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智通财经APP获悉，Tech Contrarians分析师Sara Awad表示，人工智能(AI)投资热潮正显现出泡沫不断扩大的迹象，日益创新的融资结构引发市场质疑：在没有更明确的回报之前，还能继续投入多少资金?
Awad表示，泡沫风险在AI资本支出领域比在更广泛的半导体领域更为突出。她指出，投入AI基础设施的资金与这些投资的回报之间存在越来越大的脱节。
Awad表示：“我认为，就泡沫问题而言，泡沫确实存在，而且还在不断扩大。”她认为，更大的风险集中在AI领域的资本支出以及企业如何为这些建设项目融资上。
Awad指出，AI生态系统中的资本流动日益显现出循环的特征。她举例说，英伟达(NVDA.US)曾考虑为OpenAI提供约2500亿美元的资金支持，并就为数据中心配备芯片进行高达3500亿美元的谈判，此外，英伟达还投资了包括Nebius和CoreWeave在内的所谓“新云”公司。
她表示，令人担忧的是，芯片制造商可能越来越多地为购买其产品的客户提供融资。“看起来英伟达正在越来越多地资助自己的客户，”Awad表示，并认为这种结构引发了一个问题：在没有实质性投资回报的情况下，究竟有多少额外的资金可以投入到AI基础设施建设中?
Awad 还指出，大型科技公司的财务状况也正承受压力。谷歌和亚马逊的自由现金流已转为负值，Meta 关于可能租赁过剩算力容量的讨论，引发了外界对该公司在 AI 基础设施上是否支出过于激进的质疑。
另一个引起Awad 关注的新动向是，英伟达与六家华尔街主要银行合作设立独立算力融资平台，计划逐步调动超过5000亿美元第三方资本，用于AI基础设施建设。这项合作旨在以优惠利率向英伟达客户提供资金，而英伟达首席执行官黄仁勋曾将芯片描述为一种可投资的资产类别。
Awad表示，计划中的AI基础设施支出规模庞大，使得融资问题变得日益重要。她指出，目前 AI 资本支出已超过 7400 亿美元，而与此同时，AI 模型的使用成本却在下降。
她还提到，来自中国 AI 模型的竞争日益激烈，成为另一个压力点。杰富瑞的报告显示，AI 推理服务的平均价格已从 5 月底至 7 月中旬的每百万 tokens 2.04 至 1.45 美元，降至 8 月份的 1.16 至 1.18 美元。价格下降表明，即便基础设施支出居高不下，AI 行业正变得对成本更加敏感。
因此，在 Awad 看来，潜在的泡沫破裂与其说是由单一事件驱动，不如说是由AI基础设施建设背后的融资可持续性驱动。她表示：“我认为泡沫破裂的关键在于我们如何开始为AI基础设施建设筹集资金，从自由现金流到信贷……而这就让我们进入了一个风险更高的领域。”
换句话说，真正的风险不在于AI技术本身有没有前途，而在于支撑这场豪赌的钱从哪里来、能不能还得上。AI无疑是革命性的技术方向，但当资本游戏取代技术本身成为故事的主线时，市场的定价逻辑就需要重新审视。而那一天的到来，或许并不遥远。
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