段永平1亿元十年约战，如何战胜他

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段永平最近在雪球上说： “我敢抱着茅台跟任何国内基金赌一个亿人民币，以十年为限。” 有人表示愿意参加。段永平补了一条规则：先拿出一个亿捐了，才有资格加入。赢家的钱捐给双方认可的机构，他准备捐给步步高实验学校。

输家十年后再补上一个亿。

上面这段话网民很喜欢，吃大佬的瓜嘛。以往都是普通人花钱看戏，这下免费看大佬花钱演戏。

但实操里一只基金真想应战，先要回答这一亿元从哪里来。

基金资产属于持有人，不能拿来打赌。

基金公司也很难说服董事会、股东和合规部门，花一个亿参加一场赢了拿不回钱、输了还要再付一个亿的慈善赌约。

最后只能由基金经理个人掏钱。

可是呢，能从个人账户拿出一亿元，今天捐掉，十年后还有能力再捐一次的人，已经被一个亿的入场费筛过一遍。

绝大多数根本没有参赛资格，上不了桌儿啊。

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好多人把段永平这个和巴菲特当年的十年赌约放在一起，实际上那是另一回事。

2008年至2017年，巴菲特选择一只低成本标普500指数基金，Protégé Partners选择五只基金中的基金，双方按照扣除费用后的净回报计算。最后，标普500指数基金年化回报约7.1%，对方平均只有2.2%。

巴菲特赌的是一笔算术账。

所有主动投资者加在一起，大致就是市场；管理费、业绩提成和交易成本扣掉以后，整体回报很难超过低成本指数。

段永平这次只选了一家公司——茅台。

这场赌约要回答的是：一项增长放缓、仍有强大现金流的单一资产，能不能战胜一群选择更多、也更容易乱动的人。

贵州茅台2025年营业收入1688.38亿元，归母净利润823.20亿元，基本每股收益65.66元。8月13日收盘价1355.29元，对应市盈率约20.6倍。

公司2025年合计分红650.33亿元，占归母净利润的79%。每股现金分红约51.8元，按当时股价计算，收益率约3.8%。

假设未来十年利润不增长，分红比例不变，股东期间收到的现金约为买入价的38%。假设每股利润年均增长5%，十年后达到107元；届时仍有20倍市盈率，加上分红，年化回报粗略可达7%—8%。

市盈率降到15倍，年化回报可能只剩5%左右。

这个回报虽说不刺激，胜在对未来要求不高。

当然了，茅台已经不是二十年前的茅台。

2025年，公司营业收入下降1.21%，归母净利润下降4.53%。茅台酒收入只增长0.39%，系列酒和批发代理渠道都在下滑，i茅台收入下降34.92%。

过去投资茅台，收入、利润和估值可能一起上涨。

现在买的就更像是现金流机器了：每年生产八百多亿元利润，大部分可以分给股东，但体积太大，很难再隔几年翻一倍。

未来的回报会更多来自分红和缓慢增长。

利润缓慢增长，继续分红，十年后估值别塌得太厉害，结果就不会太差。

老实说，有十年耐心的人，这个正经是好选择。

插一句，我现在不买白酒，因为还是觉得价格不够低，另外也和我没钱有关，总想着抄更低的底部......

