并入中国国新四载：一家特色化突围的央企券商进化样本

21世纪经济报道 记者 崔文静

2026年，中国证券行业马太效应进一步加剧。根据 Wind 统计，2026 年上半年 A 股股权承销市场集中度处于高位，前五券商合计市场份额接近八成，前十券商合计占比接近九成，市场绝大部分份额被头部机构占据。

在这样的“二八效应”甚至“一九效应”下，中小券商或许需要跳出“规模崇拜”的惯性，寻找新的方向。

2022年并入中国国新的国新证券，四年间完成风险出清与战略换挡，按公司披露口径，营收从2022年的5.97亿元增长至2025年的18.24亿元，净利润在2023至2024年连续承压后，于2025年回升至7.27亿元。

国新证券并未计划全方位铺开，而是依托股东资源禀赋，走出了一条“功能化+特色化”的错位路线。

券商马太效应加剧，投行业务是最为集中的体现。今年上半年，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰海通占据了约八成募资额。头部券商凭借资本实力、牌照优势、跨境销售网络及估值定价能力，在硬科技IPO、大型央企重组、跨境并购等高端领域逐步构筑起护城河。

在行业红利消退与集中度提升的双重挤压下，中小券商传统“规模扩张、全域竞争”的模式走到尽头。受制于资本实力、投研深度、客户覆盖与品牌溢价的多重短板，多数中小机构无法在头部赛道正面竞争，同质化价格内卷、盈利空间收缩成为常态。依托股东国资背景、聚焦细分赛道、走功能化错位发展路线，这一路径由此从“战略偏好”变为中小央国企券商生存的必答题。

面对残酷的市场挤压，国新证券首先对考核指挥棒进行了优化。其大幅下调了纯市场化规模、盈利排名的权重，转而大幅提升央企协同、国有资本运作配套、国家战略落地等功能性指标的权重。这一调整并非孤例，而是诸多中小券商在头部效应固化下的共性选择。

考核导向的调整直接改变了展业逻辑。国新证券主动收缩外部市场化攻坚力度，将重心锁定在股东生态内的央企存量改革、资产盘活、股权激励、债券融资等刚需配套业务。截至2026年6月末，其被纳入14家央企的合作白名单，央企直接融资服务规模占比36.5%。2025年主承销的中国通号科创债创下同期限央企可续期债券最低票面利率，入选中国企业改革与发展研究会“2025年央企产业链创新发展优秀案例”。

从财务修复看，这一策略成效显著。2022年国新证券营收5.97亿元、净利润5.01亿元；2023年营收10.42亿元、净利润4.84亿元，在行业普遍下滑中稳住基本盘；2024年营收12.93亿元；2025年营收跃升至18.24亿元，净利润7.27亿元，净资产收益率达5.96%，创下“十四五”以来最优成绩。

然而，客观审视，这种模式存在行业共性短板：业务高度依赖股东生态，对外市场化项目储备仍待充实，独立定价能力仍待锤炼。这也意味着，国新证券的这一投行模式，一方面离不开股东方提供相对充足的项目支撑，另一方面需要清晰的定位——注重投行的功能性作用，淡化盈利指标考核。

记者了解到，下一步国新证券计划强化投行业务与另类投资子公司、私募股权投资子公司等业务板块的联动，在合规的范围内，推动投行业务更多赋能内部业务，以期在跟投、股权投资等领域实现更高收入。对于大多数中小券商来说，这或许是更为现实的投行转型路径。

在头部券商全业务链压制的背景下，差异化已从中小券商的“可选项”变成了“必答题”。国新证券四年的转型实践，核心在于将股东资源禀赋转化为细分市场的专业壁垒，其业务重心明确指向ESG、绿色金融与科创金融三大赛道。

2025年，国新证券整合原国新咨询ESG业务并设立专属事业部；2026年上半年，ESG业务新增签约66单，同比增长57%，累计服务央企客户超25家。绿色金融方面，公司落地多单“ESG+科技创新”双贴标债券，累计承销绿色债券25.60亿元，并于2026年获批碳排放交易资质，业务链条从承销延伸至碳市场。科创金融板块则呈现出“内部循环”特征：依托中国国新“9+6”战新产业布局，累计承销科创债74.52亿元；其私募股权基金投向科技企业8.69亿元；通过为兄弟单位定制北交所打新策略产品，落地资管协同项目，涉及资金规模近5亿元，形成体系内业务协同模式。

在攻坚特色赛道的同时，国新证券传统基本盘呈现“修复企稳”态势。财富管理条线重点推进基金投顾资质申请及互联网业务试点，推出“新愿臻诚”家庭服务信托，布局养老与普惠金融相关业务场景。自营业务采取稳健策略，严控风险敞口，重点参与科创板、北交所市场投资，推动与私募子公司开展投研联动，以此对冲市场波动风险。值得注意的是，国新证券依托股东资源优势，承接兄弟单位股票增减持交易超200亿元，为财富管理业务提供了稳定的内部业务增量。

尽管业务架构已清晰，但国新证券的差异化突围仍面临“能力沉淀”的考验。目前，ESG及绿色金融收入仍主要依赖低附加值的咨询与承销，高附加值的碳资产运营、ESG资管尚未形成规模；科创金融的“投行+投资”模式仍较多依赖体系内项目输送，市场化自主获客与定价能力有待验证。

从行业横向对比看，头部券商在绿色债券承销规模以及全链条服务能力上优势明显，国新证券的“特色”目前更多体现为在央企生态圈内的“精耕”，尚未完全转化为脱离股东生态后的独立市场化竞争力。随着央国企ESG信息披露监管趋严，国新证券能否将现有的股东资源优势转化为独立的市场化能力输出，将是其下一阶段发展的重要看点。