美国通胀放缓 加息预期走弱

通胀和就业是美联储货币政策的重要考量。7月非农就业数据意外下滑后，美国7月通胀率的进一步回落使得美联储9月加息压力骤减。当地时间8月12日，美国劳工统计局发布数据显示，美国7月未季调CPI同比增3.4%，符合市场预期并略低于前值3.5%；未季调核心CPI同比增2.5%，同样符合市场预期并略低于前值2.6%。当前大多机构研判美联储9月或继续按兵不动，但年内加息可能性仍存。

7月通胀数据回落

在上周公布的最新非农就业数据不及预期后，对于美联储9月是否重启加息，市场的关注点便放在了最新通胀数据上。与6月数据相比，美国7月CPI及核心CPI同比增幅双双回落。

国盛证券首席经济学家熊园表示，美国7月CPI符合预期，整体偏温和，其中，核心CPI同比降至2.5%，创逾四年新低。更重要的是，核心CPI的3个月环比年化水平由6月的2.3%降至1.6%，指向内生通胀压力正在收敛。

此前公布的数据显示，美国6月CPI同比上涨3.5%，环比下降0.4%。与此同时，美国6月个人消费支出（PCE）物价指数环比下降0.1%，同比涨幅也从5月时的4.1%收窄至3.7%。

从近几个月表现看，在国际油价因中东地缘冲突爆发而大涨前，美国2月CPI同比增幅仅有2.4%，到3月便大幅走阔至3.3%，4月CPI同比增幅进一步上升至3.8%，到5月CPI同比增幅破“4”达到4.2%，创下三年来新高。

不过，现在断言美国已经摆脱了通胀上行压力仍为时过早。当前，中东地区冲突仍在持续，霍尔木兹海峡运输尚未完全恢复畅通，国际油价始终面临上行风险。因此，美国的物价走势预计仍将受到地缘政治局势变化的影响。

中金认为，美国通胀或已进入一个新的阶段，其驱动力正由供给侧逐步转向需求侧。过去一年，美国通胀主要受到两类供给冲击影响：一是关税带来的进口成本上升，二是油价上涨推高能源及运输成本。其中，关税冲击主要集中在2025年，随着基数效应逐步消退，其对通胀的边际影响正在减弱。油价冲击则始于今年3月，虽然近期有所缓和，但地缘政治风险仍未完全消除，8月以来国际油价再度反弹，意味着能源价格仍可能对通胀形成扰动。

与此同时，一个新的通胀来源正在逐渐显现——AI资本开支带来的需求冲击。2025年以来，美国科技企业持续扩大AI投资，对芯片、存储、高端服务器、网络设备等硬件需求快速增长，造成这些产品价格大幅上涨，并逐步向电子消费品、计算机软件产品传导。与关税、油价等外生供给冲击不同，这类通胀本质上源于投资需求扩张，只要AI资本开支保持高位，供需矛盾不缓解，其价格压力就可能持续存在。

9月加息预期降温

对于美联储而言，这份通胀数据在一定程度上缓解了短期加息的压力。万联证券认为，近两个月美国就业数据持续降温，美联储内部分歧或逐步收敛，当前美国就业持续恶化的风险较小，因此政策未来仍将关注通胀走势。预期美联储9月议息会议仍将维持利率不变。

“现在美联储处于两难境地，不敢贸然加息，也不敢贸然降息。”前海开源基金执行总经理杨德龙表示，美国家庭50%以上的资产配置在股票和基金上，加息可能会引发美股大幅回调；而降息则会推高通胀，引发美国民众不满。在杨德龙看来，美联储大概率会在11月份前继续“按兵不动”，保持平稳的利率水平。

但也有分析师认为，9月加息的可能性不能排除。信安资产管理公司首席全球策略师西玛·莎哈表示，除非8月的通胀数据也显示价格压力温和，否则9月加息依然是个不容忽视的风险。考虑到霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，通胀上行风险在可预见的未来都将是一道悬着的阴影。基准判断是美联储年内维持利率不变，但如果能源供应中断的状况持续下去，年内加息的风险就不能排除。此外，AI驱动的通胀上升威胁同样不能忽视。

开源证券判断，美国劳动力市场或将进入“供需两弱”的状态，而在劳动力市场相对疲软的情况下，美联储内部的“鹰派”声音很难占据主导。预计2026年美联储大概率选择维持利率水平不变，不过若通胀后续出现较大反弹且劳动力市场并未出现大幅走弱，加息的可能性依然存在。

金价获关键支撑

投资者消化最新数据及加息预期后，美元和美债收益率随之走弱，为金价提供进一步支撑。截至8月13日，伦敦现货黄金站稳4400美元/盎司上方，较本轮调整低点上涨逾10%。

苏商银行特约研究员武泽伟表示，宏观数据的边际转向，是本轮黄金快速反弹的首要催化因素。美国通胀与就业两大核心数据同步走弱，彻底扭转了市场此前的货币政策预期，为金价上行提供核心宏观支撑。

展望后市，多家机构认为，尽管短期金价仍受美债利率压制或维持磨底走势，但央行购金与全球“去美元化”趋势正不断积聚长期上涨动能。瑞银最新报告称，2027年上半年黄金价格有望冲高至5000美元/盎司。瑞银认为，虽说短期市场环境震荡不定，但多重长期利好因素为黄金中长期的上涨逻辑筑牢根基。中金最新研报观点认为，随着全球流动性更加宽松，实际利率与美元的上行压力减轻，黄金或重新获得流动性和货币体系多元化的双重支撑。黄金牛市尚未结束，前期调整后重新增配的窗口已经打开。

武泽伟指出，当前黄金中期上行逻辑清晰，但后续走势仍存在多重不确定性，需重点跟踪潜在风险因素。其一，美国通胀回落并非完全稳固，住房分项价格尚未出现明确下行拐点，若房租、医疗服务价格反弹，核心通胀或再度超预期，扰动货币政策宽松节奏。其二，美国非农数据存在后续统计修正可能，若8月就业数据意外回暖，市场降息预期将快速降温，引发金价阶段性回调。其三，当前期货投机净多头持仓已处于相对高位，头寸拥挤易放大市场波动，利好兑现后或触发集中获利了结行情。

北京商报记者 赵天舒