要是有大资金，慢慢买现在就可以开始。

3

投资者常犯的错误，是只研究公司，不研究自己。

两个人在同样价格买入同一只股票，最后可能拿到完全不同的回报。

一个人持有十年；另一个人下跌时减仓，反弹后买回，看到人工智能上涨又去追人工智能，随后再换到黄金和高股息。

十年以后，茅台即使涨了一倍，第二个人也可能亏钱。

假设每次高抛低吸判断正确的概率高达60%，连续三次全部正确的概率只有21.6%。实际操作还多了两道门槛：卖出后愿意买回，买回后继续拿住。

一次卖错，股票上涨30%，很多人就不愿意追了。

大脑还记着以前的价格，最后只能离开原来已经研究清楚的资产，去研究一批并不了解的新机会。

选择越多，犯错的入口也越多。

段永平太知道这帮基金经理的脑回路了，开这个赌注应该知道大多数基金经理都是第二种人。

另外段永平有一项基金经理很难复制的资产：没有人可以赎回他。

他不用每个季度解释为什么跑输，也不用为了留住客户去买最受欢迎的股票。

一个亿对双方的分量也不同。

基金经理拿出全部个人资产应战，输掉后可能改变家庭命运。

段永平输了，留下的更可能只是一条判断错误的记录。

无法威胁生存的赌注，很难逼他中途退出。（业内与主流分析普遍估算其身家在 1800亿至2500亿元人民币 之间）

这是他敢说十年的底气吧。

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当然段永平也不是没有劣势。

高端白酒的消费场景如果长期收缩，年轻消费者的偏好改变，或者公司不再把现金分给股东，今天的计算都要重做。

思科在2000年也是一家好公司。

此后二十三年，它的收入增长两倍，每股利润增长七倍多，但买入时接近180倍市盈率，到2023年股价仍低于2000年。

好公司不等于好股票，好公司可以花几十年填估值的坑。

不过茅台目前约20倍市盈率，至少没有让投资者背上思科当年的起跑价格。

段永平要是2021年搞这个赌注，估计输面比较大。

幸好现在白酒惨。

或者咱们这么说，段永平本身就是价值投资大师，不会傻到2021年搞这个赌约，那他就不是段永平了

我的判断是，以目前约20倍市盈率和接近4%的现金分红收益率，茅台对上一只今天指定的普通主动股票基金，段永平的赔率不错。

他的赢面相对比较简单——茅台需要维持品牌、利润和分红。

基金的赢面就复杂了——十年里的投资和交易要持续保证高水平，基金经理的操作不能被排名和客户赎回影响

需要同时做对的事越多，出错的接口越多。

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下面这部分，我准备讨论一下有没有什么手法可以战胜段永平。

1）不要脸了

用大部分仓位复制段永平的持仓，也就是茅台。

然后剩下部分每年纯打新。

90%持有茅台，10%保留流动性，同时参加网下打新。

假设茅台未来十年年化7%，这个组合不打新时年化约6.5%。打新每年只需给总资产增加0.5%，就能追平段永平。

参考近年网下打新收益，长期按每年增厚1%—1.5%估算比较合理。组合年化约7.5%—8%，一亿元十年后变成2.06亿—2.16亿元。

段永平如果年化7%，十年后是1.97亿元。

基金不需要找到比茅台更好的公司。复制段永平90%的仓位，再利用机构账户每年多赚一个点，就有可能赢。

不保证赢，因为打新这东西，谁也说不准未来收益率会不会继续降。

我觉得这个最有可能赢，不过没有公开上市的资金能这么玩儿。

2）赌有人比茅台更稳

构造一个15—25只股票的组合，满足能连续产生自由现金流、负债率低、行业格局稳定，等等等等要求的公司。

相对比较可行是因为这也是很多基金现在就是用的策略，考验的是基金经理的选股能力。

另外还有个好处，单一持仓最大的风险就是公司暴雷，这套策略还有这么个胜负手。

万一茅台出点儿啥事儿呢......

3）专做冷门机会

1个亿资金也不算多，可以专门找找冷门机会，比如长期空仓专等个股底部、比如定增或者大宗交易之类。

特点就是可以不用长期持仓，十年时间专门等好机会。

暂不考虑基金排名或者投资者赎回，这个策略也有一定机会，事实上有些大户就是这么做的。

如果想要更无赖一些，当某个年份这个策略赚到了比茅台更好的回报之后，直接全仓茅台，将优势可以进行到底。

4）纯无赖策略

找两支基金，赌约开始的第一天一个全仓期货做多某个指数、一个全仓做空某个指数，总有一个回报率能超过茅台的。

然后选择超过茅台的那只基金平仓期货，全仓买入茅台。

从第一天开始锁定优势，一路保持十年。

当然，这就属于行为艺术了。

嗯，今天就写到这里吧。

祝各位周末愉快，也期待各位动动发财的小手，给点赞转发一下~