17亿入股中石科技：中际旭创的产业链大棋局

作者丨深水财经社 乌海

17.47亿元现金！中际旭创（300308）从InnoLightLimited手中受让中石科技（300684）10.47%的股份。

这笔交易折合55.70元/股，而8月13日中石科技的收盘价是56.13元，这意味着受让价只折价了0.77%。换句话说，中际旭创就是按二级市场价来买的，连“批发价”都没有去谈。

8月14日开盘，中石科技一字涨停，市值站上201.75亿。市场的反应很诚实，这笔钱花得看起来确实不便宜，但中际旭创似乎并不在乎这些，他们想要的比这个交易折扣要多得多。

中石科技是做什么的呢？简单描述，他们究竟是给光模块做散热器件的。

1.6T光模块功耗突破30W，比800G的12到15W翻了一倍，必须VC均热板来散热，中石科技就是这个子行业的龙头。但如果只看到散热需求增长，就太小看中际旭创了。

事实上，这家公司过去三年在A股已经布下了一盘棋，一张完整的产业链地图正在逐步成型。

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以股锁链

行业龙头都在扩张，不光是自己的主打产品，还要在上下游产业链上进行拓展，以获得关键原料和零部件的稳定供给，大家都被卡脖子卡怕了，这也是近年产业链并购的标准动作。

源杰科技主营光芯片，中际旭创持股约5.6%，锁定的是CW激光器供给，这也是1.6T硅光方案里的关键器件，没有它就造不出下一代高速光模块。

随着光模块的功率加大，需要更高端的PCB。鹏鼎控股是PCB龙头，中际持股1.04%，大约20亿的持仓量。

现在加上中石科技，10.47%的股权，从而拿下了VC均热板加液冷的供应，从而解决1.6T和CPO最头疼的散热瓶颈。

除了上市公司的这三颗棋子外，中际也通过控股层面进行布局。

成都储翰科技持股67.19%做光器件封装，重庆君歌电子持股72.59%切车载光电，和东阳光合资的广东深凛智冷持股51%专攻液冷。

这样布局下来，一条从上游到中游的完整链条浮出水面，光芯片靠源杰，光器件封装靠储翰，PCB靠鹏鼎，散热靠中石，最终汇聚到中际旭创的光模块产线上。

这些既可以说是财务投资，也可以说是“以股锁链”，就是用股权绑定上游每一个关键环节，确保在产能竞赛最白热化的时候，自己的供应链不会被人卡脖子。

散热如何成了“卡脖子”技术？

要理解这张网的价值，得先理解散热这个角色在光模块产业链里的地位变化。

800G时代，光模块功耗只有十几瓦，散热还只是辅助材料，贴几片TIM导热垫就完事了，单模块散热成本只有几块钱，在整体BOM里几乎可以忽略。

但1.6T完全不同，功耗直接飙到30W以上，热量散不出去就意味着光芯片波长漂移、信号衰减、良率崩塌。散热从无足轻重的小部件变成了关键零部件。

据媒体报道，中石科技和旭创联合研发的“一体式冲压VC散热方案”已经推进超过一年，这意味着双方不是简单的买卖关系，而是要深度绑定进行联合开发。

那么散热部件在光模块中的价值量现在占到多少呢？以下分析只能作为简单的参考，可能不一定精确。

根据国金电子的研报，中石科技正在从光模块内部的TIM材料（单价几元钱）向外部壳体散热结构件延伸，壳体的单价在70到80元。这意味着单个光模块的散热价值量翻了四倍以上，从几块钱跳到近百元级别。

这就不难理解为什么中际旭创愿意几乎市价买入，这个关键节点绝对不能失守，现在多花的钱，可能以后就能几倍地赚回来。

中石科技本身的质地也是很不错的。2025年年报显示，公司营收18.35亿元，同比增长17.14%，归母净利润3.39亿元，同比大增68.12%，毛利率36.22%提升了接近6个百分点。利润增速远超营收增速，说明盈利能力在快速改善。

另外再强调一下，中石科技并不只是做光模块散热，他们最重要的下游客户还是消费电子，比如苹果公司就是其第一大客户，贡献了28.5%的营收。

光模块散热和AI服务器液冷板是这两年刚刚崛起的新曲线。在VC均热板领域，中石科技拿下了Coherent约50%的份额，给东山精密的索尔思更是独供，而AI服务器液冷板已经进入英伟达供应链。外销收入9.37亿，占比首次超过内销达到51.07%，说明海外大客户正在加速导入。

一家公司同时卡在苹果、英伟达、Coherent三个顶级供应链里，这样的标的不多。

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隐患依然存在

但冷静下来想中际旭创的布局还是有一些漏洞的。

首先，10.47%的持股是不能并表的，更不能主导经营决策，甚至连董事会席位都未必拿得到。中际旭创和中石科技之间本质还是客户关系，通过入股只能说在供应商那里打下一个楔子，但牢固程度远不如控股，对比储翰科技的67.19%和君歌电子的72.59%，效果是不一样的。

第二，客户集中度的隐忧。中石科技前五大客户营收占比从56.78%攀升到了73.51%，苹果一家就占了28.5%。这种客户结构意味着任何一家大客户的订单波动都会直接冲击业绩。苹果砍单的故事在消费电子产业链里上演过太多次，中石科技不可能不知道这个风险。

不过话说回来，如果拉长时间轴看，中际旭创的这盘棋确实下得够深。从光芯片到散热，从内部封装到外部液冷，它用不到三年时间在A股编织了一张覆盖光模块核心上游的供应网络。这种“以股锁链”的策略，本质上是在赌一件事，那就是1.6T和CPO时代的到来，会让供应链的稳定性比成本更重要。

谁能在产能最紧缺的时候保证不断供，谁就能拿下云计算巨头们的订单。中际旭创显然想成为那个角色。

至于17亿买到的这张“优先通行证”够不够用，可能要等1.6T真正放量之后才有答案。

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