矿企Q2财报分化：AI转型是实利还是泡沫？

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（来源：智通财经）

据Woofun AI消息，加密矿企在二季度财报中呈现出截然不同的财务图景，传统比特币挖矿业务与新兴AI数据中心业务之间的张力日益凸显。KarenZ在ForesightNews的分析中指出，尽管矿场内的比特币矿机仍在持续运转，但MARA、CoreScientific(CORZ.US)等头部企业的收入结构已发生实质性偏移，AI数据中心业务正从概念走向报表确认的核心阶段。

比特币挖矿业务正面临"产量增、收入降"的典型困境，这主要归因于币价波动与全网算力上升的双重挤压。MARA当季挖出2422枚比特币，较上年同期的2358枚略有增加，但其挖矿收入却同比下降27%至1.749亿美元，并录得6.113亿美元的净亏损，其中包含3.43亿美元的未实现比特币公允价值损失。

RiotPlatforms(RIOT.US)的情况更为严峻，其产出1587枚比特币，同比增长约11%，但挖矿收入从1.409亿美元降至1.137亿美元;单枚比特币生产价值由98800美元暴跌至71667美元，而不计折旧的单枚挖矿成本由48992美元升至49912美元，导致成本占生产价值的比例从49.6%飙升至69.6%。

相比之下，AmericanBitcoin(ABTC.US)通过效率优化实现了环比增长，挖出932枚比特币(环比增14%)，收入约6700万美元(环比增8%)，单枚成本约36500美元，毛利率接近50%。

然而，Bitdeer(BTDR.US)展示了扩张的另一面：虽挖出2694枚比特币(上年同期仅565枚)，总收入同比增长47%至2.288亿美元(自挖收入1.684亿美元)，但因收入成本高达2.373亿美元，最终录得850万美元毛亏损和9230万美元净亏损，表明电力、折旧及扩张成本已吞噬当期收入。

AI转型先锋CoreScientific与TeraWulf(WULF.US)已实现收入结构的质变，托管与HPC租赁成为主要利润来源。CoreScientific二季度总收入1.642亿美元，其中高密度托管收入激增至1.367亿美元，占总收入约83%，而自营挖矿收入仅2150万美元;相比之下，上年同期其托管收入仅为1060万美元，标志着其业务重心已从挖矿彻底转向机房托管。

TeraWulf同样发生结构性变化，二季度收入4473万美元中，HPC租赁收入达3193万美元，占比约71%，数字资产收入为1283万美元。回顾2025年，TeraWulf总营收1.685亿美元中挖矿仍占90%(约1.5亿美元)，但当时已首次实现1690万美元的HPC租赁收入。公司明确表示，资本配置与经营重心将围绕HPC数据中心展开，部分原有矿场基础设施正被改造以适配新需求。

处于转型爬坡期的Riot(RIOT.US)、Cipher(CIFR.US)与Hut8(HUT.US)则展现了过渡阶段的复杂现状。Riot二季度总收入1.742亿美元，同比增长14%，其中数据中心收入2320万美元(含490万美元租赁收入和1830万美元客户机房建设收入)，而挖矿收入仍有1.137亿美元，新业务尚不足以取代旧主业。CipherDigital二季度收入约2484万美元，全部来自比特币挖矿，调整后EBITDA为负3000万美元，净亏损2.67亿美元;其BlackPearl项目直至8月初才开始交付首批容量并计租，因此HPC收入未体现在二季度报表中。Hut8二季度收入由上年同期的4130万美元增至7490万美元，其中7250万美元被归入计算业务，但该分类混合了ASIC计算、AI云和传统云服务，不能直接等同于纯AI收入;

此外，Hut8二季度净亏损1.771亿美元，其中1.386亿美元源于数字资产的未实现损失。

WoofunAI整理数据显示，市场普遍存在将长期合同总值误读为当期收入的认知偏差，CoreScientific披露的已出租客户电力容量约1.1GW，对应超过240亿美元的潜在合同收入，但其二季度确认的托管收入仅为1.367亿美元。TeraWulf在季后与Anthropic签订的20年租约初始合同价值约190亿美元，而二季度HPC租赁收入只有3190万美元。Riot在季后签订的191MW数据中心租约初始价值约91亿美元，二季度数据中心收入为2320万美元。这些数字揭示了合同总值与当期确认收入之间的巨大时间差，项目推迟、建设成本变化及融资安排均影响确认节奏。

此外，净利润受会计项目影响显著：CoreScientific二季度净亏损11.553亿美元，主要受认股权证公允价值变动影响;Cipher净亏损2.675亿美元，含1.505亿美元认股权证损失;MARA亏损受比特币价格重估影响;而Bitdeer的毛亏损则反映收入成本高于收入，性质各异。

行业分化终局已现，矿企正演变为三种不同路径的公司。AmericanBitcoin仍坚持扩大算力、提高产量和压低单枚成本的传统路径;CoreScientific和TeraWulf已有较大比例的托管或HPC收入进入当期报表，实现业务实质转型;Riot、Cipher等公司则处在新项目逐步交付的中间阶段。KeelInfrastructure(KEEL.US)(由Bitfarms更名)走得更彻底，已关停美国比特币挖矿业务，二季度收入约3043万美元，同比下降50%，原因是比特币下跌和2024年4月美国莫西斯湖地区的加密货币挖矿业务被关闭所致;调整后EBITDA为负2370万美元。公司虽选择成为HPC基础设施开发商，但新业务尚未形成足以接替挖矿的收入规模，凸显了转型期的阵痛。

决定矿企未来财务表现的关键要素，已从单纯的算力规模转向稳定电力获取、机房按时交付能力以及将长期合同转化为当期收入的执行力。随着行业从"挖矿"向"算力基础设施"演进，投资者需警惕合同总值与当期收入的落差，关注企业实际交付进度与成本控制能力。延伸阅读：《矿老板，AI时代的新地主》