东台城投陷多重困境：104%补贴依赖与149%担保比率，53亿非标融资承压叠加20.8亿存货被查封引关注

作为江苏盐城东台市负责城市建设、保障房运营的核心市属城投平台，东台市城市建设投资发展集团有限公司（以下简称“东台城投”），经营现状受市场关注。2025年，公司营收同比下滑19.29%、净利润同比下滑12.23%。更值得注意的是，公司2.26亿元政府补贴占利润总额比重达到104%。与此同时，公司孙公司东台市保障性住房建设投资有限公司（以下简称“东台保障房”）因施工方安宜建设集团有限公司（以下简称“安宜建设”）因多起纠纷，引发多地法院司法执行，大额存货被查封，资产流动性受限。

债务端的结构性矛盾，同样值得高度警惕。截至2025年末，东台城投总债务规模达到272.74亿元，其中非标融资53.75亿元，占总债务的比例近20%。另外，公司担保比率高达149.47%。评级机构中诚信国际表示，公司担保规模大，需对或有负债风险保持关注。而且，公司与本地国资平台存在双向互保，信用风险传导隐患凸显。

主业盈利走弱，业绩高度依赖财政补贴支撑

东台城投注册资本30亿元。作为东台市属核心政府投融资平台，公司长期承接城区基建、土地整理、保障房建设等核心公益职能，是地方城市建设与公共配套落地的核心载体。

财务数据直观印证了经营颓势。2025年，东台城投营收27.32亿元，同比下降19.29%；净利润2.07亿元，同比下滑12.23%，营收、利润双线下行。业绩收缩的表象之下，并非单一业务波动，而是公司两大核心营收支柱出现结构性失衡。

作为核心民生配套业务，东台城投保障房板块呈现典型的“增收不创利”特征。2025年，该板块实现营收11.51亿元，同比增长19.43%，但毛利率仅0.5%，较2024年下降0.99个百分点，几乎逼近盈亏红线，主要是公司结算的保障房项目协议约定的加成比例较低所致。

相较于保障房板块的低效增收，土地整理业务断崖式下滑。2025年，公司土地整理业务营收仅9.90亿元，同比大幅下滑57.87%，主要是受项目建设周期性影响所致。数据显示，近三年公司已完工土地整理项目累计投资35.70亿元，账面确认收入34.91亿元，但实际到账回款仅20.36亿元，回款进度有所滞后。

主业盈利疲软之外，高度依赖财政补贴，暴露了东台城投自主经营能力缺失的短板。2023年至2025年，公司获得的政府补贴分别为2.61亿元、2.24亿元、2.26亿元，占当期利润总额比例依次为91.43%、81.29%、104.32%。

旗下公司陷施工方债务链，20.8亿存货被查封

截至2026年8月13日，中国执行信息公开网显示，东台保障房有两条被执行人记录，其中，4月15日，东台保障房被江西芦溪县人民法院列为被执行人，案号（2026）赣0323执恢51号，对应执行标的2,357.35万元。时隔两个月，6月15日，江苏东台市人民法院新增对其的执行立案，案号（2026）苏0981执1837号，被执行金额高达6,753.70万元。两笔案件被执行金额突破9,100万元。

上图来源：中国执行信息公开网

东台城投2026年评级报告显示，东台保障房深陷上下游施工企业债务纠纷漩涡，因施工单位安宜建设深陷多起债务官司，多地法院接连针对安宜建设在东台保障房享有的工程款应收账款启动强制执行，先后冻结项目银行账户、划扣债权款项，为规避资产遭跨省司法处置风险，当地法院又出手巨额存货保全，企业资金运转与资产管控压力陡然加剧。

安宜建设自身牵扯大量合同、劳资、工程分包纠纷，早已被江西省芦溪县人民法院纳入失信被执行人名单。鉴于安宜建设对东台保障房持有总额1.80亿元应收工程款债权，该笔未结工程款随即成为各地债权人追索的标的，跨省、跨区域司法执行接连落地。

早在2025年年末，江西芦溪县人民法院便率先采取协助执行举措，依托安宜建设失信被执行案件，冻结东台保障房银行账户，彼时账户冻结资金规模达50.75万元，项目日常资金支取率先受到限制。步入2026年，跨省强制执行频次大幅提速，2026年4月15日，芦溪县法院同日下发两笔强制执行裁定，均指向安宜建设所持东台保障房工程款债权：其一源自萍乡市建德实业有限公司与安宜建设商事合同纠纷，申请执行标的0.25亿元，截至当年4月末该笔款项尚未完成兑付；其二系芦溪县人力资源和社会保障局发起的行政非诉强制执行案件，执行额度0.24亿元，截至4月末已有0.07亿元款项执行到位。

除却江西跨省执行，江苏东台市人民法院亦因安宜建设工程分包纠纷，先后两次启动司法执行程序。最早一起案件缘起陈某与安宜建设集团建设工程分包合同争议，东台法院于2024年11月30日裁定强制执行安宜建设工程款债权，执行总金额1.12亿元；截至2026年4月末，该笔款项已有0.90亿元经由第三方渠道完成偿付，剩余款项仍待结清。时隔一年半，同类纠纷再度来袭，陈某就另一桩工程分包纠纷再度申请执行，东台法院于2026年6月15日再度出具强制执行文书，执行金额0.68亿元，截至当月25日，这笔债权尚未履行。

上图来源：东台城投2025年审计报告

接连不断的跨省司法冻结、工程款划扣，让东台保障房账面1.80亿元应付工程款被多方轮番追索，项目流动资金持续承压。为防范江西省芦溪县法院进一步查封处置公司大额存货资产、避免核心资产流失，东台市人民法院随即启动保护性司法举措，对东台保障房价值20.80亿元存货实施查封保全。

非标融资占比20%，担保比率高达149%

截至2025年末，东台城投有息债务总规模达272.74亿元，债务体量处于高位。期限结构上，短期债务125.38亿元，占比45.97%，短期偿债兑付压力集中；长期债务147.36亿元，占比54.03%。

从整体融资架构来看，公司债务依托银行借款、债券融资和非标融资三大渠道支撑。其中，在债务规模高企的背景下，东台城投仍持续推进债券融资扩容。2026年6月2日，公司10亿元非公开发行公司债券“26东台01”在上交所正式挂牌；时隔一月，7月3日，第二期10亿元私募债再获受理。

截至2025年末，公司合并口径存续的公司信用类债券中，公司债券余额40亿元，企业债券余额6.4亿元，非金融企业债务融资工具余额45.09亿元。此外，公司非标融资53.75亿元，占总债务的19.71%，在一定程度上推升了综合融资成本。

偿债能力方面，2025年，公司EBITDA利息保障倍数由2024年的0.33降至0.26，对利息的保障能力较弱。现金流层面更为严峻，2024年公司经营活动现金净流入13.79亿元，2025年直接逆转，净流出9.53亿元，同比出现断崖式下滑，无法对债务利息实现覆盖。

此外，截至2025年末，东台城投担保余额合计396.07亿元，占2025年度净资产264.99亿元的149.47%。担保规模大幅超出自身净资产承载能力，风险敞口严重超标。具体来看，公司对外担保280.28亿元，对内担保115.79亿元。

在各类担保关系中，东台城投与东台市国有资产经营集团有限公司（以下简称“东台国资”）的国资体系互保模式，不确定性风险尤为突出。数据显示，东台城投对东台国资担保余额14.92亿元，东台国资对东台城投担保余额10.87亿元。

东台城投原持有东台国资45%股权，2022年12月，该部分股权被无偿划转至东台市国联控股有限公司。

记者：张嘉怡

财经研究员：赵强

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