金属钽专题：算力金属开始爆发

来源：概念爱好者

据中国有色金属工业协会近期发布的数据显示，今年上半年，我国有色金属行业利润同比增长94%，其核心驱动力之一来自人工智能需求的持续释放。这类与AI算力密切相关的金属，被称为“算力金属”。受AI算力需求驱动，这些稀有金属价格呈现显著上涨。半年内，锡价涨幅约40%，铟价上涨60%，钽价更是飙升158%。

东兴证券研报指出，AI算力需求爆发推动钽电容需求高速增长，航空航天产业发展叠加电力需求上行或推升高温合金需求，先进制程发展叠加半导体产业规模扩张或提升钽靶材需求，2024-2030年间，全球钽金属需求或由2500吨升至3493吨，期间CAGR或达5.7%，全球钽金属或维持供应短缺状态。

一、核心总论：钽为 AI、半导体、空天稀缺关键金属

钽熔点 2980℃，耐腐蚀、氧化膜介电常数高，是高端制造刚需稀有金属，应用覆盖电子元器件、先进半导体、高温合金、军工航天、化工防腐。地壳丰度仅 2ppm，多与铌伴生，资源稀缺、供给高度集中，AI 算力建设为本轮需求核心增量，供给刚性 + 需求共振下，钽价上涨弹性、斜率优于铜、钨、锡等金属。

二、供给端：非洲垄断供给，扰动频发、供给脆弱性极强

1. 资源禀赋 全球钽储量分散、统计透明度低；中国储量 24 万吨金属吨全球领先，但国内矿平均品位仅 0.01%，富矿不足 1%，原料长期依赖进口，资源集中江西、四川、新疆、内蒙，合计占国内资源 80%。澳大利亚储量占全球 25.5%，多为锂矿伴生钽。
2. 产量格局 2025 年全球钽总产量 2500 金属吨，2018-2025 年产量 CAGR 4.1%；供给重心由澳洲转移至非洲，刚果金、卢旺达、尼日利亚合计贡献全球 84.1% 产量，其中刚果金单一占比 52.3%。
3. 核心供给风险 刚果金 Rubaya 矿区占全球供应 15%，2026 年 1 月、3 月连续塌方全面停产，叠加当地 M23 武装、红色开采管制政策，地缘、安全、合规三重风险持续压制供给，短期新增产能难以对冲缺口。澳洲锂矿伴生钽供给受锂矿产能约束，增量有限。

三、需求端：AI 全产业链拉动，三大赛道高景气

2024 年全球钽消费 2500 吨，中国为全球第一大消费国（39.8%，995 吨），美国占 18.8%；2020-2024 全球消费量 CAGR 14%，中国 CAGR 12.1%。下游需求结构：钽电容 33%、高温合金 19%、半导体芯片制造 17%、钽化学品 14%，四大赛道构成核心需求。

3.1 钽电容（最大单一需求）

聚合物钽电容低 ESR、高纹波承载、宽温稳定，与 MLCC 互补配套 AI 服务器 GPU、HBM、VRM 电源，是算力基础设施不可替代元器件。2025 年起基美、松下连续涨价 15%-30%，行业进入涨价周期；全球算力扩张持续提升钽电容单机用量，需求持续高增。

3.2 钽靶材（先进半导体刚需）

28nm 以下先进制程铜互连阻挡层核心材料，抑制铜扩散；2025 年先进制程晶圆占比升至 52%，钽靶渗透率持续上行。测算 2024-2030 年半导体用钽 CAGR 8.9%，AI 芯片复杂化持续拉动靶材需求。

3.3 高温合金（第二大消费）

钽可显著提升镍基高温合金抗蠕变、耐高温性能，用于航空发动机、燃气轮机热端部件。AI 算力扩张推高电力调峰需求，2025 年全球燃机缺口 30-40GW；2024-2030 年高温合金用钽 CAGR 6.0%。

