债市观察丨窄幅震荡主旋律下，债市何处寻机遇

来源：市场投研资讯

（来源：财通基金微管家）

8月债市展望：信用债配置需兼顾票息挖掘与风险把控，或可适度拉长久期获取骑乘收益；利率债暂难有方向性突破，窄幅震荡或为主旋律。

7月债市呈现“前半程胶着、后半程突破”的格局。7月上中旬，月初央行净回笼与税期加大投放交替进行，资金利率中枢总体平稳，但市场对经济金融数据反应钝化，加之政策真空期观望情绪浓厚，债市缺乏方向指引，在极致窄幅区间内缩量震荡。进入下旬，跨月流动性在央行呵护下转为充裕，政治局会议关于货币政策的积极表述有效提振多头信心，叠加PMI指数回落至荣枯线下方，机构做多热情集中释放，债市打破僵局，长端及超长端收益率快速下行。全月来看，1年期国债收益率上行2BP至1.15%，5年期国债收益率下行3BP至1.41%，10年期国债收益率下行2BP至1.71%，20年期国债收益率下行5BP至2.16%，30年期国债收益率下行5BP至2.19%。

信用债方面，2026年7月非金融企业信用债一级发行量12489亿元，较上月的12061亿元上升4%，净融资额由上月的2896亿元升至3446亿元，一级市场发行小幅增加。二级市场方面，短端受资金面影响小幅走弱，中长端则在配置力量驱动下继续走强；信用利差方面，信用利差多数收窄，短端尤其是1年期的利差收窄幅度较大。

从基本面来看，经济K型分化延续，工业生产和出口构成主要支撑，内需端的消费和投资整体偏弱。二季度GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，这一增速创下近三年新低。生产端，6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值上升0.8个百分点，新质生产力持续赋能工业增长，出口相关行业拉动作用进一步增强；需求端，6月社零同比增长1.0%，较前值上升1.6个百分点，一是基本生活类和升级类商品延续分化，二是服务消费持续发挥稳定作用，但消费内生动力仍有待进一步提振；1-6月固定资产投资累计同比-5.7%，较1-5月回落1.6个百分点，基建投资增速转负，制造业投资降幅扩大，地产投资跌幅继续扩大。

金融数据方面，6月社融信贷双弱，实体融资需求仍然不足。6月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元，存量社融同比增速为7.4%，较上月下行0.3个百分点，人民币贷款和政府债融资是主要拖累项，企业债券融资同比多增。6月新增信贷1.61万亿元，同比少增6300亿元，企业部门呈现“短贷中长贷双弱、票据继续大幅冲量”的特征；居民短贷由负转正，但低于季节性水平，居民中长贷同比少增，地产销售未有明显改善。6月M2同比降至8.0%，较上月下行0.6个百分点；M1同比大幅下降至4.0%，M2-M1增速剪刀差走扩，反映资金活化能力边际转弱。

流动性方面，2026年7月央行累计进行65395亿元逆回购投放，共有67890亿元逆回购到期，本月逆回购净回笼2495亿元。7月6日和15日，买断式逆回购分别投放10000亿元和14000亿元，本月实现净投放7000亿元。7月24日，MLF投放5000亿元，当月MLF回笼4000亿元，实现净投放1000亿元。7月初，央行逆回购维持净回笼状态，引导资金利率围绕政策利率运行；月中央行通过买断式逆回购和MLF加大中长期流动性投放，对冲政府债发行缴款与税期走款带来的资金消耗；临近月末，7月29日-31日央行每日开展6000亿元隔夜逆回购，对跨月资金面精细化调控，资金利率中枢小幅下移。

基本面：

经济增速有望回升，结构性分化延续

当前经济运行呈现“生产韧性、出口偏强、价格修复、内需偏弱”的结构性分化特征，二季度GDP增速为4.3%，低于全年4.5%-5.0%的增长目标区间，可能是今年GDP的阶段性低点。7月制造业PMI为49.2%，较前值下降1.1个百分点，一是产需同步走弱，需求端收缩幅度明显大于生产端；二是新旧动能分化加剧，高技术制造业为53.3%，与高耗能行业47.0%的差距扩大至6.3个百分点。三季度在宏观政策积极发力下，叠加低基数效应，预计经济增速可能回升，而增长修复的节奏仍需关注政策资金向有效投资和内需改善的传导效率。

财政存量政策加速落地

货币预计降准先于降息

财政政策方面，7月政治局会议强调“实施好更加积极的财政政策”，存量政策加速使用、增量政策谋划储备将是下半年的核心主线。财政的发力方向主要集中在三个层面：第一，加快财政支出进度。“加快财政支出和债券资金使用进度”，核心目标或是尽快形成实物工作量。第二，债券资金加快落地。截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元，存量工具的集中发行使用仍是财政发力的重要来源。第三，新型政策性金融工具加速推进。今年新型政策性金融工具从去年5000亿元增至8000亿元，预计该工具将在三季度密集落地。

货币政策方面，7月政治局会议指出，实施好“适度宽松的货币政策”，“综合运用并适时调整货币政策工具”。“综合运用”意味着降准、结构性工具、公开市场操作等多种工具将协同发力；“适时调整”则保留了根据经济形势灵活调整的空间，预计后续仍有总量宽松等操作的可能性。预计降准可能优先于降息，降准受外部利率约束相对较小，后续或仍存在一定的操作空间；总量降息则需等待更合适的窗口。结构性工具或将持续发力，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

资金面：

8月预计均衡偏松，利率窄幅波动

8月资金面预计均衡偏松，窄幅震荡。支撑因素在于8月通常是税收小月，叠加信贷投放压力较小，对超储的消耗相对有限。扰动因素一是政府债供给可能放量，二是中长期资金到期规模为1.9万亿元。考虑到央行呵护资金面态度明确，将加大流动性投放力度进行对冲，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。

机构行为：

基金久期处于相对高位

大行整体策略趋向防御

7月下旬券商与基金向久期要收益，带动超长债走强，8月仍需观察交易盘净买入的延续性，考虑到基金久期已处于历史相对高位，继续加仓拉长久期的空间可能受限。8月政府债供给压力将上升，大行作为一级市场主要承接方，在二级市场的操作或延续“减持长端、增配短端”的久期压缩路径，整体策略趋向防御，整体上8月利率可能较难有方向性突破，窄幅波动或是主要特征。

后续关注：

信用债配置或可适度拉长久期

信用债方面，8月理财规模通常季节性增长，但增量可能相对有限。当前信用债收益率处于历史低位，赔率较低，信用债配置需兼顾票息挖掘与风险把控。此外，或可适度拉长久期（如5-7年）获取骑乘收益，但需关注政府债供给放量带来的阶段性扰动。

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