北京
Zillow Group（NASDAQ:Z）刚刚交出一份几乎全线超出预期的二季度成绩单，随后便宣布裁员并调整管理层。8月5日的财报电话会上，CEO Jeremy Wacksman与新兼任COO和CFO的Jeremy Hofmann展示了两条并行的故事线：业务增速远超所处楼市，以及一场旨在为增长买单的重组。拆开看，这两条线都值得细究。
业绩全面超预期
先看数字。二季度营收同比增长18%至7.72亿美元，超过指引区间上限；EBITDA达1.76亿美元，对应23%的利润率。For Sale业务营收增长14%至5.49亿美元，尽管购房抵押贷款市场整体持平；Mortgages业务营收大增75%至8400万美元，购房贷款发起量几乎翻倍。Rentals业务营收增长31%至2.09亿美元，其中Multifamily增长42%，平台上的Multifamily房源达到创纪录的7.9万套，同比增加23%。
管理层还在加码AI Mode，目前约20%的登录用户已可使用。这批用户的站内停留时间是其他用户的3倍以上，联系经纪人的频率也接近3倍。Zillow Home Loans已成为全美前25的购房贷款机构，"Preferred"经纪人模型在2025年使每次连接产生的收入增加23%，管理层目标是到2026年底达到35%。公司用真金白银表达信心：本季度回购2亿美元，年初至今累计回购8.26亿美元。
另一面：裁员与重组
账本的另一面要复杂得多。财报电话会前一天，Zillow裁掉了约7%的员工，本季度计入3600万美元重组费用，预计三季度还将产生2300万至2800万美元。首席运营官Jun Choo因健康原因卸任，其职责由Hofmann接手并扩大。尽管调整后净利润为1.18亿美元，Zillow的GAAP净亏损仍为400万美元。
管理层同时下调了对购房抵押贷款市场的预期，从此前的持平调整为预计下降低个位数至中个位数，理由是利率较今年早些时候的低点有所上升。Preferred转型的会计机制也带来实际拖累：住宅业务营收预计三季度持平，四季度仅能与萎缩中的抵押贷款行业同步，原因是600至800个基点的营收从住宅业务转移至Mortgages，加上季节性因素使四季度额外面临200至300个基点的逆风。
空头阵营已形成
对冲基金持仓从70家降至59家，在双位数增长的季度里显得格外突出。空头仓位占流通股的7.32%，这一水平表明市场上已形成真正的看空阵营，而非常规对冲操作。业绩与重组并存，Zillow的下一季度表现，将检验这场增长与阵痛的平衡术能否持续。
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