基金利率目标区间3.50%到3.75%，日本央行政策利率仅1%。就算市场预期9月加息到1.25%，利差依然巨大。
借低息日元、换美元资产、赚利差，这个游戏还有吸引力。日元每反弹一次，都可能变成新的卖出机会。
深层问题在日本自己身上
2026年上半年经常项目顺差17.43万亿日元，创1985年以来新高。但出口减进口的贸易顺差只有7421亿日元，大头全是海外投资收益。
日本企业在海外赚钱，但这些钱没有换成日元回流。没有变成国内投资，也没变成老百姓的工资。
能源和粮食高度依赖进口。日元一贬，进口成本立刻上涨。7月生产者物价指数同比涨7.2%，以日元计价的进口物价指数同比暴涨29.1%。
以前日元弱能帮出口，现在弱日元伤的是普通老百姓。
加息加不动，不加也难
想止住贬值，最直接的办法是加息。但日本政府债务总额1343.84万亿日元，比GDP两倍还多。IMF预测今年债务将达GDP的232%。
加息意味着国债利息暴增。2026财年光国债费就31.3万亿日元。再加息，财政直接扛不住。
不加息呢？日元继续贬，进口通胀继续挤压钱包。高市早苗去年10月上任以来，日元已贬值超9%。
她还在推扩张性财政，14年内向关键产业投370万亿日元。市场对日本财政已没什么信心，10年期国债收益率涨到2.84%到2.85%。国债被抛售，又进一步压缩加息空间。
不加息，日元继续贬。加息加急了，国债利息负担暴增，企业融资成本上升，股市楼市承压。两难。
慢刀子割肉
日元不会像新兴市场货币那样突然崩盘，但回到强势货币状态，几乎不可能了。
真正的风险是慢性贬值循环。国家账面上很富，海外资产一大堆。但普通日本人去海外旅游变贵，进口牛肉、水果变贵，工资涨得没物价快。
1998年日本金融危机时，美国副财长萨默斯访日，态度被日方视为傲慢。访日一个月后，哈佛大学送了他一个纪念品——麦克阿瑟的玉米芯烟斗。
意思再明显不过。
81年过去了，日本在经济上似乎从未真正独立过。日媒自己说"战败"，是在提醒日本：光靠砸钱买时间，解决不了任何问题。
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