7月直接融资增量创新高

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

7月直接融资的支撑作用继续凸显，而信贷角色重定位，“降速提质”或是新常态，8-9月或迎来政府债供给高峰，叠加财政工具或加速投放，我们认为，或有望阶段性提振信贷，但居民融资意愿的修复可能需要率先看到收入预期和资产负债表的改善。

当前新经济和直接融资尚在培育周期，关键在于实体融资需求能否被撬动，充裕的流动性能否进入实体循环，后续进一步观察：一是企业中长贷、居民信贷是否能够企稳回升，二是居民存款是否能够持续向企业存款转化，关注财政支出节奏和非银存款变动情况。

展望下半年，我们认为资金超宽松或难以再现，需要关注的是流动性在金融体系分布结构变化对于资金面的影响：一是存款“搬家”或增加银行负债端的不稳定性，或放大阶段性摩擦；二是政府债发行和从财政工具投放或消耗流动性；三是财政支出或补充流动性，关注支出节奏；四是关注股债行情的演绎，或加速资金在各类市场与资产之间的流动，也将对资金构成扰动。

但随着央行对于流动性的调控更趋精准，资金利率依然有持稳的基础，关注DR001走势、存单发行量价、大行融出意愿。

于债市而言，当前对于社融数据传达的基本面信号定价可能边际弱化，8/14，10年国债活跃券一度触及1.675%，或反映了对于社融预期的提前定价，临近尾盘，社融数据出炉后仅小幅抬升。

中长期维度，债牛仍有支撑，债市偏强表现映射的核心是社融结构变化，由信贷投放放缓与直接融资逐步培育周期错位形成的流动性充裕和合意资产供给放缓。短期内，资金面或有望持稳，或更多构成债市运行的底色，债市定价主线或更多向供给节奏、机构行为、增量政策成效等多重逻辑倾斜。

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社融增速持稳

7月新增社融14017亿元，同比多增2710亿元；社融同比增速7.4%，增速与上月持平；社融增速（剔除政府债）5.7%，较上月上行0.042pct。

其中，人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元；企业债券增加4536亿元，同比多增1788亿元；政府债券增加13176亿元，同比多增694亿元；股票融资增加1128亿元，同比多增623亿元；非标融资减少778亿元，同比少减888亿元。

（1）社会融资结构变迁进行时，社融存量增速持平上月，剔除政府债后小幅上行，反映金融支持实体力度并未弱化。

（2）直接融资崛起，一是随着政府债发行提速，7月政府债券实现同比多增，二是企业融资构成社融同比表现主要支撑，企业债券月度增量4536亿元，创今年以来新高，股票融资月度增量1128亿元，创2023年以来新高。

（3）信贷同比表现延续偏弱，一方面，受到置换债发行的影响；另一方面，新旧动能切换大背景下，信贷回落是结构性的，“降速提质”或将成为新常态。

（ 4 ）未贴现承兑汇票同比少减 1108 亿元，成为非标同比表现的主要支撑。

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信贷增速回落

7月新增人民币贷款-3400亿元，同比多减2900亿元，各项贷款余额同比增速5.20%，较上月下行0.1pct。

其中，居民短贷减少3400亿元，同比少减427亿元；居民中长贷减少1202亿元，同比多减102亿元；企业短贷减少2500亿元，同比少减3000亿元；企业中长贷减少2300亿元，同比少减300亿元；票据融资增加3757亿元，同比少增4954亿元；非银贷款增加279亿元，同比少增1747亿元。

季初月份，信贷主要分项余额较上月多数回落，居民加杠杆意愿仍待修复，企业中长贷除了可能继续受到置换债发行影响外，也映射了经济结构变迁之下的社会融资结构转型。此外，相较地产、基建领域的信贷投放，新经济资金周转速度提升，可能也会使得贷款余额增速放缓。

票据融资成为7月主要增长的分项，但冲量力度较上月有所弱化。

展望三季度，政府债供给有望提速，叠加新型政策性金融工具或加速投放，或阶段性提振企业中长贷，但居民融资意愿的修复或仍需等待收入预期和资产负债表的改善。

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M2-M1剪刀差收窄

7月M2同比增速为7.7%，较上月下行0.3pct。M1同比增速为4.0%，与上月持平。

7月人民币存款300亿元，同比少增4700亿元。其中，居民存款减少6300亿元，同比少减4800亿元；企业存款减少16300亿元，同比多减1709亿元；财政存款增加9785亿元，同比多增2085亿元；非银存款增加11100亿元，同比少增10300亿元。

M2增速继续小幅下行，主要或受到存款总量同比少增和企业存款同比多减的拖累。M1持平前月，可能与企业直接融资的活跃有关，M2-M1剪刀差收窄。

结构上有几点特征：

一是居民存款持续“搬家”，也较为符合季初月份资金从银行表内流出的季节性规律；

二是财政存款同比实现多增，或与7月往往为缴税大月有关，同时，三季度政府债发行也趋于提速，或也构成支撑。

三是企业存款减同比多减，除了季初月份的影响之外，可能也与实体信贷需求偏弱有关，派生的存款规模或相对有限，此外，可能还有部分停留在财政体系，尚未支出。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《固收点评20260815：7月直接融资增量创新高》

对外发布时间：2026年8月15日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004