四、价格逻辑：供需共振，钽价上涨斜率全金属最优

1. 历史复盘：四轮涨价均由供给收缩或科技需求爆发驱动，价格弹性极强；2026 年 2 月刚果金矿区停产触发本轮快速涨价，五氧化二钽、钽锭最高分别至 5350、7300 元 / 千克，6 月小幅回落至 4900、6650 元 / 千克，涨价核心仅来自供给扰动，AI 需求增量尚未完全释放。
2. 涨价核心支撑 ①供给端：非洲产区持续扰动，新增产能投产周期长，供给刚性； ②需求端：AI 服务器、先进芯片长期增量明确，单设备钽耗持续提升； ③下游成本不敏感：钽在终端产品成本占比极低，企业备库意愿弱，供需缺口下价格极易快速上行； 综合判断，钽价上行斜率显著优于其他小金属。

五、标的梳理

（一）核心标的

1. 东方钽业（000962.SZ），钽铌全产业链绝对龙头

• 业绩：2025 营收 15.43 亿（+20.5%），归母净利 2.58 亿（+21.1%）；2026Q1 营收 4.77 亿（+41.1%），净利小幅下滑 3.8%，系财务费用抬升。钽铌业务贡献 98.4% 营收、99.2% 毛利。
• 市占：电容钽粉国内 50%、全球 20%；钽丝全球超 50%，高温合金钽材国内 20%。
• 产能：火法熔炼、高端板带、湿法数字化工厂同步建设，新增钽铌熔炼、高纯氧化物产能持续释放；与海外矿业签订长期原料采购协议，锁定原料安全。
• 估值（2026.06.24，股价 76.38 元）：2026E PE 94.1，2027E 72.9，产能释放 + 高端产品放量打开盈利弹性。

1. 稀美资源（9936.HK），港股稀缺钽铌深加工平台

• 业绩：2025 营收 22.42 亿（+23%），归母净利 1.72 亿（+38.2%）；钽铌金属制品收入占比 54%，成为增长核心。
• 产能：雷州 3000 吨高性能钽铌氧化物项目 2026 年释放 1500 吨产能；贵州火法基地规划 1500 吨 / 年，达产后火法产能全球前三；英德布局电容钽粉产能。
• 估值（股价 16.35 港元）：2026E PE 仅 16.8，港股估值洼地，产能扩张驱动业绩高速增长。

1. 国泰集团（603977.SH），钽铌氧化物成长标的

• 主业：民爆为基本盘，军工新材料钽铌为第二增长曲线，2025 军工新材料收入 + 46.4%。
• 产能：现有 1500 吨 / 年钽铌氧化物产能，三石有色冶炼项目达产，2025 年钽铌氧化物产量 551 吨（+24.5%）；已批量产出高纯氧化铌，切入光模块、超导高端市场。
• 估值（股价 13.81 元）：2026E PE 23.5，板块最低估值，业绩修复空间充足。

（二）相关标的

1. 新金路（000510.SZ），上游钽矿资源标的

• 逻辑：控股 85% 栗木矿业，拥有国内栗木钽铌锡多金属矿，60 万吨 / 年采矿产能；4.96 亿投建采选冶一体化项目，达产后年产氟钽酸钾 500 吨、氧化钽 50 吨，2026 年矿山复工，项目分阶段落地。
• 业绩：2025 年氯碱主业亏损扩大，矿产项目投产完成转型后实现盈利反转；2026E EPS 0.01 元，中长期看资源放量兑现价值。

1. 江钨装备（600397.SH），国企资产注入平台

• 逻辑：2026 年定增收购江钨控股九冶（钽铌制品）、华茂、江硬 100% 股权，九冶 2025 年钽铌业务营收 6.54 亿；交易完成后打通选矿装备 + 钨钽铌全产业链，稀缺国有钽铌资产整合平台。
• 业绩：原有磁选装备业务承压，资产注入后改善盈利，2026E EPS 0.08 元，适合长期布局。

六、风险提示

1. AI 产业资本开支不及预期，算力基础设施建设放缓，钽电容、钽靶需求下滑；
2. 非洲刚果金、卢旺达矿区安全 / 地缘风险缓解，矿山复产超预期，供给大幅增加压制钽价；
3. MLCC、新型电容材料技术突破，在服务器、消费电子场景替代钽电容；
4. 各企业钽铌冶炼、矿产项目建设、投产进度不及预期，产能释放延迟；
5. 钽价大幅波动，下游客户控库、减少采购，压制企业盈利。

以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。

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